猪市聚焦系列（三）：猪粮比价下探，预期提振近月

中信期货研究|生猪专题报告 2023-04-21 猪市聚焦系列（三）： 猪粮比价下探，预期提振近月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年4月，五一前大猪出栏积极，猪粮比价下探至预警线，收储预期提振市场，二育询价增加。若二育情绪持续强化，对现货及近月合约将形成向上驱动，供给压力后置或使近远月价差上升，需要关注均重压力的释放与累积。 20000 10000 中信期货商品指数走势 中信期货十年国债期货指数 中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 0 摘要： 市场回顾：2023年4月上旬，生猪期、现货价格延续震荡走弱趋势。近期随着猪粮比价接近5:1的预警线，收储预期驱动盘面反弹。基差方面，现货价格的低位运行，以及盘面价格在收储预期下驱动的反弹，带动主力合约基差走弱。近远月价差方面，4月上旬，由于现货低迷带动近月偏弱，远月在消费复苏和去产能的预期下较近月偏强，期货远月升水扩大；而近期，由于猪粮比价下探至预警线附近，收储预期驱动近月合约反弹，期货远月升水缩小。 生猪养殖上市公司披露的情况来看：资金流动性方面，2022年三季度，随着行业重新盈利，企业资金流动性开始有所好转，但资产负债率仍位于偏高水平，多数企业的资产负债率超过60%，而行业在2022年底再次陷入亏损，企业的资金压力或再度增加。出栏量方面，2023年3月，头部养殖企业总出栏量环比增加，均重上升，仔猪销售数量环比增加、但同比去年偏低。 行业层面来看：成本利润方面，行业饲料成本继续下降，但养殖利润依旧亏损。短期供给方面，4月养殖户出栏计划环比小降，但均重压力依旧存在。中期供方面，3月小、中猪存栏环比减少，育肥猪有一定损失；国内猪价低迷，猪肉进口量环比下降。长期供给方面，能繁母猪存栏从1月起环比下降，母猪淘汰量环比增加，行业开始去产能。随着气温回暖，窝均健仔数、产房存活率等生产指标环比小幅改善。生猪需求方面，3月屠宰企业开工率环比增加，需求环比在恢复，但同比仍偏弱。 总结：五一前大猪出栏积极，猪粮比价下探至预警线，收储预期提振市场，二育询价增加。若二育情绪持续强化，对现货及近月合约将形成向上驱动，供给压力后置或使近远月价差上升，需要关注均重压力的释放与累积。 风险因素：疫情；政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、本月回顾：猪粮比价下探，收储预期提振近月4 二、上市公司情况：生猪量重均增，平均负债率仍高5 （一）上市公司生猪出栏量5 （二）上市公司出栏均重5 （三）上市公司仔猪出栏量6 （四）上市公司资金流动性6 三、饲料情况：饲料成本下降，母猪销量偏少8 四、养殖利润：行业持续亏损8 五、当期供应：育肥存栏减少，计划出栏下降9 （一）月度出栏：4月计划销售减少9 （二）猪肉进口：进口量环比下降9 六、中期供应：小、中猪存栏环比减少10 七、长期供应：基础产能开始去化10 （一）能繁母猪存栏：环比持续下降10 （二）生产效率指标：母猪结构优化，生产指标小幅恢复11 （三）母猪淘汰量：环比增加11 八、消费情况：开工率环比小增，同比偏低12 图表目录 图表1： 现货价格...................................................................... 4 图表2： 期货价格...................................................................... 4 图表3： 主力合约基差（河南基准交割地）................................................. 4 图表4： 期货近远月价差................................................................. 4 图表5： 上市公司生猪出栏量............................................................. 5 图表6： 上市公司出栏均重............................................................... 5 图表7： 上市公司仔猪出栏量............................................................. 6 图表8： 各上市公司资产负债率........................................................... 7 图表9： 各上市公司现金比率............................................................. 7 图表10： 21家上市公司平均资产负债率变化............................................... 7 图表11： 21家上市公司平均流动比率变化................................................. 7 图表12： 生猪饲料价格................................................................. 8 图表13： 生猪饲料销量................................................................. 8 图表14： 自繁自养利润................................................................. 8 图表15： 外购仔猪育肥利润.............................................................. 8 图表16： 月度商品猪出栏量.............................................................. 9 图表17： 月度计划出栏量............................................................... 9 图表18： 猪肉进口量................................................................... 9 图表19： 大猪存栏.................................................................... 10 图表20： 中猪存栏.................................................................... 10 图表21： 小猪存栏.................................................................... 10 图表22： 能繁母猪存栏（农业部）....................................................... 10 图表23： 能繁母猪存栏（涌益咨询）..................................................... 10 图表24： 能繁母猪存栏结构............................................................. 11 图表25： 生产和育肥效率.............................................................. 11 图表26： 淘汰母猪宰杀量.............................................................. 11 图表27： 屠宰企业开工率.............................................................. 12 图表28： 月度屠宰量.................................................................. 12 一、本月回顾：猪粮比价下探，收储预期提振近月 2023年4月上旬，生猪期、现货价格延续震荡走弱趋势。近期随着猪粮比价 接近5:1的预警线，收储预期驱动盘面反弹。截至4月14日当周，全国生猪均 价14.48元/千克，环比变化-0.75%，同比变化15.93%。截至2023年4月20日，期货主力合约LH2307收盘价16560元/吨，较上周同期15720元/吨，变化5.34%，较上月同期16990元/吨，变化-2.53%。 基差方面，现货价格的低位运行，以及盘面价格在收储预期下驱动的反弹，带动主力合约基差走弱。截至2023年4月20日，生猪主力合约基差-2060元/吨，较上月同期的-1560元/吨，变化-32.05%。 近远月价差方面，4月上旬，由于现货低迷带动近月偏弱，远月在消费复苏和去产能的预期下较近月偏强，期货远月升水扩大；而近期，由于猪粮比价下探至预警线附近，收储预期驱动近月合约反弹，期货远月升水缩小。截至2023年4月20日，LH2307-LH2309（左）价差-1270元/吨，较上周同期的-1630元/吨，变化22.09%，较上月同期的-1255元/吨，变化-1.20%。 图表1：现货价格图表2：期货价格 全国生猪均价（元/公斤） 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 22000 20000 18000 16000 14000 生猪期价（元/吨） LH2307.DCELH2309.DCELH2311.DCE 202120222023 2022/6/232022/9/232022/12/232023/3/23 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、中信期货研究所 图表3：主力合约基差（河南基准交割地）图表4：期货近远月价差 生猪基差 LH2307.DCE 价格:生猪(外三元):河南:新郑 基差（左） 0 23,000 生猪近远月价差（元/吨） LH2307-LH2309（左）LH2307.DCE 0LH2309.DCE 23,000 -1000 18,000 -500 18,000 13,000 -1000 13,000 -2000 8,000 -1500 8,000 -3000 3,000 -2000 3,000 2023/2/212023/3/212023/4/21 2023/2/212023/3/132023/4/2 资