海外周报第3期：近期美国经济的八个边际变化

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年04月22日 【每周经济观察】 近期美国经济的八个边际变化 ——海外周报第3期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】中国劳动参与率：或接近微笑曲线的底部——每周经济观察第15期》 2023-04-16 《【华创宏观】中国汽车出口面面观——海外周报第2期》 2023-04-16 《【华创宏观】消费的20个环节复苏到哪了？— —消费复苏之路系列二&每周经济观察第14 期》 2023-04-09 《【华创宏观】人民币国际化怎么衡量？——海外周报第1期》 2023-04-09 《【华创宏观】透视中央预算内投资：安全，安全，还是安全——每周经济观察第13期》 2023-04-02 主要观点 核心观点：褐皮书显示，相比今年前两个月，最近一个月美国经济有8个边际变化：整体经济降温，增长趋于停滞；消费支出从稳定到略有下降；地产继续走弱；制造业活动从稳定到下降；信贷需求从下降到普遍下降，信贷标准继续收紧；服务业需求依然较好；劳动力市场边际松弛，工资增速有所放缓；物价和租金上涨速度放缓。需要注意的是，虽然恰逢银行倒闭冲击，但 无法验证其对上述经济变化的影响强弱，12个联储地区中，只有纽约（签名银行所在区）和旧金山联储地区（硅谷银行所在区）表示信贷影响较大。 3月上旬银行事件冲击以来，美国经济动态的八个变化 3月两大银行倒闭以来，市场对“银行流动性压力→信贷加快收紧→需求降温”这一传导链条甚是担忧。4月19日联储发布褐皮书（仅代表外部人士的经济感知，不代表联储内部看法），相比于前两个月（1月9日至2月27 日），最近一个月（2月27日至4月10日），美国经济出现如下八个变化： 第一，整体经济降温。增长趋于停滞，预期有所恶化。整体经济活动从略有增长（increasedslightly）到几乎没有变化（littlechanged），预期从“未来几个月不会有太大改善”到两个地区“前景恶化（outlooksdeteriorate）”。 第二，消费支出从稳定到略有下降。消费支出从保持稳定（steady）到普遍略有下降（flattodownslightly）。 第三，地产继续走弱。住宅市场继续温和走弱（softenedmodestly），商业地产从稳定（steady）到销售和租赁活动略有下降（generallyflattodown）。 第四，制造业活动从稳定到下降。从稳定（stabilized）到持平或下降（flatordown），有几个地区表示，运输和货运量也从持平转为下降（flattodown）。第🖂，信贷需求从下降到普遍下降，信贷标准继续收紧。信贷需求从下降 （declined）到普遍下降（generallydeclined），由于不确定性增加和对流动性 的担忧，银行收紧了贷款标准。值得注意的是，美国信贷标准的收紧从去年初就已经开始了。在12个地区中，明确提到银行冲击对信贷影响的有六个区域，分别是：波士顿联储地区（一些人士担心较小的银行可能会出于流动性考虑而限制贷款，从而抑制经济活动）、纽约联储地区（由于最近银行业面 临的压力，整个金融领域的状况急剧恶化）、费城联储地区（银行报告称贷款标准收紧）、圣路易斯联储地区（银行业人士表示，贷款增长放缓，存款下降，但他们对自己的整体状况充满信心）、达拉斯联储地区（接触人士对需求疲软、潜在衰退以及近期银行倒闭对整体经济的溢出效应表示担忧）、旧金山联储地区（贷款活动大幅下降）。 第六，服务业需求依然较好。非金融服务业的需求和销售依然较好，从总体稳定（steadyoverall）到有所增长（steadytoincreasing）。 第七，劳动力市场边际松弛，工资增速有所放缓。劳动力市场从整体保持紧张（generallyremainedtight）到几个地区变得不那么紧张（lesstight），就业增长有所放缓（growthmoderatedsomewhat），劳动力供给从大多数地区略有改善（improvedslightly）到几个地区报告供给增加（increases），工资增速从温和增长（amoderatepace）到有所放缓（somemoderationbutremain elevated）。 第八，整体物价和租金上涨速度放缓。价格从“许多地区价格上涨有所缓和 （increasesmoderated）但通胀压力普遍存在（remainedwidespread）”到“总体价格水平适度上升（rosemoderately），价格上涨速度似乎正在放缓 （increasesappearedtobeslowing）”，房价从总体持平或略有下降（flatordownslightly）到趋于平稳（leveledout），租金则从稳定或上涨（steadyorhigher）到趋于平稳（leveledout）。未来展望，从“预计今年价格涨幅将继续放缓（continuetomoderate）”到“预期投入成本压力将进一步减轻（furtherrelieffrominputcostpressures），但与前几年相比，价格变动将更加频繁”。 未来一周重要经济数据 1）美国：4月27日，1季度GDP数据；4月28日，3月个人收入、个人支出和PCE价格指数。2）欧元区：4月28日，1季度GDP数据。3）日本：4月28日，3月失业率、日央行货币政策会议。 风险提示：联储褐皮书理解偏差。 目录 一、银行事件冲击以来，美国经济发生了哪些变化？4 （一）什么是褐皮书？4 （二）最近一个月，美国经济动态的八个变化4 二、本周海外高频数据及事件跟踪6 （一）本周重要数据回顾6 （二）未来一周重要经济数据及事件7 （三）周度经济活动指数：美国持平，德国降幅收窄7 （四）需求8 1、消费：美国零售销售持续走弱8 2、出行：全球航班数量持续增长且明显高于2019年至今历史同期值8 3、地产：美国按揭贷款利率小幅反弹，贷款申请数量下降9 （🖂）就业：美国初请人数小幅上升9 （六）物价：大宗商品价格小幅下跌，美国汽油零售价上涨10 （七）金融10 1、金融状况：美国金融条件边际趋紧，日本金融条件边际趋松10 2、流动性：FRA-OIS利差继续回落11 3、国债利差：美欧和德意国债利差收窄11 图表目录 图表1十二个地区联储区域4 图表2今年余下的�次褐皮书发布日期4 图表3美联储褐皮书对比：4月VS3月5 图表4本周海外重要数据回顾7 图表5未来一周重要数据发布日历7 图表6美国经济活动持平8 图表7德国经济活动降幅有所收窄8 图表8美国零售销售持续走弱8 图表9全球航班数量处于同期历史高位9 图表10过去一周美国航班量小幅增长9 图表11美国30年期抵押贷款利率有所反弹9 图表12美国房贷申请数量下降9 图表134月15日当周，美国初请失业金人数明显上升10 图表144月8日当周，美国持续申领失业金人数上升10 图表15本周大宗商品价格小幅下跌10 图表16美国汽油价格有所回升10 图表17美国金融条件指数上升11 图表18日本金融条件指数下降，欧元区无变化11 图表19FRA-OIS利差继续回落11 图表20美国高收益公司债OAS利差小幅上行11 图表21本周美欧利差明显收窄12 图表22本周欧洲中心与外围国家利差有所收窄12 一、银行事件冲击以来，美国经济发生了哪些变化？ 自3月美国两大银行倒闭以来，市场对“银行流动性压力→信贷加快收紧→需求降温”这一传导链条甚是担忧，带来长端利率调整、加息预期大幅向下修正。4月19日，联储发布最新一版的褐皮书——是自3月初两大银行倒闭引发市场动荡以来公布的首个褐皮 书，论述了2月27日至4月10日期间的外部人士（不代表联储系统内部对经济的看法）对经济活动的感知，我们可以借此一窥银行事件冲击一个月后，美国经济的变化。 （一）什么是褐皮书？ 联储的褐皮书（BeigeBook）是对近期美国经济活动的概述，一年发布8次。十二个地区联储分经济活动和区域整理从外部人士处——关键行业人士、经济学家、市场专家等 ——搜集到的经济信息（不代表联储系统内部对经济的看法）以汇编成报告，十二个地区报告的总体摘要总结由指定的地区联储银行轮流编写，最新一期由里士满联储银行整理。 根据美联储的说法，“补充了美联储经济学家和工作人员用来评估联邦储备地区经济状况的数据和分析…并识别在现有经济数据中可能不太明显的经济新趋势…可以比较该国不同地区的经济状况，有助于评估国民经济的前景。” 图表1十二个地区联储区域图表2今年余下的�次褐皮书发布日期 资料来源：美联储资料来源：芝加哥联储 （二）最近一个月，美国经济动态的八个变化 相比于今年前两个月（1月9日至2月27日），最近一个月（2月27日至4月10日），美国经济出现了如下八个变化： 第一，整体经济降温：增长趋于停滞，预期有所恶化。整体经济活动从略有增长 （increasedslightly）到几乎没有变化（littlechanged），预期从“未来几个月不会有太大改善（didnotexpecteconomicconditionstoimprovemuch）”到两个地区“前景恶化 （outlooksdeteriorate）”。 第二，消费支出从稳定到略有下降：消费支出从保持稳定（steady）到普遍略有下降 （flattodownslightly），旅游活动从强劲（fairlystrong）到有所增长（pickedup）。 第三，地产继续走弱：住宅市场继续温和走弱（softenedmodestly），商业地产活动从稳定（steady）到销售和租赁活动略有下降（generallyflattodown）。 第四，制造业活动从稳定到下降：从稳定（stabilized）到持平或下降（flatordown），几个地区的数据显示，运输和货运量也从持平转为下降（flattodown）。 第🖂，信贷需求从下降到普遍下降，信贷标准继续收紧：信贷需求从下降（declined）到普遍下降（generallydeclined），由于不确定性增加和对流动性的担忧，银行收紧了贷款标准（tightenedlendingstandards）。值得注意的是，美国信贷标准的收紧从去年初就已经开始了。 在12个地区中，明确提到银行冲击对信贷影响的有六个区域，分别是：波士顿联储地区（一些人士担心较小的银行可能会出于流动性考虑而限制贷款，从而抑制经济活动）、纽约联储地区（由于最近银行业面临的压力，整个金融领域的状况急剧恶化）、费城联储地区（银行报告称贷款标准收紧）、圣路易斯联储地区（银行业人士表示，贷款增长放缓，存款下降，但他们对自己的整体状况充满信心）、达拉斯联储地区（接触人士对需求疲软、潜在衰退以及近期银行倒闭对整体经济的溢出效应表示担忧）、旧金山联储 地区（贷款活动大幅下降）。 第六，服务业需求依然较好：非金融服务业的需求和销售依然较好，从总体稳定 （steadyoverall）到有所增长（steadytoincreasing）。 第七，劳动力市场边际松弛，工资增速有所放缓：劳动力市场从整体保持紧张 （generallyremainedtight）到几个地区变得不那么紧张（becominglesstight），就业增长有所放缓（growthmoderatedsomewhat），劳动力供给从大多数地区略有改善（improvedslightly）到几个地区报告供给增加（increases），工资增速从温和增长（amoderatepace）到有所放缓（somemoderationbutremainelevated）。 第