原料成本上行下游需求疲软22年业绩同比下滑，聚焦环氧产业链持续扩产

事件：公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收56.4亿元，同比-16.1%； 实现归母净利润5.6百万元，同比-98.4%，实现扣非后归母净利润-27.6百万元，同比减少3.7亿元。2022Q4公司实现营收12.65亿元，同比-26.9%，环比-13.1%； 实现归母净利润-3.2百万元，同比减少1.6亿元，环比增加3.6百万元。 原料成本上涨叠加下游建筑市场需求低迷，公司22年业绩承压。22年公司业绩同比下滑，一方面由于22年国际原油价格上涨，公司主要原料采购价格处于高位，致使营业成本大幅增加；另一方面，受下游建筑市场需求低迷影响，22年公司主导产品聚羧酸减水剂聚醚单体产品实现销量67.6万吨，同比下降约15%。 营收方面，聚醚单体、聚乙二醇、碳酸酯、环氧乙烷的营收分别同比变动-18.9%、+30.1%、+9.4%、-21.7%，毛利率方面，四者的毛利率均有所下滑，22年分别为2.0%、18.5%、30.8%、-2.6%，分别同比下降4.9、0.8、16.6、14.0pct。 但是，公司持续优化产品结构，22年新材料碳酸酯系列产品总销量3.89万吨，同比增长45%；聚醚板块新产品OXAC-609实现销量12.96万吨，同比增加174%；PEG板块开发锂电领域碳包衣完成率达到100%；日化醇醚自有技术及转化技术均实现工业化稳定生产；日用化学品实现销量2.6万吨，同比+64%。 另外，公司积极推进海南洋浦项目建设，拓展东南亚、东盟等海外市场，22年EOD出口销量合计2.6万吨，同比+160%，其中减水剂增长迅速，同比+168%。 聚焦环氧乙烷产业链，持续扩充新产能。公司拥有乙烯-环氧乙烷-衍生产品的完整产业链，是国内产业布局最完整、规模最大的环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料制造企业，现有5万立方米低温乙烯储罐，拥有30万吨商品环氧乙烷、160万吨乙氧基化产能。主营产品方面，公司现有85.4万吨/年高性能聚羧酸减水剂聚醚产能，在建产能包括海南15万吨/年项目和武汉15万吨/年项目。锂电材料方面，公司碳酸酯系列产品是环氧衍生绿色低碳产品，现有产能3万吨，22年产能利用率高达122%，在建碳酸乙烯酯（EC）产能10万吨。聚乙二醇方面，公司现有7.8万吨/年工业聚乙二醇和1万吨/年医药聚乙二醇产能，海南项目在建2万吨/年工业聚乙二醇产能。另外，公司现有6万吨/年非离子表面活性剂产能，在建2万吨/年。产能的不断扩充有望长期提振公司业绩。 盈利预测、估值与评级：原料成本上涨叠加下游建筑行业需求低迷，公司22年业绩暂时承压。由于当前原材料成本仍处于较高位置，我们下调公司23-24年的盈利预测，并新增25年的盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为1.01（下调81.2%）/1.86（下调71.2%）/2.43亿元。我们仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局，整体成长空间广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表