实现高增长故事

12023年4月24日,基因内区| 01760.港元|研究公司更新实现高增长的故事股票评级买目标价格7.76港元H F的非政府组织,布莱恩,足协高级分析师截至2022年12月止年度，英含子（01760HK）实现收入人民币4，829.9百万元，略低于我们的预期，但它录得令人惊讶的21.5%的毛利率，导致底线同比增长105.3%。新能源业务板块表现令人鼓舞：得益于2022年中国电动汽车销量强劲，英恒（01760.HK）新能源业务板块同比增长91.0%，占总收入的42.8%（2021年：34.1%）。根据CPCA的数据，2023年第一季度电动汽车和光伏零售额分别同比增长22.8%和同比-13.1%，尽管增长放缓，但电动汽车的渗透率仍然稳固。作为中国大部分大型企业的供应商，我们预计集团将继续随着市场的扩张而增长。特斯拉降价带来的中性影响：由于特斯拉在中国降价，新能源汽车制造商的营商环境变得困难，短期内对其他品牌的电动汽车销售造成压力。然而，我们认为，从长远来看，这对英含子（01760.HK）来说是一个中性信号，因为制造商不会吸收损失，而是可能会升级技术以避免进一步的价格竞争并维持其销售。因此，Intron（01760.HK）在协助制造商i）在没有大量资本投资的情况下升级技术以及ii）通过制造商与中国16个研发中心中最近的研发中心之间的合作快速响应市场方面发挥着关键作用。实现高增长故事：我们保持对英含子（01760.HK）的积极看法，因为i）持续交付弹性业绩，以及ii）新能源汽车和ADAS蓬勃发展的市场趋势。此外，基于以下事实：i）由于采用“成本+”定价策略，~22%的毛利率是不可持续的，ii）应收账款，库存以及研发费用正在蓬勃发展，iii）加息环境不利于再融资，以及iv）劳动力成本大幅飙升以扩大团队， 我们现在更关注集团的现金流，但这还不是主要风险，因为这些因素在扩张过程中是不可避免的。因此，我们维持目标价为每股7.76港元，即2023/2024/2025年远期市盈率为15.8倍/13.3倍/11.3倍，重申“买入”。+852 3896 2965香港上环德辅道中199号无限极广场27楼2701 – 2703 基因内区(01760.港元)股票评级购买(购买)目标价7.76港元(7.76港元)当前价格5.52港元52周区间 港值2.87 – 7.55港元。（十亿港元）6.0元,mn(22日)23 (E) 24 (E)25 (E)收入4,829.9 6,296.0 7,347.68,378.9毛利1,040.6 1,278.5 1,486.4 1,710.8毛利率21.5% 20.3% 20.2% 20.4%净利润411.1 467.6 552.4 653.6eps 0.382 0.430 0.508 0.601P / s 1.1 0.8 0.70.6P / e 12.4 11.2 9.58.0罗伊21.1% 20.1% 20.2% 20.4%性能1 m 3 m 6 m 1年绝对16.9% 1.7% 50.4% 69.6%相对于铸铁12.7% 10.6% 26.6% 72.6%8.007.006.005.004.003.002.001.000.002022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-212023-01-212023-02-212023-03-212023-04-21 |研究2同行比较Mkt。帽。P / E弗兰克-威廉姆斯。P / EP / BP / S收入通用汽车罗伊(港币、锰)(%)(%)(%)(%)(港币、锰)(%)(%)00175年。香港吉利汽车97,250.916.414.41.20.6172,295.414.17.601958年。香港北汽17,633.73.73.90.30.1221,781.522.27.802238年。香港广汽集团103,876.85.5-0.40.4128,095.57.57.902333.港元 长城汽车平均,传统制造商213,093.7107,963.810.79.1-9.21.10.70.50.4159,923.6170,524.019.415.810.68.501211年。香港比亚迪745,908.834.133.05.11.3493,791.517.016.102015年。香港李汽车184,355.5----52,733.619.4(4.7)09866年。香港nio107,498.8----57,370.110.4(49.7)09868年。香港xpeng平均-新能源汽车制造商62,585.7275,087.2-34.1-33.01.23.22.11.731,271.1158,791.611.514.6(23.1)(15.3)IFNNY。我们英飞凌390,047.1-14.4--120,527.543.120.0MCHP。我们的芯片330,150.020.412.26.75.353,098.065.234.2NXPI。我们nxp346,139.513.613.75.93.4103,403.656.939.9上。我们半导体249,740.614.516.75.13.865,199.449.035.3扫描隧道显微镜。我们意法半导体平均-半导体供应商339,059.6331,027.4-16.211.513.7-5.9-4.2126,292.593,704.247.352.336.233.101760年。香港基因内区6,012.612.79.72.51.15,624.221.521.4来源:彭博社、西牛证券风险因素 价格战导致本地整车厂EV销量大幅下滑 由于本地制造商的流动性问题，现金转换周期更长 利率上升和借款增加导致利润率下降 低于预期的渗透ADAS 由于团队扩张导致净利润率下降 |研究3财务报表PnL资产负债表(元、锰)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)(元、锰)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)收入4,829.96,296.07,347.68,378.9个人防护用品195.2214.8229.4240.9同比增长52.1%30.4%16.7%14.0%其他人528.9658.1801.9958.2齿轮(3,789.3)(5,017.6)(5,861.3)(6,668.1)非流动资产724.1872.91,031.21,199.0总利润1,040.61,278.51,486.41,710.8其他收入39.922.521.622.5库存1,085.61,255.01,423.11,561.1营业费用(583.1)(737.4)(841.5)(945.9)应收款项1,697.72,022.92,231.52,485.3营业利润497.4563.5666.5787.4现金及现金等价物336.9220.7334.3343.4财务费用(44.5)(46.3)(55.1)(63.8)其他人230.6223.7280.0362.5合资企业和屁股。2.12.32.42.6流动资产3,350.93,722.24,268.84,752.4税前利润454.9519.5613.8726.2税(43.8)(52.0)(61.4)(72.6)总资产4,074.94,595.15,300.05,951.4净利润411.1467.6552.4653.6同比增长105.3%13.7%18.1%18.3%LT借款----其他人19.613.013.213.3非流动负债19.613.013.213.3贸易应付款项330.7396.0458.8502.6圣借款950.21,203.81,479.41,636.6其他人625.8470.5400.4334.6流动负债1,906.72,070.32,338.52,473.9总负债1,926.3 2,083.3 2,351.8 2,487.1非控制性的利益10.710.710.710.7控股权2,138.02,501.12,937.63,453.6总股票2,148.62,511.82,948.33,464.3 |研究4现金流财务比率(元、锰)2022 (E)2023 (E)2024 (E)2025 (E)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)税前利润454.9519.5613.8726.2毛利率21.5%20.3%20.2%20.4%财务费用44.546.355.163.8营业利润率10.3%9.0%9.1%9.4%财政收入(4.3)(2.5)(1.6)(2.5)净利润率8.5%7.4%7.5%7.8%d和a45.751.256.660.0轮廓分明的EBITDA利润率11.6%9.9%10.0%10.3%其他人(580.5)(250.4)(267.3)(257.3)股本回报率21.1%20.1%20.2%20.4%营运资本变化(210.4)(362.7)(209.8)(281.3)资产回报率11.9%10.8%11.2%11.6%首席财务官(249.9)1.4246.7308.9流动比率175.7%179.8%182.5%192.1%速动比率118.8%117.0%117.0%121.5%资本支出(190.4)(222.6)(246.6)(269.7)现金比率17.7%10.7%14.3%13.9%其他人(11.3)---负债与股东权益比率44.2%47.9%50.2%47.2%CFI(201.7)(222.6)(246.6)(269.7)净负债与股东权益比率28.5%39.1%38.8%37.3%存货周转天77.085.183.481.7股票发行----应收账款周转率的日子94.295.195.193.8净借款318.6253.6275.6157.2应付周转天27.326.226.626.3支付的利息----股息支付(60.2)(125.5)(140.3)(165.7)其他人(41.5)(23.1)(21.9)(21.6)CFF216.9105.0113.4(30.1)FCFE(121.8)32.4275.7196.4FCFF(400.1)(179.5)49.896.6资料来源:公司数据,西牛证券. |研究5西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。查找我们的研究：彭博社，factset.com，Capital IQ，路孚特，风能，选择和同花順.西牛证券的评级:强力买入：未来12个月绝对上涨空间为>50% 买入：未来12个月绝对上涨空间为>10%持有：未来12个月的绝对回报率为-10%至+10% 卖出：未来12个月的绝对下行空间为>10% 强劲卖出：未来12个月的绝对下行空间为>50%投资者应假设西牛证券正在或将寻求与本报告中的公司进行投资银行或其他相关业务。分析师认证：本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券的个人观点，分析师没有收到也不会获得直接或间接的补偿，以换取在本报告中表达的具体建议或观点。免责声明:本研究报告并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本报告提及的证券在某些司法管辖区可能不符合出售资格。本报告所载资料由西牛证券有限公司（「西牛证券」）研究部根据其认为可靠的来源编制，但西牛证券或任何其他人士并不就其准确性或完整性作出任何陈述、保证或担保。本报告中表达的所有意见和估计（除非另有说明）完全是西牛证券截至本报告日期的意见和估计，如有更改，恕不另行通知。西牛证券或任何其他人均不对因使用本报告或其内容或与之相关的任何损失承担任何责任。本报告的每位接收者应全权负责对本报告所述公司的业务、财务状况和前景进行独立调查。西牛证券及其各自的高级职员、董事和雇员，包括参与编制或发布本报告的人士，可能不时（1）持有本报告所述公司证券（或相关投资）的头寸，并买卖这些证券;（2） 与本报告所述的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系;