23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清、持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入10%以下区间

国防军工证券研究报告 2023年04月24日 23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清、持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入 10%以下区间 标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股（中国重工，景嘉微，中国卫星，中国卫通等），再添加45只与军工高度相关个股（王子新材，抚顺特钢，中科星图，湘电股份等），最终形成国防军工核心标的池。 基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加（去除军工主题基金及ETF基 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊分析师 SAC执业证书编号：S1110523020002 zhangminglei@tfzq.com 金）即可得到权益类基金持股数据。 23Q1主动型基金军工持仓已回归至标配，拥挤筹码或已出清 据Wind数据披露，23Q1主动基金军工板块持股560.93亿元，占主动基金总市值比例为2.45%，较2022Q4下降1.46个百分点；超配比例为0.07%，较2022Q4下降1.28个百分点，目前超配比例已回归至近三年最低水平（与2021Q2节点相当）。同时，主动+被动基金23Q1总体持有军工板块总市值达到781.96亿元，占基金全部持股比重达2.54%，超配比例为0.16%。 选择标的情况：基金增配选择——长期成长价值标的备受青睐，投资紧跟景气度变化 行业走势图 国防军工沪深300 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 个股层面看，2023Q1主动型基金持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票 为振华科技、紫光国微、中航光电、中航重机、振芯科技、睿创微纳、应流股份、菲利华、火炬电子、图南股份，主动型基金资金流入前10名的公司为振芯科技、睿创微纳、中航电子、西部材料、航宇科技、中航西飞、北摩高科、中无人机、和而泰、亚光科技，聚焦于中上游高景气赛道细分龙头、具产业代表性的战略主机厂。 板块估值已下沉至历史8.20%（10年）分位点，核心标的估值分位基本筑底 据wind数据披露，截至2023年4月21日，申万国防军工指数PE-TTM达54.31，处于过去10年来的8.20%分位，部分核心标的当前预测PE已进入20%历史估值分位区间。通过数据我们判断，目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底。 投资建议：持仓数据看板块拥挤筹码或已出清，同时板块或已进入低估值区域。此外当前时点下，随着进入一季报发布尾声，对2023年行业基本面担忧或得到解决。在目前筹码和历史估值分位情况下，如何聚焦“新域新质”提前布局军工行业第二次腾飞是主旋律，具体推荐关注方向及个股： 1.海军装备：动力系统/电磁装备（湘电股份）、舰载机（中航沈飞）； 2.全球化投放力量，具体关注：战略投放-中航西飞；区域投放-中直股份； 3.信息网络体系：卫星互联网-佳缘科技、铖昌科技、海格通信（通信组覆盖）、臻镭科技、紫光国微（电子组覆盖）； 4.新型战斗机、运输机、无人机对应新型发动机供应链：航发动力/控制、图南股份（铸造，对标新股航材股份，与金属与材料组联合覆盖）、航宇科技、钢研高纳 （铸造，对标新股航材股份）、中航重机； 5.精确打击武器：北方导航、菲利华、精品特装、国光电气、中兵红箭、雷电微力、航天电器。 此外关注Q1有望触底回升：材料类-抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、菲利华。风险提示：军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期风险等。 相关报告 1《国防军工-行业点评:东方超环再创世界纪录，可控核聚变技术或加速推进》2023-04-17 2《国防军工-行业点评:军工材料龙头股上市在即，高温合金板块或将迎来拐点兑现期》2023-04-10 3《国防军工-行业专题研究:战略刚需下的逆周期：军费预算为+7.2%，战略需求托底景气高企》2023-03-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：国防军工类股票标配比例分析 国防军工类股票标配比例分析 报告期2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 国防军工类股票总市值2.221.812.082.312.732.142.302.232.242.25 （单位：万亿元） 万得全A指数总市值86.5785.4793.3493.5598.8488.9593.9584.4787.5794.59 （单位：万亿元） 标配比例（%）2.57%2.11%2.23%2.47%2.76%2.40%2.45%2.64%2.56%2.38% 国防军工类股票总市值标配比例（%）（单位：万亿元） 42.57%2.47%2.76%2.45%2.64%2.56%3% 2.40%2.38% 2.11%2.23% 32.73 2.222.082.312.142.302.232.242.252% 21.81 1% 1 00% 2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：主动型基金军工板块持股情况分析 主动型基金军工板块持股情况分析 报告期2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 主动基金军工持股总市值632.62421.56582.56752.171064.35812.49863.20994.82888.69560.93 （单位：亿元） 主动基金持股总市值22487.4224063.7128137.2326629.7627816.1623632.0426127.2222465.6422757.3222901.02 （单位：亿元） 军工板块持股占比情况2.81%1.75%2.07%2.82%3.83%3.44%3.30%4.43%3.91%2.45% 超配比例0.24%-0.36%-0.16%0.35%1.06%1.04%0.85%1.79%1.35%0.07% 主动基金军工持股总市值军工板块持股占比情况 1,200（单位：亿元）4.43%5%1,0003.83%3.91% 3.44%3.30%4% 8002.81%2.82% 2.45%3% 6002.07% 1.75%2% 4002001% 00% 2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：被动型基金军工板块持股情况分析 被动型基金军工板块持股情况分析 报告期2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 被动基金军工持股总市值209.64146.33150.94175.88192.05176.69184.92205.63227.84221.03 （单位：亿元） 被动基金持股总市值6171.616244.166790.267383.887625.067196.557688.117116.487426.317830.25 （单位：亿元） 军工板块持股占比情况3.40%2.34%2.22%2.38%2.52%2.46%2.41%2.89%3.07%2.82% 被动基金军工持股总市值军工板块持股占比情况 250（单位：亿元）6%2005% 3.40%4% 1502.89%3.07%2.82% 2.34%2.22%2.38%2.52%2.46%2.41%3% 100 2% 501% 00% 2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：2023Q1主动型基金前十大军工股持有及变化情况 2023Q1主动型基金前十大军工股持有及变化情况 证券简称 持股总市值口径(亿元） 2023Q12022Q4 2022Q3 2022Q2 证券简称 持股市值占公司流通股比例口径（%） 2023Q12022Q42022Q3 2022Q2 振华科技 59.87 85.41 96.94 129.17 图南股份 20.28% 17.73% 18.09% 12.95% 紫光国微 51.99 164.43 212.77 170.31 航宇科技 16.95% 8.68% 6.63% 3.36% 中航光电 33.53 68.91 74.34 73.95 振芯科技 16.54% 5.36% 6.61% 2.87% 中航重机 29.59 62.15 49.17 33.41 应流股份 14.40% 14.88% 12.02% 12.15% 振芯科技 27.34 7.33 9.55 3.30 振华科技 12.78% 14.38% 16.14% 18.35% 睿创微纳 26.40 11.85 12.80 10.85 国光电气 12.47% 14.76% 12.97% 0.53% 应流股份 19.61 21.65 15.42 13.51 睿创微纳 12.07% 7.14% 7.55% 10.62% 菲利华 19.10 42.52 49.60 26.34 爱乐达 11.34% 10.37% 9.03% 10.78% 火炬电子 16.95 16.70 15.69 19.07 西部材料 11.00% 3.77% 2.67% 0.00% 图南股份 15.57 13.97 13.63 9.11 华秦科技 10.61% 10.60% 6.53% 2.25% 流入总市值(亿元） 流出总市值(亿元） 证券简称 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 证券简称 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 振芯科技 20.02 (2.23) 6.25 3.26 紫光国微 (112.44) (48.34) 42.47 (50.41) 睿创微纳 14.55 (0.95) 1.95 (1.06) 中航光电 (35.38) (5.43) 0.39 16.30 中航电子 10.34 (2.67) (1.57) (0.23) 中航重机 (32.56) 12.97 15.77 (5.23) 西部材料 6.15 0.98 2.04 0.00 振华科技 (25.54) (11.53) (32.23) 9.44 航宇科技 6.08 1.92 4.31 (0.96) 菲利华 (23.42) (7.08) 23.26 4.61 中航西飞 4.36 1.81 (7.62) (2.75) 光威复材 (23.22) (10.09) 31.97 (1.29) 北摩高科 3.69 (0.09) (0.95) (10.11) 西部超导 (19.99) (14.10) 17.71 (2.18) 中无人机 3.32 (0.49) 1.29 0.70 抚顺特钢 (18.41) 4.82 (14.02) 24.10 和而泰 3.03 3.04 (6.75) 0.18 中航沈飞 (13.37) (10.56) 16.00 7.52 亚光科技 2.65 0.00 (0.01) 0.01 复旦微电 (12.53) (5.67) 18.73 3.71 流入总市值(%） 流出总市值(%）