医疗信息化：医疗IT行业长线增长可期 关注供给端变革下的投资机会

硅 医疗信息化 2023年04月22日证券研究报告/行业研究 医疗IT行业长线增长可期关注供给端变革下的投资机会 行业评级： 投资评级看好 评级变动首次覆盖 主要观点： ◆医疗IT千亿级市场，蕴含长期增长潜力。原因在于：1）医疗信息化建设短期内受政策强指引。我国2018年底发布的电子病历评级政策正式开启“以评促建”快节奏发展周期；近期虽无类似电子病历这类的强政策，但我们认为“数字中国”主线叠加《“十四五”全民健康信息化规划》等多个要点、时点明确的政策，支持力度较为充足，将 相对市场表现： 开启下一轮景气上升周期。2）长线发展的底层逻辑为老龄化社会下全 民日益增长的健康需求。我国医疗存在严重的供需矛盾，医疗信息化是帮助医疗机构实现降本增效提质、提升民众就医体验的必经手段，未来将逐步成为医疗机构的核心竞争力。3）“云数物智移”等前沿技术的发展为医疗信息化带来新的转型机遇，同时医疗信创建设如火如荼，国产化替代需求激增。4）突发公卫事件暴露行业短板，凸显医疗IT价值。5）从下游医疗信息化资金投入来看，B端投入有保障、有提升，C端付费意愿加强。 分析师： 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 ◆供给端形势较差，但仍处于变革之中，为市场所诟病的竞争格局、 商业模式、业绩兑现等方面逐步趋好。 1）竞争格局有望趋于优化。过早先发卡位+地域性导致医疗IT行业高度分散，造成产品标准化差、同质化严重、质量不高，行业整体发展迟滞。但参考美国经验，我们认为头部大厂具备技术优势（产品化率高，平台化建设能力强，前沿技术储备丰富）和规模优势（客户资源深厚，整体化建设浪潮下承接大额订单的优势显著），将通过内生发 公司地址： 展逐步壮大市场份额；同时也可凭借资金优势，收购兼并区域内中小 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼； 厂商，外延式扩张突破地域限制。行业竞争格局有望进一步优化。 2）商业模式开始向平台化转型，医疗IT行业仍然以传统的项目制为主，标准化程度普遍不高，毛利率分化严重，但以卫宁健康、创业慧 康为代表的头部企业上云已成趋势，开启向“解决方案模式→产品模式→平台模式”的转型，积极探索SaaS租赁、平台分润等新盈利模式。 3）业绩释放有望走向正轨。大型医疗IT项目建设周期长、难度大，会计准则更改为终验法导致收入确认时点后延；疫情反复耽误工期，业绩不确定性加大。我们认为2023年疫情防控放开后，项目实施恢复正常；同时头部企业积极进行技术升级大幅缩短产品交付效率，业绩释放有望走向正轨。考虑到防控放开+下游需求复苏+部分订单延期确认收入，我们预计2023年医疗IT板块的业绩基本面将迎来复苏。 投资建议： 从行业整体估值来看，目前医疗IT估值回升至均值附近，仍有一定的上升空间。此轮行情，板块低估值+强政策使医疗IT市场表现走强半年之久，但需注意业绩兑现并未真正“靴子落地”，板块行情需要持续性的政策推动+业绩兑现支撑。目前部分龙头公司股价涨幅已经较大，向上弹性不足，回调风险较大。但我们重申，医疗IT是目前少有的中长期高景气度的行业，行业仍处于成长期，蕴含长期投资价值，无惧短期扰动，建议投资者持续关注医疗IT行业的演变。 个股层面，从行业供需端及竞争格局分析，我们认为产品线的长度及完整度优势突出或在一些专业细分领域中具有较深护城河的HIT企业更具投资价值。综合财务基本面、客户壁垒、产品结构、业务布局等多方考虑，我们建议重点关注卫宁健康、创业惠康、嘉和美康、久远银海，相关受益标的为健麾信息、艾隆科技、山大地纬、德生科技、东华软件、东软集团、麦迪科技等。 风险提示： 政策落地情况不及预期，医疗IT需求释放节奏变缓；市场集中度难以提升，行业竞争进一步加剧；技术转型与产品开发不能满足市场需求；财务基本面风险，如收入确认时点不确定、存在潜在的商誉减值损失及坏账损失风险等。 医疗IT行业重点标的盈利预测： 代码 证券简称 市值（亿元） 2023年预测EPS 2024年预测EPS 2023年预测PE 2024年预测PE 300253.SZ 卫宁健康 279.63 0.23 0.33 56.40 40.04 300451.SZ 创业慧康 146.72 0.30 0.39 31.47 24.34 688246.SH 嘉和美康 66.59 0.86 1.20 56.01 40.14 002777.SZ 久远银海 149.09 0.69 0.89 52.95 41.01 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 说明：采取Wind一致预测，数据截至2023年4月20日 目录 一、需求端：医疗IT行业空间广阔，长线增长可期7 1.短期内受政策强指引，“以评促建”之后的新一轮发展周期将开启9 2.老龄化社会下，日益增长的全民健康需求是医疗IT长线发展的根本逻辑13 3.技术衍生新机遇，信创催生新商机14 4.突发公卫事件暴露行业短板，凸显医疗IT价值16 5.长期来看B端医疗信息化投入有保障，C端付费意愿提升17 二、供给端：业绩分化，行业格局仍处变革之中19 1.参与者众多，行业集中度较低19 2.先发优势+地域性特征鲜明，收购兼并活跃25 3.商业模式较差，盈利能力差距大29 三、投资观点：行业负面因素有望逐步消除，行业复苏可期37 四、主要风险40 图目录 图1：医疗信息化含义7 图2：医疗信息化产业链8 图3：中国医疗信息化行业发展历程9 图4：2016-2025年中国医疗信息化市场规模（狭义）9 图5：美国医疗信息化行业政策发展历程10 图6：中国65岁及以上人口数量及占比13 图7：老年人慢性疾病患病人口总量及占比13 图8：国内各级医院数量（单位：座）14 图9：2021-2022年度中国医院未来2年内将采用的新信息技术15 图10：医疗信创年度招标成交额（万元）16 图11：2021-2022年度中国医院信息化预算情况18 图12：2021年信息化建设资金年度投入比例18 图13：医院信息化建设资金来源情况18 图14：医院信息化建设中各类投入所占比例19 图15：医院软件类信息化投入所占比例19 图16：2020年中国医疗信息化企业市场格局20 图17：2021年中国医院核心管理系统厂商市场格局20 图18：2021年电子病历系统厂商市场份额20 图19：2021年中国医疗保障信息系统厂商市场份额20 图20：2021年医疗大数据解决方案市场份额21 图21：2021年医院资源计划系统HRP厂商市场份额21 图22：2021-2022年度中国医院信息化应用软件市场产品存在的主要问题21 图23：2021-2022年度中国医院选择软件系统产品看重的因素27 图24：2022年卫宁健康营收各区域占比27 图25：2022年创业慧康营收各区域占比27 图26：医疗IT公司市值排行（亿元，截至2023年4月18日）29 图27：2021年医疗IT企业研发投入情况36 图28：2021年医疗IT企业研发人员数量占比36 图29：2021年医疗IT企业销售费用情况37 图30：2021年医疗IT行业的存货周转天数、应收账款周转天数、现金收入比情况37 图31：医疗IT行业PETTM（剔除负值）39 表目录 表1：中国医疗信息化部分重要政策一览10 表2：医疗信息化相关评级标准简介12 表3：“云数物智移”等前沿科技为医疗信息化带来新机遇15 表4：2021年医疗IT行业A股主要上市公司情况（营收单位：亿元）23 表5：2021年医疗IT头部企业客户群（不完全统计）26 表6：卫宁健康重大收购事件部分统计28 表7：创业慧康重大收购事件部分统计28 表8：2017-2021年医疗IT主要上市企业营收情况（亿元）30 表9：2017-2021年医疗IT主要上市企业归母净利润情况（亿元）31 表10：2017-2021年医疗IT主要上市企业扣非销售净利率（%）32 表11：2022年医疗IT主要上市企业年报、业绩预告及快报情况（截至2023年4月18日）33表12：2017-2021年医疗IT主要上市企业医疗IT相关营收对应的毛利率情况（%）35 表13：医疗IT行业重点标的盈利预测39 一、需求端：医疗IT行业空间广阔，长线增长可期 医疗信息化涵盖范围广，以“三医”IT系统建设为主。狭义上的医疗信息化参与主体为以医院为主的各类医疗机构，具体的产品和业务包括医院管理信息化系统（HIS）、临床管理信息化系统（CIS）、区域医疗卫生服务信息化系统（GMIS）等IT系统的建设，是使医疗服务环节实现数字化、网络化的信息系统基础设施；广义上还涵盖医疗支付环节、医药流通环节及其他相关环节的信息化，例如远程医疗、药品信息追溯和医保控费等。 图1：医疗信息化含义 资料来源：公开资料整理，长城国瑞证券研究所 中游应用软件及解决方案商为产业链的主要玩家。医疗信息化产业链上游为医疗设备、基础IT软硬件和基础云服务供应商等；中游为应用软件及解决方案商，也就是我们常说的医疗IT企业，是本报告主要讨论对象；下游需求端主要为以医院（公立医院）为主的各级医疗机构，还包括居民个人和卫健委、医保局等卫生管理机构。 图2：医疗信息化产业链 资料来源：公开资料整理，长城国瑞证券研究所 说明：中游列示的公司均已在A股上市 行业发展历经四阶段，整体建设水平落后于美国等发达国家。跟随HIS→CIS→GMIS的国际医疗信息化发展普遍路径，中国医疗信息化自20世纪80年代以来先后经历管理信息化、临床信息化、集成平台化、区域医疗互联互通四个阶段，使中国HIT（HealthInformationTechnology，医疗信息化）从早期的单机单用户发展至部门/全院级应用；从以人、财、物的管理为中心，开始向以患者信息为中心的临床支持和电子病历应用；从局限在医院内部，迈向区域医疗互联互通应用尝试；从基础的业务数字化和流程线上化，逐步探索大数据、云计算、AI等前沿技术对医疗各环节赋能。 与美国等发达国家相比，中国医疗信息化建设起步较晚，整体建设水平落后一个时代。美国于2009年颁布HITECH法案，提出有效使用（MU）的概念标准并设置奖惩措施，促使美国的电子病历系统于2015年就已实现高度普及。根据AHA数据，截至2015年，96%的美国医院拥有经过认证的电子健康记录；84%至少采用了基本的EHR系统，覆盖率比2008年增长9倍。之后美国医疗信息化主要用于支撑责任医疗系统的实现，核心是医疗信息互联互通以及控费。现阶段美国HIT市场竞争格局稳固，Epic、Cerner和Meditech占据绝对优势，而中国HIT经过30余年的发展，实际进程仅完成全员级电子病历推广且应用水平级别仍低，医疗信息化各细分领域集中度均不高，技术门槛相对较低，参与者众多。 图3：中国医疗信息化行业发展历程 资料来源：Frost&Sullivan，公开资料整理，长城国瑞证券研究所 中国医疗信息化市场规模高速增长。根据Frost&Sullivan2016-2020年，中国狭义医疗信息化市场规模从67.5亿元增长至145.0亿元，CAGR为21.1%；预计2025年市场规模将达474.3亿元，2020-2025E的CAGR为26.7%。根据IDC数据，中国医疗行业IT支出在2021年达到 494.0亿元人民币，预计到2026年将会达到920.7亿元人民币。我们认为支持医疗IT未来高增长的需求端逻辑主要有以下五点。 图4：2016-2025年中国医疗信息化市场规模（狭义） 资料来源：Frost&Sullivan，嘉和美康招股说明书，长城国瑞证券研究所 说明：IDC最新发布的报告《中国医疗软件解决方案市场预测，2022—2026》，中国医疗行业IT支出在2021年达到494.0亿元人民币，预计到2026年将会达到920.7亿元人民币 1.短期内受政策强指引，“以评促建”之后的新一轮发展周期将开启 医疗信息