医院集团业务收入占比提升至52%，央企办医开启新征程

2022年营收稳健增长，医院集团业务收入占比超过50%。环球医疗为一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2022年底已并表55家医疗机构，同时面向中国医院客户开展设备全周期管理、专科运营、互联网医疗等多项服务，并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2022年实现营收119.12亿（+20.2%），其中医院集团业务收入62.11亿（+34.8%），占总收入比重提升至52.1%。年内溢利为20.88亿（+2.8%），其中医院集团业务贡献3.78亿（+48.0%）。归母净利润为18.90亿（+3.0%），其中医院集团业务贡献2.52亿（+45.8%）。毛利率为37.7%（-4.7pp），归母纯利率为15.9%（-2.6pp）。 金融业务是持续发展的压舱石和现金牛。金融业务作为公司持续贡献利润的来源，将始终在资产安全的前提下维持稳健发展。2022年金融业务实现收入57.21亿（+7.8%）。生息资产平均收益率7.22%，计息负债平均成本率3.98%； 净利差3.24%（-0.67pp），净息差3.67%（-0.73pp），部分受到美联储加息和客户结构调整的影响。但公司资产质量保持良好，截至2022年底，生息资产净额达652亿（+6.7%），不良资产率0.99%，拨备覆盖率263.11%。 医院各项运营指标在疫情下仍稳中向好，政策落地支持国企办医高质量发展。2022年新增7家医疗机构并表，截至年底已并表医疗机构55家（包括4家三甲和26家二级），合计开放床位数13615张。综合医疗服务贡献收入60.23亿元（+37.2%），年内溢利2.90亿（+50.2%），净利润率4.82%（+0.42pp）。 2022年12月，国资委等十三部委联合印发《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》，为公司的综合医疗业务提供更加有利的政策环境。专科及健康产业实现收入0.84亿，年内溢利860万，肾病、肿瘤和设备全周期管理各业务条线发展态势良好，前景广阔。 风险提示：疫情影响、新业务不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。 投资建议：环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。金融业务稳健发展，作为持续发展的压舱石和现金牛。医院集团业务快速成长，2022年收入占比超过50%，盈利能力不断改善，专科及健康产业加速布局，发展前景广阔。下调2023年盈利预测，新增2024-25年预测，预计2023-25年归母净利润为20.55/22.69/25.45亿（2023年原为27.58亿），同比增长8.7%/10.4%/12.2%，当前股价对应PE为4.2/3.8/3.4倍。公司的医疗业务价值重塑空间大，当前估值具备高性价比，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年营收稳健增长，医院集团业务收入占比超过50%。环球医疗是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2022年底已并表了55家医疗机构，同时面向中国医院客户开展设备全周期管理、专科运营、互联网医疗等多项服务； 并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2022年公司实现营收119.12亿，同比增长20.2%。其中医院集团业务收入62.11亿，同比增长34.8%，占总收入比重提升至52.1%。年内溢利为20.88亿元，同比增长2.8%，其中医院集团业务贡献3.78亿，同比增长48.0%。公司归母净利润为18.90亿，同比增长3.0%，其中医院集团业务贡献2.52亿，同比增长45.8%。 图1：环球医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：环球医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 金融业务为公司持续发展的压舱石和现金牛。金融业务作为公司持续贡献利润的来源，将始终在资产安全的前提下维持稳健发展。2022年，公司合计实现金融业务收入57.21亿，同比增长7.8%。生息资产平均收益率7.22%，计息负债平均成本率3.98%，净利差为3.24%（-0.67pp），净息差3.67%（-0.73pp），其中部分受到美联储加息的影响。但公司资产质量持续保持良好，截至2022年底，公司生息资产净额达652.34亿，同比增长6.7%；不良资产率0.99%，30天逾期率0.86%，拨备覆盖率263.11%。 图3：环球医疗医院集团业务和金融业务收入和毛利率情况 图4：环球医疗金融业务净息差和净利差 图5：环球医疗资产负债率和杠杆率 图6：环球医疗不良资产率和拨备覆盖率 医院集团业务整合顺利，政策支持国企办医高质量发展。2022年12月，国资委等十三部委联合印发《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》，首次明确国有企业办医疗机构作为“中国医疗服务卫生体系的重要组成部分、建设健康中国的重要力量”这一定位，并要求各地落实国企医院与政府办医疗机构同等发展待遇，将为综合医疗业务提供更加有利的政策环境。公司围绕医院集团核心能力构建，持续打造集团化管控、专业化提升的央企办医竞争优势，实现国企医院自身良性滚动发展，不断提高运营效率和效益。 医院业务盈利能力不断增强。2022年公司新增7家医疗机构并表，合计开放床位数3357张。截至2022年底，公司已并表医疗机构55家（包括4家三甲医院和26家二级医院），合计开放床位数13615张；管理体系范围内的待并表医疗机构合计开放床位数超过2000张，当前合计规划内部建设床位数超过4000张。 2022年综合医疗服务贡献收入60.23亿元，同比增长37.2%；实现年内溢利2.90亿，同比增长50.2%；净利润率4.82%，较去年提升0.42个百分点。 医院运营各项指标在疫情影响下仍稳中向好。平均单床年收入提升至约47万元，同比上升约9.6%。已并表医疗机构的全年总诊疗量约为1179.9万人次，同比增长37.4%。病源结构改善，外科患者占比提升，手术量达到92946人，出院患者手术占比提升至2022年的26.3%，其中三四级手术量达到60916人，占比提升至65.5%，由此带来医疗服务收入的实质增长，有效医疗收入占比提升至58.1%。 此外，参与2021年度国家三级公立医院绩效考核的四家三甲医院平均得分提升80分，平均排名前进40名。剔除2022年新增并表医疗机构影响，存量医院2022年实现合计收入同比增长11.1%，合计净利润增长19.4%，表现亮眼。 专科及健康产业完成初步布局，今年将快速推进。2022年专科及健康产业实现收入0.84亿，年内溢利860万。肾病方面，2022年实现内部医院肾病新开科13家，持续构建“3-6个月开科、6个月实现盈亏平衡、1年内实现盈利”的快速可复制运营体系。2023年2月，公司成立肾病产业研究院，联合近百人行业专家团队，推动打造肾病专科“医教研产”一体化创新业态。肿瘤方面，2022年公司新建了马鞍山十七冶医院肿瘤精准诊疗中心；鞍钢总医院肿瘤医院顺利通过美国放射物理检测国际认证(IROC)，标志着肿瘤精准放疗达到国际水平。在设备全周期管理业务中，公司已建成北京技术研发中心、培养组建了近百人的工程师团队，能够完成70%以上的医疗设备维修，并充分发挥数字化优势，研发具有自主知识产权的设备运营管理平台，已逐步覆盖至旗下医院所属设备千余台。公司已获得多个国内外主要设备厂商的维修授权和培训支持，同时建立了北京－省会城市－医院的三级备件库。 图7：综合医疗服务已并表医疗机构2022年全年运营情况 毛净利率有所下滑，销售费用率不断下降。2022年公司毛利率为37.7%（-4.7pp），毛利率下降主要是由于收入结构的变化，毛利率相对较低的医院集团业务收入占比显著提升，此外金融业务毛利率下滑较多，部分由于金融客户结构的调整和美联储加息导致融资成本上升。销售费用率7.5%（+0.1pp），管理费用率3.7%（-1.0pp），财务费用率0.3%，归母纯利率为15.9%（-2.6pp）。 图8：环球医疗毛利率、净利率变化情况 图9：环球医疗三项费用率变化情况 投资建议：下调2023年盈利预测，新增2024-25年预测，维持“买入”评级。 环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。金融业务稳健发展，作为持续发展的压舱石和现金牛。医院集团业务快速成长，2022年收入占比超过50%，净利率提升至4.82%，盈利能力不断改善，专科及健康产业加速布局，前景广阔。下调2023年盈利预测，新增2024-25年预测，预计2023-25年归母净利润为20.55/22.69/25.45亿 （2023年原为27.58亿 ） ， 同比增长8.7%/10.4%/12.2%，当前股价对应PE为4.2/3.8/3.4倍。公司的医疗业务价值重塑空间大，当前估值具备高性价比，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）