持续强化技术研发优势，立足主业深入多元产业发展

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月24日 持续强化技术研发优势，立足主业深入多元产业发展 评级： 上次评级：目标价格： 增持 增持 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 61.75 439.51 康德莱 沪深300 50% 38% 26% 15% 3% -8% 2022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080004 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】康德莱：同口径常规业务增长稳健，净利润率维持历史中高位水平 2022.10.27 2.【华西医药】康德莱（603987）点评报告：Q1业绩高增长，基本盘坚实基础上各业务稳步发展 2022.03.30 3.【华西医药】康德莱（603987）：Q3营收增速稍缓，自动化投入叠加产品结构调整驱动毛利率提升 2021.10.27 评级及分析师信息 康德莱(603987) 事件概述 元，同比增长0.70%/6.97%/13.39%，实现毛利率/净利率分 最新收盘价： 14.05 别为33.68%/12.00%，同比下降4.7/1.54pp，2023年一季度 股票代码： 603987 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 52周最高价/最低价： 20.88/12.89 6.87/0.85/0.82亿元，同比增长-20.82%/20.08%/31.22%。 总市值(亿) 62.04 公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为31.19/3.12/2.92亿 ►借助集采提升品牌竞争力，立足主业深入多元产业投资 相对股价% 公司主营产品留置针、功能型输液器等产品已经纳入医疗耗材集采目录，并在重庆八省联盟、广东19省市联盟等各省市联盟的招标过程中取得良好的成绩；国际市场通过客户途径也积极参与政府采购项目投标，在部分市场取得了突破；中标的产品不但增加了相关区域的市场份额，同时通过集采供应渠道带动了公司其他产品的销售，进一步扩大提升了公司品牌的影响力和覆盖率；此外公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，2022年公司标本采集类、穿刺护理类、穿刺介入类销售规模分别为4.88、19.43、1.59亿元，同比增长84.4%、-0.48%、-62.29%，新增医美类业务 0.64亿元，多元化业务协同发展。 ►持续强化技术研发优势，打开成长空间 2022年公司研发投入总计1.35亿元，研发费用率约4.31%， 共有13项发明专利、37项实用新型专利和2项外观专利获得授权，公司及子公司共有19个产品完成首次注册或备案，9个产品完成延续注册，截至2022年底拥有128张注册证，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行了升级迭代，一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、安全采血针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料，一次性使用可见回血型采血针、一次性使用注射笔用针头已获得注册证，通过持续研发投入为公司创新发展提供长久动力。 ►投资建议 考虑国内外形式变化及康德莱医械脱表影响，我们下调2023-2024年盈利预测，2023-2024年营业收入从 35.93/41.61亿元下调至34.38/39.55亿元，新增2025年营业收入44.99亿元，分别同比增长10.2%/15.0%/13.8%，2023-2024年归母净利润从4.44/5.36亿元下调至3.91/4.70 亿元，新增2025年归母净利润5.51亿元，分别同比增长25.3%/20.3%/17.3%，2023-2024年EPS从1.01/1.21元下调 至0.88/1.06元，新增2025年EPS为1.25元，对应2023年 4月24日14.05元/股的收盘价，PE分别为16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,097 3,119 3,438 3,955 4,499 YoY（%） 17.1% 0.7% 10.2% 15.0% 13.8% 归母净利润(百万元) 291 312 391 470 551 YoY（%） 43.7% 7.0% 25.3% 20.3% 17.3% 毛利率（%） 38.4% 33.7% 32.8% 33.3% 33.8% 每股收益（元） 0.66 0.71 0.88 1.06 1.25 ROE 14.0% 14.0% 14.9% 14.6% 14.1% 市盈率 21.29 19.79 15.88 13.20 11.26 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,119 3,438 3,955 4,499 净利润 374 460 553 648 YoY(%) 0.7% 10.2% 15.0% 13.8% 折旧和摊销 164 565 630 744 营业成本 2,068 2,311 2,637 2,980 营运资金变动 -88 -159 -120 -113 营业税金及附加 24 21 24 27 经营活动现金流 462 834 1,014 1,223 销售费用 309 327 376 427 资本开支 -296 -255 -396 -596 管理费用 211 220 257 292 投资 -50 -10 -10 -5 财务费用 18 20 12 13 投资活动现金流 -973 -218 -352 -540 研发费用 123 136 156 177 股权募资 36 0 0 0 资产减值损失 -31 0 0 0 债务募资 72 -613 20 20 投资收益 42 47 54 61 筹资活动现金流 -132 -634 12 11 营业利润 399 486 586 688 现金净流量 -644 -18 674 695 营业外收支 0 5 4 4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 399 491 590 692 成长能力 所得税 25 31 37 44 营业收入增长率 0.7% 10.2% 15.0% 13.8% 净利润 374 460 553 648 净利润增长率 7.0% 25.3% 20.3% 17.3% 归属于母公司净利润 312 391 470 551 盈利能力 YoY(%) 7.0% 25.3% 20.3% 17.3% 毛利率 33.7% 32.8% 33.3% 33.8% 每股收益 0.71 0.88 1.06 1.25 净利润率 12.0% 13.4% 14.0% 14.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.5% 9.8% 9.8% 9.6% 货币资金 420 401 1,075 1,770 净资产收益率ROE 14.0% 14.9% 14.6% 14.1% 预付款项 59 81 92 104 偿债能力 存货 475 601 672 735 流动比率 1.36 2.51 3.10 3.53 其他流动资产 1,022 1,058 1,222 1,389 速动比率 0.99 1.71 2.32 2.79 流动资产合计 1,976 2,142 3,061 3,998 现金比率 0.29 0.47 1.09 1.56 长期股权投资 400 400 400 400 资产负债率 38.4% 24.8% 23.4% 22.0% 固定资产 1,153 769 588 514 经营效率 无形资产 241 286 331 376 总资产周转率 0.75 0.86 0.82 0.78 非流动资产合计 2,161 1,857 1,756 1,762 每股指标（元） 资产合计 4,137 3,998 4,817 5,760 每股收益 0.71 0.88 1.06 1.25 短期借款 693 80 100 120 每股净资产 5.05 5.94 7.30 8.88 应付账款及票据 410 449 527 612 每股经营现金流 1.05 1.89 2.30 2.77 其他流动负债 348 323 361 400 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,451 852 988 1,132 估值分析 长期借款 41 41 41 41 PE 19.79 15.88 13.20 11.26 其他长期负债 97 97 97 97 PB 2.73 2.37 1.93 1.58 非流动负债合计 138 138 138 138 负债合计 1,588 990 1,126 1,270 股本 442 442 442 442 少数股东权益 318 387 470 567 股东权益合计 2,549 3,009 3,692 4,490 负债和股东权益合计 4,137 3,998 4,817 5,760 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程、经济学复合背景，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本