22年业绩同比大增，看好“一带一路”背景下公司长远发展

2023年4月24日 公司研究 22年业绩同比大增，看好“一带一路”背景下公司长远发展 ——中油工程（600339.SH）公告点评 增持（维持） 当前价：4.34元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)55.83 总市值(亿元)：242.31 一年最低/最高(元)：2.65/4.84近3月换手率：122.89% 股价相对走势 35% 22% 9% -4% -17% 04/2207/2210/2201/23 中油工程沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 16.53 43.57 51.54 绝对 16.67 39.55 58.35 资料来源：Wind 相关研报21年业绩受海外疫情拖累，22年Q1复工复产带动业绩回暖——中油工程（600339.SH2021年年报及2022年一季报点评 （2022-04-30） 要点 事件1： 公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入836亿元，同比+4.71%；实 现归母净利润7.21亿元，同比+57%。22Q4单季，公司实现营业收入261亿元，同比-5.25%，环比+52%；实现归母净利润-1.6亿元，同比减亏1.94亿元。 事件2： 公司发布《关于子公司签署EPC总承包合同的公告》，下属子公司中国石油管道局工程有限公司，与东非原油管道有限公司（EACOP公司）就东非原油外输管道项目（以下简称EACOP项目）签署总承包合同，合同金额约8.06亿美元（约55.40亿元人民币）。 点评： 行业景气度修复22年业绩大增，新签合同额稳步增长。2022年，国际油价高位震荡，国际油服市场复苏强劲，但得益于国际油价高涨及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。统筹推进市场开发、项目执行、改革创新、风险防范等各项工作，合同额稳步增长，成功跻身ENR国际十大油气工程承包商前3名。公司全年累计实现新签合同额957.06亿元，同比增长3.53%，其中境内市场新签711.01亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的 74.29%；境外市场新签246.05亿元，同比增长1.93%，占新签合同总额的25.71%。 2022Q4，公司计提资产减值4.73亿元，导致22Q4出现亏损，若扣除资产减值损失，22年公司净利润为11.91亿元，同比增长159%。 海外市场开发成效显著，市场份额企稳回升。2022年公司外部市场份额扩大至76.26%，海外市场份额企稳回升，高端市场和高附加值业务新签同比分别增长 131.11%和20.00%，相继中标了埃克森•美孚伊拉克西古尔纳、道达尔乌干达东非原油管道、泰国石油天然气管道等项目，签约巴斯夫广东乙烯和聚乙烯项目，拿下阿布扎比西东管线前端设计、伊拉克纳西里耶天然气处理厂详细设计合同。此外，22年公司首次进入乌干达EPC和PMC市场，实现了国际高端客户新能源市场“零的突破”，加强与阿布扎比国家石油公司等战略客户交流互信。公司坚定不移走国际工程公司发展之路，为参与全球市场竞争奠定了坚实基础。 签署EACOP总承包项目，海外布局再获突破。本次EACOP项目的执行主体为公司下属子公司中国石油管道局工程有限公司，起始点位于乌干达霍伊玛地区喀巴勒途经乌干达、坦桑尼亚两国，项目建设期24个月，调试投产3个月，质保期24 个月，合同金额约8.06亿美元，约55.40亿元人民币。本次总承包合同的签署有利于公司在乌干达和坦桑尼亚油气储运工程建设业务的进一步巩固和拓展，随着合同的履行，公司业绩有望进一步增厚。 一带一路背景下，国际能源化工合作加速推进，公司有望充分受益。2023年是“一带一路”十周年，在“一带一路”背景下，中国与中东、非洲、东南亚等地区产油国在石油化工领域的合作有望进一步深化。公司22年海外营收占比达25.74%，具有完整的海外市场开发网络和较强的全球资源整合能力，已成为埃克森·美孚、BP、壳牌、道达尔、埃尼等国际石油公司的合格承包商，在阿联酋、沙特、哈萨克斯坦、马来西亚等24个国家形成了合同额1亿美元以上的规模市场，随着“一带一路 和国际能源合作进一步推进，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：公司22年业绩受到减值影响，但考虑到海外市场合同 对公司远期盈利能力的提振，我们维持23年盈利预测，上调24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为9.65/11.64（上调8%） /13.92亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.25元/股，维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 79,832 83,590 89,948 96,821 104,409 营业收入增长率 12.92% 4.71% 7.61% 7.64% 7.84% 归母净利润（百万元） 459 721 965 1164 1392 归母净利润增长率 -46.27% 56.89% 33.85% 20.68% 19.57% EPS（元） 0.08 0.13 0.17 0.21 0.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.85% 2.83% 3.68% 4.30% 4.95% P/E 53 34 25 21 17 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-21 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 79,832 83,590 89,948 96,821 104,409 营业成本 74,207 77,002 83,267 89,402 96,177 折旧和摊销 768 777 950 961 977 税金及附加 242 269 289 312 336 销售费用 96 141 151 163 176 管理费用 3,077 3,365 3,621 3,898 4,203 研发费用 975 1,352 1,455 1,567 1,689 财务费用 110 -494 -14 -13 -27 投资收益 31 32 31 31 31 营业利润 906 1,323 1,839 2,203 2,618 利润总额 903 1,270 1,786 2,150 2,565 所得税 431 552 815 981 1,170 净利润 471 718 972 1,170 1,395 少数股东损益 12 -2 7 6 3 归属母公司净利润 459 721 965 1,164 1,392 EPS(元) 0.08 0.13 0.17 0.21 0.25 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,864 -143 299 2,314 2,524 净利润 459 721 965 1,164 1,392 折旧摊销 768 777 950 961 977 净营运资金增加 13,491 -8,639 2,244 459 549 其他 -10,855 6,999 -3,859 -270 -394 投资活动产生现金流 -875 8,625 -1,237 -769 -769 净资本支出 -506 -334 -800 -800 -800 长期投资变化 -165 -14 0 0 0 其他资产变化 -203 8,973 -437 31 31 融资活动现金流 -2,484 -340 127 -55 15 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -357 -90 267 158 267 无息负债变化 -1,619 1,970 3,154 3,899 4,262 净现金流 354 8,633 -812 1,491 1,771 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 104,539 107,059 111,234 116,166 121,736 货币资金 21,016 29,611 28,799 30,290 32,061 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 9,197 11,336 12,199 13,131 14,160 应收票据 0 0 1,799 1,936 2,088 其他应收款（合计） 14,769 6,039 6,496 6,989 7,533 存货 9,168 14,324 15,491 16,634 17,896 其他流动资产 1,603 1,237 1,555 1,899 2,278 流动资产合计 95,552 98,667 102,992 108,085 113,833 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 624 638 638 638 638 固定资产 5,156 4,978 4,451 4,009 3,622 在建工程 59 44 453 760 990 无形资产 1,756 1,675 1,592 1,512 1,436 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 8,987 8,391 8,242 8,080 7,903 总负债 79,654 81,534 84,955 89,011 93,541 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 33,551 37,373 40,413 43,391 46,679 应付票据 8,202 7,289 7,882 8,462 9,104 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 466 271 335 404 480 流动负债合计 77,423 79,507 83,066 86,787 90,974 长期借款 0 0 267 534 801 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,711 1,541 1,604 1,673 1,749 非流动负债合计 2,231 2,026 1,889 2,224 2,567 股东权益 24,886 25,525 26,279 27,154 28,195 股本 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 公积金 15,760 15,832 15,929 16,045 16,184 未分配利润 3,851 4,360 5,011 5,764 6,662 归属母公司权益 24,815 25,462 26,209 27,079 28,116 少数股东权益 71 63 70 76 79 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.12% 0.17% 0.17% 0.17% 0.17% 管理费用率 3.85% 4.03% 4.03% 4.03% 4.03% 财务费用率 0.14% -0.59% -0.02% -0.01% -0.03% 研发费用率 1.22% 1.62% 1.62% 1.62% 1.62% 所得税率 48% 43% 46% 46% 46% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.03 0.04 0.05 0.06 0.08 每股经营现金流 0.69 -0.03 0.05 0.41 0.45 每股净资产 4.44 4.56 4.69 4.85 5.04 每股销售收入 14.30 14.97 16.11 17.34 18.70 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 53 34 25 21 17 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 5.0 0.9 1.6 1.2 0.8 股息率 0.6% 0.9% 1.2%