差速器增长亮眼，投资电机轴打造新增长点

投资要点 事件：（1）公司发布] 2022年年报，全年营收14.7亿元，同比+1.9%；全年归母净利润2.1亿元，同比+5.9%。分拆看，Q4营收为4.0亿元，同比+5.3%，环比+11.0%；Q4归母净利润4550.4万元，同比+89.0%，环比-5.6%。（2）公司发布23年一季报，实现收入3.8亿元，同比-7.5%，环比-5.2%；实现归母净利润4314.4万元，同比-49.84%，环比-4.6%；（3）公司拟再发5.5亿元可转债用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设项目”和补充流动资金项目。 差速器/航空航天是公司重要增长点，同步器收入有所下滑。22年公司差速器业务实现1.2亿元收入，同比增长209.8%，创造了0.8亿的收入增量，是公司2022年的最大收入增长点；航空航天实现收入1.9亿元，同比增长39.9%，创造了近0.6亿收入增量；同步器系统（同步器+结合齿）方面，全年实现收入9.9亿元，同比下滑10.8%，收入下滑1.2亿元，主要是受商用车行业不景气影响。 Q1同比下滑主要受基数高影响。22Q1公司归母净利润较高主要是受益于航空航天收入高增且利润率较高，23Q1预计公司航空航天业务利润率已有所下滑； 此外，根据中汽协数据，23Q1燃油车同比下滑约16%，公司同步器系统主要应用领域为燃油车，推测收入和利润也受到一定程度负向影响。 差速器有望继续高增，投资电机轴打造新增长点。展望未来，公司依然具有不错成长性。第一个方面，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，23年预计将受益于比亚迪、德纳、理想等的客户的放量，差速器收入有望继续高增；第二个方面，公司商用车业务在重卡行业复苏的背景下也有望实现不错的增长；第三方面，公司正在再发5.5亿可转债积极推进200万根电机轴项目，按照150-200元每件测算，该项目完全达产后有望带来3-4亿元的收入增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.59/0.73/0.99元，三年归母净利润年复合增速22.77%。给予公司2023年22倍PE，对应目标价12.98元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：受燃油乘用车市场下滑影响，预计2023-2025年公司传统乘用车零部件销量每年下滑10%，同时假设单价价值每年下滑1%。 假设2：受益于商用车景气度持续提升，预计2023-2025年公司商用车零部件销量每年分别增长30%、20%、15%，同时假设单价价值每年下滑1%。 假设3：预计2023-2025年公司差速器销量分别250/350/450万套，单套价值分别202、200、198元。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业总收入分别为18.7/22.7/27.0亿元，增速分别为29.6%/21.1%/19.3%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.9亿元，增速分别为10.2%/23.9%/35.6%。 综合考虑业务范围，选择精锻科技、双环传动、新坐标作为可比公司，2023年三家公司平均PE为18倍。考虑到公司差速器业务和航空航天业务持续快速增长，未来三年业绩复合增速达22.8%，给予公司2023年22倍PE，对应目标价12.98元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2023.04.21）