推出四期员工持股计划，看好疫情后业绩弹性

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月23日 推出四期员工持股计划，看好疫情后业绩弹性 东方时尚(603377) 评级： 买入 股票代码： 603377 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.50/5.06 目标价格： 总市值(亿) 53.98 最新收盘价： 7.49 自由流通市值(亿) 53.98 自由流通股数(亿) 7.21 事件概述： 2022年公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为10.00/-0.43/-0.53/1.56亿元，同比增长- 16.55%/-128.35%/-139.30%/-65.23%，经营性现金流高于净利主要由于预收学费；22Q4收入/归母净利/扣非净利分别为1.72/-0.77/-0.80亿元，同比增长-35%/亏损/亏损。 公司于2023年4月公告第四期员工持股计划（草案），总人数不超过300人，拟筹集资金总额上限为1亿元。其中，公司的董事、监事、高管占本期员工持股计划的30%，其他员工占占本期员工持股计划的70%。截至2022年1月19日，公司回购成本范围为9.77-15.08元。 分析判断: 飞行培训未受疫情影响。收入分拆：（1）分行业：2022年驾驶培训行业/零售行业/代理服务行业/租赁业/其他收入分别为9.31/0.19/0.01/0.08/0.12亿元、同比增长-17%/-49%/-88%/11%/54%；驾驶培训中汽车/飞行培训收入分别为7.83/1.48亿元、同比增长-25%/90%。（2）分地区：2022年北京/河南/山东/石家庄/荆州/云南收入分别为6.44/1.59/0.34/0.21/0.45/0.65亿元、同比增长-20%/7911%/-78%/-28%/-41%/-39%。河南收入成本大幅度上升,同时山东大幅度减少，主要由于东方时尚通用航空股份有限公司的经营场所由山东迁到河南；荆州、云南收入下降幅度较大，主要由于学员未能到校学习影响。 云南、荆州学校由盈转亏，航校盈利能力大幅改善。（1）2022年毛利率同比下降9.04PCT至42.24%，其中驾驶培训/飞行培训毛利率分别为42.74%/43.33%、同比提升-10/0PCT，零售/代理服务行业毛利率同比下降4.71/16.70pct至13.16%/78.89%；（2）分地区看，北京/河南/山东/石家庄/荆州/云南毛利率分别为 53%/40%/-47%/-49%/29%/20%、同比提升-9/964/-76/-17/-17/-17PCT，云南/石家庄/山东/荆州/航校净利分别为-0.14/-0.27/-0.50/-0.07/0.30亿元，同比亏损/亏损/亏损/亏损/115%。VR子公司收入和净利分别为1908万/361万元。（3）2022年净利率同比下降18.07PCT至-5.65%。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50%/25.70%/2.00%/8.40%、同比提升0.58/4.43/-0.67/3.98PCT。销售费用下降主要由于公司减少了广告费及宣传推广费的支出；管理费用上升主要由于湖北东方时尚驾驶培训有限公司在建工程转固，固定资产增幅较大；财务费用大幅提升主要由于公司债权融资规模扩大导致利息费用增加；研发费用下降主要由于部分研发项目结项，当期研发费用支出减少。资产减值损失计提3000万元，主要为商誉减值损失。 投资建议 我们分析，（1）公司目前民航飞行员培训在手订单约2.47亿元，在手订单充裕；（2）主业疫后有望迎来复苏，疫后消课将有望加大，且行业有望进一步出清；（3）公司未来成长在于VR设备铺设，今年有望加大铺设力度；（4）根据公告，未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务，如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车检测、汽车金融等，扩张公司的利润空间。下调23年收入预测 18.56亿元至15.27亿元、新增24/25年收入预测为18.91/22.98亿元，对应调整23年归母净利预测4.26亿元至2.35亿元、新增24/25年归母净利预测为3.11/3.86亿元，对应调整23年EPS预测0.59元至0.33元、新增24/25年EPS预测为0.43/0.54元，2023年4月21日收盘价7.49元对应PE分别为23/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,199 1,000 1,527 1,891 2,298 YoY（%） 41.3% -16.6% 52.7% 23.8% 21.5% 归母净利润(百万元) 152 -43 235 311 386 YoY（%） -5.4% -128.3% 644.3% 32.2% 24.3% 毛利率（%） 51.3% 42.2% 48.5% 50.3% 50.9% 每股收益（元） 0.21 -0.06 0.33 0.43 0.54 ROE 7.0% -2.0% 10.0% 6.7% 7.7% 市盈率 35.44 -125.01 22.97 17.38 13.99 盈利预测与估值 资料来源：公司公告华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,000 1,527 1,891 2,298 净利润 -57 235 315 386 YoY(%) -16.6% 52.7% 23.8% 21.5% 折旧和摊销 279 75 75 75 营业成本 578 787 940 1,129 营运资金变动 -175 -96 -65 -65 营业税金及附加 12 3 23 27 经营活动现金流 156 223 324 394 销售费用 55 92 110 133 资本开支 -332 -160 -160 -160 管理费用 257 382 480 604 投资 10 -25 -15 -15 财务费用 84 21 18 12 投资活动现金流 -320 -97 -86 -84 资产减值损失 -30 0 0 0 股权募资 4 0 0 0 投资收益 2 8 9 11 债务募资 964 -60 -80 -80 营业利润 -21 235 311 386 筹资活动现金流 94 -77 1,883 -90 营业外收支 -2 0 0 0 现金净流量 -70 49 163 208 利润总额 -23 235 311 386 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 34 0 0 0 成长能力 净利润 -57 235 311 386 营业收入增长率 -16.6% 52.7% 23.8% 21.5% 归属于母公司净利润 -43 235 311 386 净利润增长率 -128.3% 644.3% 32.2% 24.3% YoY(%) -128.3% 644.3% 32.2% 24.3% 盈利能力 每股收益 -0.06 0.33 0.43 0.52 毛利率 42.2% 48.5% 50.3% 50.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 -5.7% 15.4% 16.4% 16.8% 货币资金 191 240 403 611 总资产收益率ROA -0.9% 4.6% 4.2% 4.9% 预付款项 17 24 28 34 净资产收益率ROE -2.0% 10.0% 6.7% 7.7% 存货 252 344 411 493 偿债能力 其他流动资产 462 666 810 970 流动比率 0.53 0.52 1.96 2.12 流动资产合计 923 783 3,071 3,540 速动比率 0.37 0.28 1.68 1.80 长期股权投资 105 130 145 160 现金比率 0.11 0.16 1.16 1.22 固定资产 1,636 1,646 1,656 1,666 资产负债率 53.3% 48.6% 34.1% 33.3% 无形资产 762 738 713 689 经营效率 非流动资产合计 4,153 4,283 4,354 4,374 总资产周转率 0.20 0.30 0.25 0.29 资产合计 5,075 5,066 7,424 7,914 每股指标（元） 短期借款 385 325 245 165 每股收益 -0.06 0.33 0.43 0.54 应付账款及票据 337 459 548 658 每股净资产 2.94 3.27 6.44 6.98 其他流动负债 1,022 716 777 850 每股经营现金流 0.22 0.31 0.45 0.55 流动负债合计 1,743 1,499 1,570 1,673 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 341 341 341 341 估值分析 其他长期负债 623 623 623 623 PE -125.01 22.97 17.38 13.99 非流动负债合计 964 964 964 964 PB 2.19 2.29 1.16 1.07 负债合计 2,707 2,463 2,534 2,637 股本 721 721 721 721 少数股东权益 249 249 249 249 股东权益合计 2,368 2,603 4,890 5,276 负债和股东权益合计 5,075 5,066 7,424 7,914 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以