一季度业绩大幅提升，持续加大研发力度

投资评级： 证券研究报告 2023年04月24日 │ 中航沈飞（600760）\国防军工 一季度业绩稳步增长，持续加大研发力度 事件： 2023年4月24日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1公司实现营收91.75亿元，同比增长17.03%;实现归母净利润6.42亿元，同比增长25.57%;扣非后归母净利润6.38亿元，同比增长36.98%。 2023Q1公司优化管理，扣非净利润率达到6.95% 2023Q1受益于主力机型批量生产，销售收入比上年同期增加17.03%。合同负债同比减少16.45%主要为前期预收款随产品销售在当期确认。23Q1公司扣非净利润率达到6.95%，高于2022年全年扣非净利润率5.26%，以及2022Q1的5.96%，随着公司老合同逐渐执行完毕，新合同的签订更多地倾向于激励约束方式，预计2023年公司拥有更大的利润空间。公司持续推进均衡生产，22年Q1营收占全年18.76%，预计23年有望实现2323的交付节奏。 加大研发力度，持续推进“五个迭代”目标 公司研发投入规模持续增长，2023Q1研发费用同比上年同期增加186.73%。 行业：航空装备投资建议：买入（维持评级）当前价格：56.61元 目标价格：92.95元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,961/1,961流通A股市值（百万元）111,652每股净资产（元）6.88 资产负债率（%）74.39 一年内最高/最低（元）73.01/42.66 股价相对走势 公司持续推进“五个迭代”，推进新一代有人机、无人机项目研制进程，加 速技术和型号迭代。2023Q1公司受增值税政策影响，支付的各项税费为 14.96亿元,较2022年同期大幅增长，同比增长570.85%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司是国内大中型航空装备产业化平台，我们预计公司2023-25年营业收入分别为492.30/577.67/658.63亿元，对应增速分别为18.35%/17.34%/14.01%，归母净利润分别为28.01/33.61/38.31亿元，对应增速分别为21.52%/19.99%/13.98%，三年CAGR为18.46%，EPS分别为1.43/1.71/1.95元/股，对应PE分别为40/33/29倍。鉴于公司作为战斗机龙头企业，随着十四五期间新装备放量，2022年收购吉航拓展维修业务，公司业绩有望进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司23年65倍PE，目标价92.95元。维持“买入”评级。 风险提示：军品交付确认不及预期，民机型号进展不及预期。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中航沈飞（600760）\国防军工行业公司业绩增长显著，布局维修保障业务》2023.04.18 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,088.36 41,597.74 49,230.30 57,767.37 65,863.04 增长率（%） 24.79% 22.03% 18.35% 17.34% 14.01% EBITDA（百万元） 2,365.01 3,103.86 3,568.85 4,223.41 4,783.44 归母净利润（百万元） 1,695.72 2,304.91 2,801.01 3,361.05 3,831.04 增长率（%） 14.56% 35.93% 21.52% 19.99% 13.98% EPS（元/股） 0.86 1.18 1.43 1.71 1.95 市盈率（P/E） 65.8 48.4 39.9 33.2 29.1 市净率（P/B） 9.8 8.7 7.5 6.4 5.4 EV/EBITDA 49.1 31.5 25.5 20.7 17.5 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月24日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 21,621. 22,498. 26,466. 30,914. 35,448. 营业收入 34,088. 41,597. 49,230. 57,767. 65,863. 应收账款+票据 4,035.0 3,498.9 6,489.4 7,614.8 8,681.9 营业成本 30,760. 37,459. 44,570. 52,182. 59,427. 预付账款 21,676. 13,241. 16,067. 18,853. 21,496. 税金及附加 39.1 205.6 121.9 164.9 225.5 存货 8,789.7 12,172. 13,734. 16,079. 18,312. 营业费用 21.1 17.6 24.0 28.1 32.1 其他 164.1 52.0 189.9 222.8 254.1 管理费用 1,471.8 1,634.1 1,550.8 1,790.8 2,041.8 流动资产合计 56,285. 51,463. 62,947. 73,685. 84,192. 财务费用 -250.3 -288.9 -80.4 -95.3 -111.1 长期股权投资 0.0 76.3 49.4 22.5 -4.4 资产减值损失 2.1 -245.9 -49.2 -57.8 -65.9 固定资产 3,796.2 4,095.8 4,107.5 4,201.8 4,382.0 公允价值变动收 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 932.8 1,267.7 2,149.5 3,369.8 4,632.4 投资净收益 11.3 -1.1 23.9 23.9 23.9 无形资产 930.4 1,030.7 884.0 761.8 637.1 其他 -185.1 276.1 150.4 139.3 128.8 其他非流动资产 835.1 858.4 861.9 840.4 819.9 营业利润 1,874.2 2,598.8 3,168.7 3,802.1 4,333.7 非流动资产合计 6,494.5 7,328.9 8,052.3 9,196.3 10,466. 营业外净收益 -10.1 11.8 -0.6 -0.6 -0.6 资产总计 62,780. 58,792. 70,999. 82,881. 94,659. 利润总额 1,864.2 2,610.6 3,168.1 3,801.5 4,333.1 短期借款 0.0 10.0 0.0 0.0 0.0 所得税 167.7 297.7 361.2 433.5 494.1 应付账款+票据 11,815. 19,227. 21,434. 25,095. 28,579. 净利润 1,696.5 2,312.9 2,806.8 3,368.0 3,839.0 其他 37,535. 24,713. 32,571. 38,209. 43,559. 少数股东损益 0.8 8.0 5.8 7.0 8.0 流动负债合计 49,351. 43,950. 54,005. 63,304. 72,138. 归属于母公司净 1,695.7 2,304.9 2,801.0 3,361.0 3,831.0 长期带息负债 6.5 104.6 104.6 104.6 104.6 长期应付款 523.0 208.4 208.4 208.4 208.4 财务比率 其他 599.6 715.6 715.6 715.6 715.6 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1,129.1 1,028.6 1,028.6 1,028.6 1,028.6 成长能力 负债合计 50,480. 44,978. 55,034. 64,333. 73,167. 营业收入 24.79% 22.03% 18.35% 17.34% 14.01% 少数股东权益 887.6 976.0 981.8 988.8 996.8 EBIT -6.15% 43.85% 32.99% 20.03% 13.92% 股本 1,960.5 1,960.5 1,960.5 1,960.5 1,960.5 EBITDA -1.45% 31.24% 14.98% 18.34% 13.26% 资本公积 5,538.7 1,678.4 1,678.4 1,678.4 1,678.4 归母净利润 14.56% 35.93% 21.52% 19.99% 13.98% 留存收益 3,913.3 5,328.2 7,474.7 10,050. 12,986. 获利能力 股东权益合计 12,300. 13,813. 15,965. 18,548. 21,491. 毛利率 9.76% 9.95% 9.47% 9.67% 9.77% 负债和股东权益总 62,780. 58,792. 70,999. 82,881. 94,659. 净利率 4.98% 5.56% 5.70% 5.83% 5.83% ROE 14.86% 17.95% 18.69% 19.14% 18.69% 现金流量表 ROIC 166.18% -34.38% -61.27% -59.40% -57.20% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,696.5 2,312.9 2,806.8 3,368.0 3,839.0 资产负债 80.41% 76.50% 77.51% 77.62% 77.30% 折旧摊销 751.1 782.2 481.2 517.2 561.4 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 财务费用 -250.3 -288.9 -80.4 -95.3 -111.1 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 存货减少 - - - - - 营运能力 营运资金变动 7,400.5 -440.2 2,549.5 3,009.1 2,860.9 应收账款周转率 8.5 11.9 7.9 7.9 7.9 其它 1,505.7 3,686.9 1,561.9 2,345.9 2,233.1 存货周转率 3.5 3.1 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 10,092. 2,670.1 5,757.5 6,799.5 7,150.7 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -394.1 - - - - 每股指标（元） 长期投资 201.9 -74.8 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.86 1.18 1.43 1.71 1.95 其他 -541.3 44.9 26.5 26.5 26.5 每股经营现金流 5.15 1.36 2.94 3.47 3.65 投资活动现金流 -733.5 - - - - 每股净资产 5.8 6.5 7.6 9.0 10.5 债权融资 6.5 108.1 -10.0 0.0 0.0 估值比率 股权融资 560.2 0.0 0.0 0.0 0.0 市盈率 65.8 48.4 39.9 33.2 29.1 其他 -941.1 -821.5 -574.2 -690.1 -784.2 市净率 9.8 8.7 7.5 6.4 5.4 筹资活动现金流 -374.5 -713.4 -584.2 -690.1 -784.2 EV/EBITDA 49.1 31.5 25.5 20.7 17.5 现金净增加额 8,982.2 698.2 3,968.4 4,447.6 4,534.0 EV/EBIT 71.9 42.1 29.5 23.6 19.9 数据来源：公