宏观国债周报：消费服务扩张，投资增速回落

宏观国债周报 2023年4月22日 联系我们 消费服务扩张投资增速回落 研究员：刘洋 宏观经济数据分析： 中国一季度GDP增速4.5%超市场预期，超预期的因素主要是服务和出口增长的超预期，一季度第三产业同比增长5.4%，拉动经济增长3.1个百分点，3月份社会消费品零售总额同比增长10.6%。多家机构随后调高对中国全年经济增长的预期，但经济增长存在一些结构性变量。3月份基建投资、制造业投资和房地产投资增速均较1-2月份放慢，3月份整体固定资产投资环比下降0.25%。3月中国出口以美元计价大幅增长14.8%，未来在欧美需求偏弱的情况下，新兴市场国家需求的增长能否引领出口实现较快增长存疑。国内一二线城市商品房销售面积进入4月份以后有所下降。制造业在利润和产能利用率同比下降的情况下，扩大生产和投资的积极性不足。3月份年轻人失业率走高，存在结构性就业压力。国债期货操作建议：近日召开的央行新闻发布会表示下阶段货币政策要精准有力，稳固对实体经济的持续支持力度。央行货币政策委员会一季度例会也指出要保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长，用好政策性开发性金融工具，结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，因城施策支持刚性和改善性住房需求。在一季度经济增长恢复较好的背景下，短期大概率不会推出大的经济刺激政策，侧重于消费端的持续改善。中短期国债期货或继续震荡格局。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 国家统计局公布中国一季度GDP同比增长4.5%，好于市场预期的4.0%，一季度GDP环比增长2.2%。第一产业同比增长3.7%，拉动经济增长0.2 个百分点；第二产业同比增长3.3%，拉动经济增长1.2个百分点；第三产业同比增长5.4%，拉动经济增长3.1个百分点。从产业结构看，第一 、二、三产业占GDP的比重分别为4.1%、37.9%、58.1%，各产业占比与2017—2019年一季度平均占比相当，已恢复至疫情前同期水平。按支出法，一季度，最终消费支出对经济增长贡献率为66.6%，拉动GDP增长3.0个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率为34.7%，拉动GDP增长1.6个百分点；一季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为-1.3%，向下拉动GDP0.1个百分点。 3月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，低于市场预期的4.2%，比1-2月份加快1.5个百分点；环比增长0.12%。2月工业增加值环比增长 同样为0.12%，连续两个月的环比增长都较疫情之前三年的同期均值0.6%左右明显偏弱。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9% （1-2月份同比增长4.7%），制造业增长4.2%（1-2月份增长2.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%（1-2月份增长2.4%）。3月份，工业企业产品销售率为94.1%，同比下降0.6个百分点，较1-2月份工业企业产品销售率95.8%下降1.7个百分点。 3月份社会消费品零售总额同比增长10.6%，超过市场预期的7.2% 3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6%，超过市场预期的7.2%，1-2月份为同比增长3.5%。3月社零环比增长0.15%，低于疫情发生前三年3月社零环比均值0.83%。与海外一些国家曾经出现的消费报复性反弹相比，国内的消费复苏相对更缓和一些。疫情对接触型消费的影响大，所以疫后反弹的也大，典型如餐饮行业。3月餐饮收入同比增长26.3%，2月9.2%，3月商品零售同比增长10.6%，2月3.5%。 3月份，全国服务业生产指数同比增长9.2%，比1-2月份加快3.7个百分点 3月份，全国服务业生产指数同比增长9.2%，比1-2月份加快3.7个百分点。3月份，信息传输软件和信息技术服务业、金融业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.0%、7.1%和4.7%。 一季度全国居民人均可支配收入同比名义增长5.1% 一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1%，比上年全年加快0.1个百分点；扣除价格因素实际增长3.8%。一季度，全国居民人均可支配收入中位数，同比名义增长4.6%，低于2022年全年的4.7%。中位数增长低于平均值，表明收入增长的分化小幅扩大。一季度全国居民人均消费支出累计名义同比增长5.4%，比名义收入增长还高出0.3个百分点。未来消费要持续增长，主要还是要看经济的整体增速，居民现实的收入和未来收入增长的预期。 1-3月份，全国固定资产投资同比增长5.1%，略逊于市场预期的5.3% 1-3月份，全国固定资产投资同比增长5.1%，略逊于市场预期的5.3%，1-2月份累计同比增长5.5%。1-3月广义基建投资（含电力）同比增长10.8%，不及市场预期的11.5%，去年全年为11.5%；1-3月制造业投资同比增长7.0%，不及市场预期的7.4%，去年全年为9.1%；1-3月房地产开发投资同比下降5.8%，逊于市场预期的下降5.2%，去年全年为同比下降10%。3月全国固定资产投资环比下降0.25%。 1-3月民间固定资产投资累计同比增长0.6%，低于1-2月的0.8% 1-3月民间固定资产投资累计同比增长0.6%，低于去年全年的0.9%，也低于1-2月的0.8%。与一季度全部固定资产同比增长5.1%相比，民间固定资产投资偏弱，表明固定资产投资更多还是政府主导推动的基建投资，经济内生的增长动力欠佳。 制造业利润总额和产能利用率同比下行抑制制造业投资 1-3月制造业投资同比增长7.0%，不及市场预期的7.4%，去年全年为9.1%；3月单月制造业投资同比增长6.2%，1-2月份同比增长8.1%。1-2月份制造业实现利润总额同比下降32.6%。一季度制造业产能利用率为74.5%，同比下降1.4个百分点，比上季度下降1.3个百分点。制造业产能利用率同比环比都出现下滑，制造业企业扩大投资的必要性下降。制造业利润总额和产能利用率同比下行抑制未来的制造业投资。 3月单月广义基建投资同比增长9.9%，1-2月份同比增长12.2%。 3月单月广义基建投资同比增长9.9%，1-2月份同比增长12.2%。去年因为对冲疫情冲击影响的原因，基建投资是逆周期调节最重要的抓手 ，今年疫情防控优化后，经济活动逐步走向正常，继续保持很高基建投资增速的必要性下降。但基建投资有连贯性，同时今年地方专项债发债仍前置，一季度的社融和信贷数据同比增幅较大，都有利二季度基建继续保持较快的增长。。 3月单月房地产开发投资同比下降7.2%，1-2月份同比下降5.7% 3月单月房地产开发投资同比下降7.2%，1-2月份同比下降5.7%。房地产开发投资仍受限于房地产市场的整体环境和长期趋势。 3月房屋新开工面积1.06亿平米，同比下降29% 3月房屋新开工面积1.06亿平米，同比下降29%，较1-2月的同比下降9.4%回落。不过3月房屋新开工面积从绝对值角度，大于去年下半年任意一个月。 在保交楼政策的推动下，3月房屋竣工面积同比增长32% 3月房地产竣工面积6244万平米，因为去年基数比较低，同比增长32%，1-2月房屋竣工面积同比增长8%，保交楼政策显示作用。 1-3月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.2% 1-3月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.2%，下降幅度较前两个月扩大，1-2月份为同比下降4.4%，去年全年同比下降7.2%。 3月全国商品房销售面积同比下降3.5%，销售金额同比增长6.3% 3月全国商品房销售面积1.48亿平米，同比下降3.5%，1-2月为同比下降3.6%。3月全国商品房销售金额同比增长6.3%，1-2月为同比下降0.1%。一季度商品房销售面积与去年同期接近，房地产销售逐步企稳。3月商品房销售金额由负转正。3月是房地产销售的传统旺季，同时去年四季度和今年春节前因为疫情的原因市场积累了一定的购买力，集中释放在春节后和3月份。 4月中旬30大中城市商品房日均成交面积企稳 进入4月30大中城市商品房日均成交面积回落，4月1日-20日30大中城市商品房日均成交面积40万平米，低于3月的日均值53万平米；但因为去年基数低的原因，同比增长32%。4月中旬30大中城市商品房日均成交面积44万平米，较4月上旬的的日均成交面积36万平米有小幅回升。近日深圳、上海等地在政策放松下，银行对二手房交易的最大可贷款金额占实际成交价的比例提高，提高了二手房交易的杠杆，扩大市场的需求。在经济温和恢复的背景下，商品房的销售可能会保持平稳。 3月全国住宅类用地成交同比下降27.49% 3月份，全国住宅类用地成交面积1708.8万平米，同比下降27.49%；2月为1489万平米，同比增长6.93%。3月住宅土地成交仍偏弱。 3月的房地产开发资金来源同比增长2.8%，好于1-2月份的同比下降15.2% 3月的房地产开发资金来源1.34万亿元，同比增长2.8%（1-2月份同比下降15.2%），其中来自国内贷款的资金1506亿元，同比增长6%（1-2月份下降15.0%），个人按揭贷款2693亿元，同比增长19.9%（1-2月份下降15.3%），定金和预收款4797亿元，同比增长13.5%（1-2月份下降11.4%），自筹资金3829亿元，同比下降17.4%（1-2月份下降18.2%）。房地产企业自筹资金的能力还是较弱，银行贷款同比小幅增长，房地产开发资金的增长更多还是依赖于商品房销售。 3月城镇调查失业率5.3%，较2月的5.6%小幅下行，但结构性失业的压力仍大 3月城镇调查失业率5.3%，较2月的5.6%下行，但同时16-24岁年轻人的调查失业率从2月的18.1%上升至19.6%。国内结构性失业的压力仍大，这也是上周召开的国常会专门研究优化调整稳就业政策措施的重要原因。 以美元计价，中国3月出口同比增长14.8%，大幅好于市场预期 以美元计价，中国3月出口同比增长14.8%，大幅好于市场预期的同比下降5%，今年前两个月的中国出口同比下降6.8%。3月份中国出口美国同比下降7.7%，今年前两个月合计中国出口美国同比下降21.8%。3月份中国出口欧盟同比增长3.4%，今年前两月出口欧盟合计同比下降12.2%。3月份中国出口东盟同比增长35%，前两月出口东盟合计同比增长9%。一季度我国对东盟、拉丁美洲和非洲等新兴市场进出口分别增长16.1%、11.7%、14.1%。规模合计占比提升2.4个百分点，达到28.4%。 本周大宗商品价格指数小幅回落 本周境内南华综合指数和境外CRB商品价格指数均为小幅回落。本周油价和铜价均小幅下行，IPE布油活跃合约期货结算价从上周末的约 86美元/桶回落到约81美元/桶，LME3个月铜期货价从上周五收盘的9085美元/吨回落至8825.5美元/吨。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约价格小幅上行。 4月21日收盘国债现券到期收益率曲线与4月14日相比变化很小。2年期国债到期收益率4月21日收盘持平于4月14日的2.41%；5年期国债到期收益率从4月14日的2.68%下行1个BP至4月21日的2.67%；10年期国债到期收益率4月21日收盘持平于4月14日的2.83%；30年期国债到期收益率从4月14日的3.20%下行3个BP至4月21日的3.17%。30年期国债期货本周五上市，有利于30年期现券的流动性的提高，推动30年期国债现券收益率抢跑，30年期国债现