业绩受重大订单扰动，新签订单客户情况继续维持向上增长

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月23日 业绩受重大订单扰动，新签订单客户情况继续维持向上增长 博腾股份 沪深300 13% 0% -13% -26% -39% -52% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性 2023.03.26 2.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩增长符合预期，23年常规业务有望恢复增长 2023.01.15 3.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩延续高速增长，Q4常规业务有望恢复增长 2022.10.26 评级及分析师信息 博腾股份(300363) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 36.84 股票代码： 300363 52周最高价/最低价： 88.41/36.29 总市值(亿) 201.16 自由流通市值(亿) 184.11 自由流通股数(百万) 499.75 事件概述 公司公告2023年一季报：23Q1实现营业收入13.78亿元，同比下降4.50%、实现归母净利润3.04亿元，同比下降20.07%、实现扣非净利润2.96亿元，同比下降22.14%。 分析判断: ►业绩受重大订单扰动，新签订单客户情况继续维持向上增长 相对股价% 公司23Q1实现营业收入13.78亿元，同比下降4.50%，若剔除重大订单后，收入将保持稳定增长；另外分业务来看，公司原料药业务23Q1实现收入13.63亿元，同比下降5%，另外新业务制剂CDMO业务、CGTCDMO业务分别实现营业收入677万元和766万元，分别呈现同比增长330%和同比持平；另外在服务价值链上，公司持续深耕API业务拓展，23Q1公司服务API产品数量为73个，相对22Q1增加17个，实现产值1.02亿元，同比增长29%，继续呈现高速增长中、持续延伸公司服务产业链。公司 23Q1实现归母净利润3.04亿元，同比下降约20%，若扣除新业务（制剂CDMO和CGTCDMO业务）亏损以及战略布局的参股公司亏损，23Q1归母净利润为3.58亿元，同比下降约14%，净利率水平为26.3%，相对22Q1净利率水平下降2.76pct，我们判断主要受到人员规模增加（23Q1人员规模为5377人，同比增长29%）以及凯惠药业收购影响和重大订单业务确认规模下降等影响。展望中长期发展，考虑到公司23Q1新签订客户数量为299家，同比增长约30%，我们依然判断公司依然处于高景气度增长中。 ►业绩预测及投资建议 维持前期盈利预测，即23-25年营收为42.31/42.27/55.55亿元，EPS为1.77/1.53/2.08元，对应2023年04月21日36.84元/股收盘价，PE分别为20.77/24.03/17.71倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 7,035 4,231 4,227 5,555 YoY（%） 49.9% 126.6% -39.9% -0.1% 31.4% 归母净利润(百万元) 524 2,005 968 837 1,136 YoY（%） 61.5% 282.8% -51.7% -13.6% 35.7% 毛利率（%） 41.4% 52.0% 45.5% 42.0% 42.9% 每股收益（元） 0.97 3.70 1.77 1.53 2.08 ROE 13.2% 33.4% 13.9% 10.7% 12.7% 市盈率 37.98 9.96 20.77 24.03 17.71 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,035 4,231 4,227 5,555 净利润 1,936 925 789 1,084 YoY(%) 126.6% -39.9% -0.1% 31.4% 折旧和摊销 267 422 529 571 营业成本 3,380 2,308 2,451 3,174 营运资金变动 238 -62 129 -413 营业税金及附加 63 23 27 38 经营活动现金流 2,564 1,314 1,481 1,278 销售费用 203 137 130 171 资本开支 -1,172 -1,326 -1,470 -1,398 管理费用 604 407 388 507 投资 -260 -175 -86 -130 财务费用 -39 -26 -8 -6 投资活动现金流 -1,436 -1,505 -1,569 -1,544 研发费用 520 331 334 428 股权募资 432 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 债务募资 125 80 -3 38 投资收益 -30 -4 -13 -16 筹资活动现金流 261 62 -22 18 营业利润 2,265 1,060 910 1,249 现金净流量 1,438 -128 -110 -247 营业外收支 -19 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,246 1,060 910 1,249 成长能力 所得税 309 135 121 166 营业收入增长率 126.6% -39.9% -0.1% 31.4% 净利润 1,936 925 789 1,084 净利润增长率 282.8% -51.7% -13.6% 35.7% 归属于母公司净利润 2,005 968 837 1,136 盈利能力 YoY(%) 282.8% -51.7% -13.6% 35.7% 毛利率 52.0% 45.5% 42.0% 42.9% 每股收益 3.70 1.77 1.53 2.08 净利润率 28.5% 22.9% 19.8% 20.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 19.8% 10.3% 7.1% 9.4% 货币资金 2,850 2,722 2,612 2,364 净资产收益率ROE 33.4% 13.9% 10.7% 12.7% 预付款项 62 42 45 58 偿债能力 存货 902 417 885 865 流动比率 1.81 2.74 1.69 2.01 其他流动资产 1,648 435 1,511 1,067 速动比率 1.46 2.32 1.35 1.54 流动资产合计 5,463 3,616 5,053 4,354 现金比率 0.95 2.06 0.87 1.09 长期股权投资 373 546 631 760 资产负债率 36.2% 21.1% 30.8% 23.4% 固定资产 2,120 2,355 2,522 2,627 经营效率 无形资产 267 356 468 569 总资产周转率 0.84 0.43 0.40 0.46 非流动资产合计 4,682 5,759 6,784 7,740 每股指标（元） 资产合计 10,144 9,375 11,837 12,094 每股收益 3.70 1.77 1.53 2.08 短期借款 303 383 380 418 每股净资产 10.99 12.77 14.30 16.38 应付账款及票据 1,788 231 1,892 871 每股经营现金流 4.70 2.41 2.71 2.34 其他流动负债 925 708 723 879 每股股利 1.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,016 1,322 2,995 2,168 估值分析 长期借款 313 313 313 313 PE 9.96 20.77 24.03 17.71 其他长期负债 343 343 343 343 PB 3.72 2.89 2.58 2.25 非流动负债合计 656 656 656 656 负债合计 3,672 1,978 3,651 2,824 股本 546 546 546 546 少数股东权益 469 426 377 325 股东权益合计 6,472 7,397 8,186 9,269 负债和股东权益合计 10,144 9,375 11,837 12,094 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证