国际主要投资型行业分类体系特征及适应性研究

国际主要投资型行业分类体系特征及适应性研究 富国基金摘要 行业是由从事国民经济中同性质的生产或其它经济社会活动的经营个体和单位构成的组织结构体系。按照一定的规则或标准，对组织结构体系进行详细的划分或归类即为行业分类。 行业的产生、形成与演变与经济基础的发展与社会分工的深化密切相关。随着生产力的发展与社会分工的深化，经济中行业分类逐渐细化，种类也迅速增加。每一次技术革命，社会分工都进一步深入，一方面产生了很多新的行业，另一方面原有行业的分工也日益细化，产生了大量子行业。 行业分类就是对各项生产经营活动按一定的标准进行分类，通常会划为多层次的行业门类。我们可以借助行业分类来了解区域经济走势的情况，也便于在同类型的企业间进行横向或纵向比较。通过行业分类对国民经济中具有相似特质的经济活动进行归类，有助于统一研究口径，便于宏观管理、政策制定及研究分析。同时，行业分类也可以帮助揭示行业内在的演变规律，利于我们分析行业表现。 国际上比较通用的行业分类标准可以分为两类，即管理型行业分类标准和投资型行业分类标准。管理型分类标准的目的是反映国民经济内部的结构和发展状况，满足各国政府在制定经济政策和对国民经济进行宏观管理的需要。相比而言，投资型分类标准服务于投资分析、业绩评价、资产配置或跟踪指数的基金以及衍生工具应用。 目前比较权威的国际行业分类标准中，属投资型的有MSCI和标普于1999年联合发布的全球行业分类标准（GICS）和英国富时联合道琼斯于2005年共同发布的行业分类标准（ICB）。这两种行业分类为全球范围内金融从业者的投资研究和资产管理工作提供便利。这些成熟行业分类体系的演变，有效地支撑了投资分析、业绩评价、资产配置、指数投资以及衍生业务的发展。 新经济背景下，我国产业的发展环境不断变化。5G技术、大数据、区块链、人工智能等技术快速发展，形成以信息技术为核心、数字经济为依托的新经济发展格局。传统行业的运作方式正不断改变，“双碳”目标将推动我国产业结构绿色转型，进一步改变传统产业发展路径，促进新产业的形成，为行业投资带来新的变化。 与此同时，多层次资本市场建设稳步推进，以注册制改革为主线推进市场改革开放，上市公司数量显著增加。更加包容高效的基础制度支持上市企业的深度和广度进一步拓展，上市公司行业结构正在发生明显变化。对行业分类的科学性、有效性提出更高的要求，需适时调整行业分类，有利于更好地反映经济运行与行业结构，充分满足市场投资研究与指数开发需求。 因此，本文通过对国际主要投资型行业分类体系、逻辑框架以及应用场景进行深入分析，结合国内主要投资型行业分类的对比研究，提出行业分类的评价角度，进而思考对国内主要投资型行业分类长期发展的建议、趋势及展望。 目录 一、行业分类的产生与作用1 （一）行业分类的产生1 （二）行业分类的类型2 1、管理型行业分类介绍及其作用3 2、投资型行业分类的发展历程4 （三）投资型行业分类在国民经济发展过程中扮演的作用5 二、国际主要投资型行业分类介绍6 （一）国际主要投资型行业分类6 1、GICS行业分类介绍6 2、GICS行业分类特点6 3、ICB行业分类介绍7 4、其他投资型行业分类体系介绍9 （二）国际主要投资型行业分类对比分析10 1、国际主要投资型行业分类体系结构分析10 2、国际主要投资型行业分类体系分类依据和规则对比分析13 3、国际主要投资型行业分类体系优缺点分析14 三、国际主要投资型行业分类的应用场景分析17 （一）应用于行业、市场指数编制17 （二）反映资本市场结构和行业发展18 （三）支持股票收益来源研究18 （四）支持行业间关联度研究19 四、国内与国际主要投资型行业分类对比分析21 （一）中证行业分类体系分析21 1、中证行业分类划分方法21 2、现行中证行业分类结构21 3、中证行业分类变更23 4、中证行业分类特色23 （二）申万行业分类体系分析24 1、申万行业分类划分方法24 2、现行申万行业分类结构25 3、申万行业分类变更25 4、申万行业分类特色26 五、行业分类的评价28 （一）融汇中西，接轨国际28 （二）立足国情，与时俱进28 （三）精准聚类，有效划分29 （四）公开透明，优化适用31 六、对国内投资型行业分类发展的建议32 （一）以营收为主要口径32 （二）增设“综合”口径行业，提升行业分类纯度33 （三）增设行业分类回溯期34 （四）提高行业分类调整频率34 （五）设立观察名单35 七、国内投资型行业分类的发展趋势与展望37 （一）国内投资型行业分类的发展趋势37 1、各具特色的参与者日益增多37 2、基于国情精细化行业分类38 3、行业分类标准接轨国际39 4、分类股票数量和市值规模分布更均匀40 5、基于收益率相关性的动态调整行业分类41 （二）国内投资型行业分类未来发展的展望42 1、统一行业分类——第三方研究合作机制建立42 2、落实应用——精细化分类助力指数发展43 3、“行业/主题+SmartBeta”——ETF产品有望飞速发展44 4、拓宽覆盖——北交所个股亟待纳入分类体系45 一、行业分类的产生与作用 （一）行业分类的产生 行业是由从事国民经济中同性质的生产或其它经济社会活动的经营个体和单位构成的组织结构体系。按照一定的规则或标准，对组织结构体系进行详细的划分或归类即为行业分类。 行业的产生、形成与演变同经济基础的发展与社会分工的深化密切相关。随着生产力的发展与社会分工的深化，经济中行业分类逐渐细化，种类也迅速增加。每一次技术革命，社会分工都进一步深入，一方面产生了很多新的行业，另一方面原有行业的分工也日益细化，产生了大量子行业。 行业分类就是对各项生产经营活动按一定的标准进行分类，通常会划为多层次的行业门类。我们可以借助行业分类来了解区域经济走势的情况，也便于在同类型的企业间进行横向或纵向的比较。通过行业分类对国民经济中具有相似特质的经济活动进行归类，有助于统一研究口径，便于宏观管理、政策制定及研究分析。同时，行业分类也可以帮助揭示行业内在的演变规律，利于我们分析行业表现。 行业分类可以服务于行业研究和分析，解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业风向，为各组织机构提供投资决策或投资依据。社会经济的发展水平和增长速度反映了各组成部分的平均水平和速度，但各部门的发展并非都和总体水平保持一致。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门高于或是低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，经济分析为证券投资提供了背景条件，但没有为投资者解决如何投资的问题，随着投资的深入细化，投资者要对具体投资对象加以选择，还需要进行行业分析和公司分析。因此，根据分类目的和适用对象，行业分类产生了两种大的类型：管理型和投资型。管理型行业分类体系面向各级政府部门、行业协会， 目的是正确反映国民经济内部的结构和发展状况，便于宏观统计工作与国家之间的比较，包括“全部经济活动的国际标准产业分类”（InternationalStandardIndustrialClassificationofAllEconomicsActivities,ISIC）、北美行业分类系统 （NorthAmericanIndustryClassificationSystem，NAICS）、国家统计局国民经济行业分类标准及证监会《上市公司行业分类指引》等。 而投资型则包括全球行业分类标准（GlobalIndustryClassificationStandard,GICS）、国际行业分类标准（IndustryClassificationBenchmark,ICB）、中证、申万、中信等行业分类标准。投资型行业分类体系是面向投资者的，目的主要是在投资者的投资分析、业绩评价、资产配置或指数跟踪中得到应用，力求反应不同行业的不同投资价值。 （二）行业分类的类型 按照行业分类服务对象、设立标准及目的的不同，主要有管理型和投资型两大类，其比较如下： 表1管理型和投资型行业分类体系的比较 维度 管理型 投资型 目的 宏观管理 投资分析 特征 商品和服务严格区分 浅化商品和服务的区别 结构 详细、底层行业数量众多 实用、底层行业数量较少 对象 面向政府管理部门 面向投资者 公司归属方法 一般只考察主营收入 主营收入和利润兼顾 资料来源：富国基金 表2代表性管理型和投资型行业分类比较 类型 管理型 投资型 分类标准 ISIC NAICS 国统局标准 证监会指引 GICS ICB 中证标准 初级行业 21 20 20 13 11 11 11 一级行业 88 99 95 90 24 20 35 二级行业 238 311 396 69 45 98 三级行业 419 709 913 158 171 260 四级行业 1057 资料来源：富国基金 分类结构上，可以看出，管理型分类体系的细分行业数目远超投资型行业分类体系。如NAICS分类体系中有20个部门、99个子部门、311个行业、709个细分行业。而投资型的GICS分类体系下有11个板块、24个行业组、69个行业和158个子行业，相比而言分类颗粒度较粗。对于管理型而言，分类越详细，越方便对不同分类对象进行管理；而投资型如果分类颗粒度过细，会导致最细行业包含的公司数目过低，行业结构不稳定，投资价值分析难度升高，也无法形成有参考意义的跟踪指数。 公司归属方法上，管理型主要按照公司作为经济活动单位的产出特征来划分，基本上只考虑公司营业收入的特征差异。而投资型除关注公司营收差异外，由于最终决定公司投资价值的是流入到股东口袋中的净利润，因而公司创造利润的能力也被作为行业划分的一大依据。 1、管理型行业分类介绍及其作用 我国管理型分类体系中的重要代表《中国国民经济行业分类标准》可以追溯到新中国成立初期，最初国民经济行业分类是按国民经济部门建立的分组目录，设置了工业部门、基本建设部门、农林水气部门、运输与邮电部门、商业公共饮食业与服务业部门、城市公用事业部门、科学与文教卫生部门、金融保险部门、国家机关和人民团体等9个大类。 1984年，由国家统计局、原国家标准局、原国家计委、财政部联合制定的 《国民经济行业分类与代码》（GB4754-1984）是国民经济行业分类国家标准的最初版本。1994年、2002年和2011年，国民经济行业分类国家标准历经三次修订，并已更名为《国民经济行业分类》。随着我国产业的发展、完善和结构升级，国民经济行业分类对经济活动的归类也相应逐步完备和细致，从最初的9大部门 行业，发展为20个行业门类。 管理型分类标准的目的是：正确反映国民经济内部的结构和发展状况，并为 国家宏观管理，各级政府部门和行业协会的经济管理等提供统一的行业分类，是为了管理工作、统计工作、行业间比较以及国家间比较的方便而制订。 2、投资型行业分类的发展历程 日常金融从业者使用更为广泛和熟悉的是投资型行业分类，其更侧重于满足金融行业对于一个准确、完全、标准的行业定义的需求，最典型的是全球行业统一分类标准(GICS)行业分类，总共有四级分类，包括11个经济部门(EconomicSector)，24个行业组(IndustryGroup)，68个行业(Industry)和157个子行业(Sub-Industry)。从GICS的推出背景来看，当标普和MSCI于1999年推出GICS时，大部分发达国家都早已进入发达经济阶段，因此即使放到现在仍然能看到GICS的一级行业分类中，对于消费及服务业的划分，较为细致，也更为偏重。国内投资者习惯交易的行业分类，一般是既对工业部门进行细分，如钢铁、机械、化工等，又对消费进行细分，如食品饮料、餐饮旅游、汽车、家电等。这也折射出，虽然我国整体产业结构已逐步从第二产业为主，转向以第三产业为主，