2022年年报点评：股权激励初显威力，归母同增41%。

图南股份（300855） 证券研究报告·公司点评报告·金属新材料 2022年年报点评：股权激励初显威力，归母同增41%。 买入（维持） 2023年04月23日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,032 1,362 1,766 2,200 同比 48% 32% 30% 25% 归属母公司净利润（百万元） 255 350 471 623 同比 41% 37% 34% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.16 1.56 2.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.94 42.18 31.36 23.69 股价走势 关键词：#新产品、新技术、新客户 事件：公司发布2022年报和2023年一季度报，2022年营收10.32亿元，同比增长47.93%，归母净利润2.55亿元，同比增长40.51%，2023Q1营收 3.31亿元，同比增长56.10%，归母净利润0.84亿元，同比增长106.69%。 投资要点 86% 75% 64% 53% 42% 31% 20% 9% -2% -13% 图南股份沪深300 2022年和2023Q1营收和盈利延续高增长，2023利率增速有望加快。受益于下游航空发动机需求高增长态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2022年公司实现营收10.32亿元，同比增长47.93%，归母净利润2.55亿元，同比增长40.51%，扣非净利润2.50亿元，同比增长52.60%； 2023Q1延续了2022年营收和盈利的高增长趋势，营收3.31亿元，同比增长56.10%，归母净利润0.84亿元，同比增长106.69%。利率端看，2022年整体毛利率为35.00%，下降6.19pct，主要原因系原材料电解镍涨价影响；2023Q1整体毛利率为37.32%，，提高9.41pct，说明2022年原材料涨价因素基本落地，后续有望催化利润率持续提高。 股权激励提振信心，募投项目结项推动产能提升。公司2022年实行股票激励计划，以20.93元/股的授予价格向19名核心员工授予35万股限制性股票，占公司股本总额的0.12%，考核目标以2021年1.81亿元净利润为基准，2022和2023年净利润增长不低于21%（2.19亿元）和53% （2.77亿元）。截至2022年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高 性能高合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”和“企业研发中心建设项目”已经完成结项，项目投产将有利于补充公司现有产能，推动公司营收和利润水平不断提高。 国内高温合金龙头，持续受益军机航发需求预期向好。2023年国防费预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%；2023年3月20日，国资委发文表示支持中央军工企业“做强、做优、做大”。受益于“十四🖂”周期国防军工高景气周期，一方面，航空发动机产业链已经进入全面列 装+换装的阶段；另一方面，国产大飞机C919交付进程持续推进，军机航发需求有望受益于“换装+国产化”双轮驱动实现快速放量，公司作为高温合金及制品核心供应商，有望实现业务快速增长。 盈利预测与投资评级：基于公司高温合金领域的领先地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.50（+0.37）/4.71（+0.46）/6.23亿元；对应PE分别为42/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 2022/4/222022/8/212022/12/202023/4/20 市场数据 收盘价(元)48.88 一年最低/最高价37.37/61.37 市净率(倍)9.36 流通A股市值(百8,233.93 万元) 总市值(百万元)14,762.25 基础数据 每股净资产(元,LF)5.22 资产负债率(%,LF)21.50 总股本(百万股)302.01 流通A股(百万股)168.45 相关研究 《图南股份(300855)：业绩稳健叠加股权激励，高温合金龙头大步前进》 2022-08-17 《图南股份(300855)：2021年年报点评：业绩增长稳健，高温合金扩产迎来快速发展期》 2022-04-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 图南股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,182 1,107 1,460 1,824 营业总收入 1,032 1,362 1,766 2,200 货币资金及交易性金融资产 533 299 517 669 营业成本(含金融类) 671 880 1,137 1,418 经营性应收款项 235 204 368 349 税金及附加 6 9 12 14 存货 395 583 555 785 销售费用 8 9 11 9 合同资产 0 0 0 0 管理费用 44 35 37 33 其他流动资产 19 21 20 21 研发费用 54 80 90 88 非流动资产 705 1,101 1,395 1,632 财务费用 0 0 6 5 长期股权投资 0 100 200 300 加:其他收益 23 14 18 22 固定资产及使用权资产 387 598 758 879 投资净收益 10 13 17 22 在建工程 82 127 131 127 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 53 93 123 143 减值损失 -1 3 4 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 281 380 512 679 其他非流动资产 183 183 183 183 营业外净收支 1 2 1 1 资产总计 1,886 2,208 2,855 3,456 利润总额 282 382 513 680 流动负债 353 324 500 478 减:所得税 27 32 43 56 短期借款及一年内到期的非流动负债 105 155 205 255 净利润 255 350 471 623 经营性应付款项 153 85 222 161 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 72 58 42 25 归属母公司净利润 255 350 471 623 其他流动负债 23 26 31 36 非流动负债 46 46 46 46 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.16 1.56 2.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 271 364 497 659 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 302 470 667 875 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 398 370 546 524 毛利率(%) 35.00 35.41 35.60 35.55 归属母公司股东权益 1,488 1,838 2,309 2,932 归母净利率(%) 24.68 25.69 26.65 28.32 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,488 1,838 2,309 2,932 收入增长率(%) 47.93 31.97 29.64 24.57 负债和股东权益 1,886 2,208 2,855 3,456 归母净利润增长率(%) 40.51 37.36 34.50 32.37 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 243 207 617 540 每股净资产(元) 4.93 6.09 7.65 9.71 投资活动现金流 -124 -485 -442 -427 最新发行在外股份（百万股 302 302 302 302 筹资活动现金流 60 44 42 40 ROIC(%) 17.20 18.58 20.19 21.19 现金净增加额 180 -233 217 152 ROE-摊薄(%) 17.12 19.04 20.39 21.25 折旧和摊销 32 106 170 216 资产负债率(%) 21.11 16.75 19.13 15.16 资本开支 -251 -398 -359 -349 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.94 42.18 31.36 23.69 营运资本变动 -40 -237 -10 -284 P/B（现价） 9.92 8.03 6.39 5.03 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所