铜周报：价格波动风险犹存，短期下探后有支撑

价格波动风险犹存，短期下探后有支撑 铜周报2023/04/22 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费延续反弹，粗铜加工费环比持平，冷料供应仍较宽松。消息面，自由港（Freeport）公布的生产报告 显示，该公司一季度铜产量同比下滑4.4%，其中位于印尼的Grasberg铜矿产量14.9万吨，同比减少13.9%。 库存：三大交易所库存环比微增0.03万吨，其中上期所库存减少0.3至14.6万吨，LME库存微增至5.2万吨，COMEX库存增加 0.3至2.3万吨。上海保税区库存减少0.4万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水16美元/吨，国内上海地区现货升水25元/吨。 进出口：上周国内现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价仍处低位，进口清关需求不佳。海关总署公布的数据显示，3月我国精炼铜净进口21.0万吨，较去年同期减少24.6%。 需求：国内需求边际有所走弱。上周精铜制杆企业开工率环比下滑，盘面持续下跌买盘有所改善，但并不显著。废铜方面，上周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，当周废铜替代增加。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2023.04.21） 25（-20） 1875(-475) 37（+0.03） 84.4(+1.7) 101.7（+0.1%） 49.6（-0.3） 多空评分 +1 +1 +1 -1 -1 -1 简评 现货供需偏弱造成价差下滑 铜价回落后精废价差缩窄 中国铜库存延续减少，抵消了COMEX库存增加 铜精矿供需边际宽松，加工费延续上涨 美国数据相对走强，美元指数企稳 3月全球制造业PMI回落，制造业活动有所收缩 小结 国内基差下滑，精废价差收窄，全球显性库存微增，铜估值延续中性偏多。驱动方面，铜精矿加工费回升和全球制造业PMI回落对铜价驱动偏空，短期美元指数企稳亦构成一定压力。价格层面，近期商品笼罩着空头氛围，美联储加息预期、地缘局势、二次疫情担忧、需求偏弱等因素对市场情绪压制较明显。当前看，五一节前后宏观预计仍面临压力，价格波动风险犹存，不过随着价格下跌，预计节前下游补货意愿提升，短期铜价下探后或有支撑。本周沪铜主力运行区间参考：67000-69500元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空（68000以上） 3:1 3-6个月 供需边际转宽松，海外经济下行风险 ★★☆☆☆ 2022.11.12 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月E 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 95.4 4月E26.0122.013.6%3.9% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价下跌，沪铜周跌1.98%（截至周五收盘），伦铜周跌2.91%。 现货价格 2023/4/21 2023/4/14 2023/4/7 2023/3/31 电解铜 长江有色价 68,950 70,460 68,960 69,750 广东南海 68,850 70,200 68,800 69,450 价差 (100) (260) (160) (300) 铜材 3mm铜线 70,110 71,620 70,120 70,910 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 69,680 71,080 69,640 70,410 价差 730 620 680 660 1-3mm漆包线 74,150 75,660 74,160 74,950 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 74,500 76,000 74,550 75,350 价差 5,550 5,540 5,590 5,600 再生铜 1#光亮铜：佛山 63,000 63,700 62,700 63,300 价差 5,950 6,760 6,260 6,450 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价下跌，国内现货基差走弱，周五现货报升水25元/吨；上周LME库存微增、注销仓单占比降低，现货市场走弱，周五Cash/3M贴水16美元/吨。当周国内现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价（提单）下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：硫酸价格指数 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总22.1万吨，环比微增，其中上期所库存减少0.3至14.6万吨，LME库存微增0.03至5.2万吨，COMEX库存增加0.3至2.3万吨。上海保税区库 存14.6万吨，环比减少0.3万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 图27：中国2月精炼铜进口来源图28：中国3月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国3月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心资料来源：S