固定收益点评月度跟踪：信用“预警机”

固定收益点评 信用“预警机”——月度跟踪 债券兑付风险：2023年4月1日-4月20日，无境内外债券违约和展期。作者 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月22日 仅1只河南省公司债展期。2020年以来，北京和广东的境内债务违约金额累计规模最大，分别为1241.9亿元和682.9亿元。2020年以来，展期的债券主要来自广东、上海和河南，分别有94、50和33只债券展期。2020年以来，广东、北京和福建的境外债券违约金额累计规模最大，分别 为432.8亿美元、127.8亿美元和110.0亿美元。 城投商票逾期：2023年3月，共有15个城投商票逾期，逾期总金额为7.0 亿元。2023年3月，贵州城投商票逾期数量和金额均为最高，逾期金额达 5.0亿元。其中，贵州遵义某市级平台近6月出现8次逾期。 非标风险事件：2023年4月1日-4月16日，共有32件非标风险事件， 其中25个已明确违约，没有涉及城投平台的事件。经统计，2022年6月 以来，贵州和山东的城投所涉及的非标风险事件最多，分别有18和14件。 评级预警：2023年4月1日-4月16日，有9家企业评级下调，9家企业展望下调，1家企业被列入评级观察名单，1家企业被推迟评级。城投平台中，2023年4月1日-4月16日，云南昆明某市级平台和宁夏银川某市级平台评级和展望下调，山东青岛某国家级园区评级下调。2020年以来， 贵州的城投平台评级预警事件最多。 城投高估值成交：2023年4月1日-4月16日，城投高估值成交共6785笔，山东、江苏和云南高估值成交笔数最多。高估值成交笔数最多的�家城投分别为：云南昆明某市级平台，山东潍坊某平台，山东潍坊某区县级平台，山东青岛某区县级平台和云南昆明某市级平台。 城投重大舆情：2023年3月，无城投高管落马。2022年以来，江苏、四川、江西和浙江有多个城投平台的高管由于涉嫌违法被更换。2023年4月1日-4月20日，共整理19条涉及城投的重大舆情，主要包括失信记录、行政处罚和诉讼纠纷等。 风险提示：负面事件增多。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：强弱之因——1季度财政数据分析 2023-04-20 2、《固定收益专题：超长债如何定价？》2023-04-19 3、《固定收益点评：透过数据，看经济强度》2023-04- 18 4、《固定收益专题：贵州化债，路在何方？》2023-04- 18 5、《固定收益定期：预期提前反映，背离如何收敛？ 2023-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、债券兑付风险3 2、城投商票逾期4 3、非标风险事件5 4、评级预警5 5、城投高估值成交7 6、其他重大舆情8 风险提示9 图表目录 图表1：2022年4月境内展期债券3 图表2：境内债券兑付风险数量和类型3 图表3：境内债券违约金额（不包含展期）3 图表4：过去四周境内债券违约数量和金额3 图表5：2020年以来债券展期数量3 图表6：境外债券违约金额4 图表7：境外债券违约数量和类型4 图表8：城投商票逾期数量统计4 图表9：2023年3月各省城投商票逾期数量4 图表10：非标风险事件数量5 图表11：城投非标风险事件省份分布5 图表12：2020年以来评级预警省份分布5 图表13：2020年以来评级预警时间分布6 图表14：2020年以来城投评级预警省份分布6 图表15：2020年以来城投评级预警时间分布7 图表16：2023年4月1日-16日高估值成交笔数和平均偏离度7 图表17：2020年以来城投高估值成交笔数8 图表18：2022年来各省城投平台的高管落马次数（次）8 图表19：2023年4月城投重大舆情9 1、债券兑付风险 2023年4月1日-4月20日，无境内外债券违约和展期，仅1只河南省公司债展期。 2020年以来，北京和广东的境内债务违约金额累计规模最大，分别为1241.9亿元和 682.9亿元。2023年以来，重庆和广西的境内债券违约金额最大，分别为19.0亿元和 16.3亿元。2020年以来，展期的债券主要来自广东、上海和河南，分别有94、50和33 只债券展期。 图表1：2022年4月境内展期债券 违约日期债券代码债券简称发行人名称债券类型风险类型 累计违约金额 省份 （亿元） 2023-04-01155291.SH19鑫苑01鑫苑(中国)置业有限公司公司债展期10.6河南省 资料来源：DM，国盛证券研究所 图表2：境内债券兑付风险数量和类型图表3：境内债券违约金额（不包含展期） 展期技术性违约实质性违约 60 2020年以来违约金额(亿元)2023年以来违约金额(亿元)(右轴) 501,400 401,200 1,000 30800 20600 10400 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0200 0 20 15 10 5 0 北广福河辽海山天江四湖上重山广吉青浙安西河宁京东建北宁南东津苏川北海庆西西林海江徽藏南夏 资料来源：DM，国盛证券研究所资料来源：DM，国盛证券研究所 图表4：过去四周境内债券违约数量和金额图表5：2020年以来债券展期数量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 兑付风险事件数量涉及金额(亿元)(右轴) 1 1 8 6 4 2 0 3/20-3/263/27-4/24/3-4/94/10-4/16 100 80 60 40 20 0 广上河北福河海天湖重新山江浙宁云贵西安陕湖东海南京建北南津北庆疆东苏江夏南州藏徽西南 资料来源：DM，国盛证券研究所资料来源：DM，国盛证券研究所 2020年以来，广东、北京和福建的境外债券违约金额累计规模最大，分别为432.8亿美元、127.8亿美元和110.0亿美元。2023年以来，2023年以来共有3只境外债券违约，均为实质性违约，分别来自湖北、上海和广东，违约本金分别为5.4亿美元、4.3亿美元和3.0亿美元。 图表6：境外债券违约金额图表7：境外债券违约数量和类型 500 400 300 200 100 0 2020年以来违约金额(亿美元) 2023年以来违约金额(亿美元)(右轴) 40 635 30 525 420 315 10 25 10 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 技术性违约实质性违约 广北福上河东京建海北 天江山津苏东 四湖重川北庆 青浙海海江南 资料来源：DM，国盛证券研究所资料来源：DM，国盛证券研究所 2、城投商票逾期 2023年3月，共有15个城投商票逾期，逾期总金额为7.0亿元。2023年3月，贵州城 投商票逾期数量和金额均为最高，逾期金额达5.0亿元。其中，贵州遵义某市级平台近 6月出现8次逾期。 图表8：城投商票逾期数量统计图表9：2023年3月各省城投商票逾期数量 30 257 206 155 4 103 52 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 01 0 次数逾期金额(亿元，右轴） 6 5 4 3 2 1 0 贵山云河青广州东南南海西 资料来源：DM，国盛证券研究所资料来源：DM，国盛证券研究所 3、非标风险事件 2023年4月1日-4月16日，共有32件非标风险事件，其中25个已明确违约，没有涉及城投平台的事件。经统计，2022年6月以来，贵州和山东的城投所涉及的非标风险事件最多，分别有18和14件。 图表10：非标风险事件数量图表11：城投非标风险事件省份分布 城投非城投 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 0 2022年6月以来2023年以来2023年4月 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 贵山河 州东南 广陕甘 西西肃 资料来源：DM，国盛证券研究所资料来源：DM，国盛证券研究所 4、评级预警 2023年4月1日-4月16日，有9家企业评级下调，9家企业展望下调，1家企业被列入评级观察名单，1家企业被推迟评级。2020年以来，广东和北京的评级预警数量最多，分别有98和64次评级调低、16和11次展望调低、25和22次被列入评级观察名单、 33和30次被推迟评级。此外，山东、湖北、江苏和贵州等省份评级预警数量也较多。 图表12：2020年以来评级预警省份分布 评级调低展望调低列入评级观察被推迟评级 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 广北山湖江贵浙重海辽福上云河四河天湖吉江甘山广宁安陕新内西青黑东京东北苏州江庆南宁建海南北川南津南林西肃西西夏徽西疆蒙藏海龙 古江 资料来源：DM，Wind，国盛证券研究所 图表13：2020年以来评级预警时间分布 评级调低展望调低列入评级观察被推迟评级 250 200 150 100 50 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 资料来源：DM，Wind，国盛证券研究所 2023年4月1日-4月16日，云南昆明某市级平台和宁夏银川某市级平台评级和展望下调，山东青岛某国家级园区评级下调。2020年以来，贵州的城投平台评级预警事件最多，评级或展望分别调低22次和9次。 图表14：2020年以来城投评级预警省份分布 评级调低展望调低列入评级观察被推迟评级 70 60 50 40 30 20 10 0 贵湖江云甘浙湖四重山广宁吉河江辽山广上福天陕北安新河海内西黑青州北苏南肃江南川庆东西夏林南西宁西东海建津西京徽疆北南蒙藏龙海 古江 资料来源：DM，Wind，国盛证券研究所 图表15：2020年以来城投评级预警时间分布 评级调低展望调低列入评级观察被推迟评级 100 80 60 40 20 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 资料来源：DM，Wind，国盛证券研究所 5、城投高估值成交 2023年4月1日-4月16日，城投高估值成交共6785笔（剩余期限大于30天、估值偏离度大于20bp），山东、江苏和云南高估值成交笔数最多，分别有1406、628和596笔；高估值成交笔数最多的�家城投分别为：云南昆明某市级平台，山东潍坊某平台，山东潍坊某区县级平台，山东青岛某区县级平台和云南昆明某市级平台。 图表16：2023年4月1日-16日高估值成交笔数和平均偏离度 2023年4月成交笔数2023年4月平均偏离度(bp)(右轴) 1600 1