“同心圆”战略顺利推进，海外业务初露锋芒

“同心圆”战略顺利推进，海外业务初露锋芒 伟星新材（002372.SZ）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|伟星新材 2023年04月21日 公司评级买入 股票代码002372.SZ 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收69.54亿元，同比增长8.86% 前次评级买入 归母净利润12.97亿元，同比增长6.06%；其中四季度营收27.90亿元，同 评级变动维持 比增长18.18%；归母净利润5.28亿元，同比增长17.33%。公司拟每10 股派发现金红利6.0元（含税）。 营收稳中有进，毛利率相对稳定。2022年面对疫情反复和地产下行，管道行业市场空间萎缩，公司营收依然实现8.86%的增长至69.54亿元，市占率进一步提升。其中PPR、PE、PVC营收分别为32.85、17.81、10.99亿元 同比增长6.43%、3.69%、7.93%。毛利率整体保持稳定，其中PPR、PEPVC业务毛利率分别为54.62%、30.66%、15.14%，同比-0.53pcts、-0.67pcts、+3.26pcts。PPR和PE管毛利率略有下滑预计和公司采取了促销抢份额的策略有关，PVC管毛利率改善明显则受益于原材料价格回落（聚氯乙烯PVC价格同比-20.80%至7699元/吨）。 “同心圆”战略推进顺利。公司立足PPR管业务，充分利用在全国设立的40多家销售分公司、1700多名营销人员及30000多个营销网点，积极推进“同心圆产品链”战略。2022年公司其他产品收入同比+64.82%至6.76亿 元，防水、净水产品销售大幅增长做出主要贡献。 海外业务初露锋芒。公司借助泰国工厂及收购的新加坡捷流公司积极“走出去”，不断加快推进营销网络建设，开发更多新的产品和市场。2022年公司 境外业务销售2.77亿元，同比增长74.37%。 投资建议：公司“工程+零售”双轮驱动下兼备稳定性与成长性，“拓品类+扩渠道”下防水、净水等新品及海外市场成为新的业绩增长点，我们预计公司23-25年归母净利润为15.07亿元/17.97亿元/21.83亿元，对应EPS0.95/1.13/1.37元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、塑料管道需求不及预期、竞争加剧风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,388 6,954 7,686 8,696 9,997 增长率 25.1% 8.9% 10.5% 13.1% 15.0% 归母净利润(百万元) 1,223 1,297 1,507 1,797 2,183 增长率 2.6% 6.1% 16.2% 19.3% 21.4% 每股收益（EPS） 0.77 0.81 0.95 1.13 1.37 市盈率（P/E） 30.1 28.3 24.4 20.5 16.8 市净率（P/B） 7.5 6.9 5.8 4.9 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格23.1 近一年股价走势 伟星新材管材沪深300 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% 2022-042022-082022-122023-04 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 伟星新材：逆风前行，Q3销售利润齐增—伟星新材（002372.SZ）2022三季报点评2022-10-28 伟星新材：行业现低谷，公司展韧性—伟星新材（002372.SZ）2022年中报点评2022-08-17 伟星新材：零售为先，多元发展，行稳致远—伟星新材（002372.SZ）首次覆盖报告2022-06-07 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,410 3,177 4,227 5,471 7,261 营业收入 6,388 6,954 7,686 8,696 9,997 应收款项 458 678 622 713 853 营业成本 3,846 4,189 4,643 5,214 5,940 存货净额 1,073 892 1,174 1,294 1,414 营业税金及附加 48 58 64 72 83 其他流动资产 365 180 216 199 199 销售费用 597 750 784 844 900 流动资产合计 4,306 4,927 6,239 7,678 9,726 管理费用 522 468 523 565 630 固定资产及在建工程 1,322 1,355 1,304 1,249 1,203 财务费用 (46) (60) (69) (78) (89) 长期股权投资 483 278 278 278 278 其他费用/（-收入） (22) 17 (27) (29) (27) 无形资产 255 286 285 289 298 营业利润 1,441 1,533 1,769 2,109 2,560 其他非流动资产 71 93 61 65 61 营业外净收支 (2) 2 (1) (0) 0 非流动资产合计 2,130 2,011 1,929 1,882 1,840 利润总额 1,440 1,535 1,768 2,109 2,561 资产总计 6,436 6,939 8,168 9,560 11,566 所得税费用 211 224 258 308 374 短期借款 0 14 5 6 8 净利润 1,228 1,311 1,510 1,801 2,187 应付款项 1,248 1,169 1,469 1,568 1,742 少数股东损益 5 14 3 4 4 其他流动负债 208 172 202 194 189 归属于母公司净利润 1,223 1,297 1,507 1,797 2,183 流动负债合计 1,456 1,355 1,676 1,768 1,939 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 45 133 70 83 95 盈利能力 长期负债合计 45 133 70 83 95 ROE 26.5% 25.4% 25.9% 25.9% 25.7% 负债合计 1,501 1,488 1,746 1,851 2,035 毛利率 39.8% 39.8% 39.6% 40.0% 40.6% 股本 1,592 1,592 1,592 1,592 1,592 营业利润率 22.6% 22.0% 23.0% 24.2% 25.6% 股东权益 4,935 5,450 6,421 7,709 9,531 销售净利率 19.2% 18.9% 19.6% 20.7% 21.9% 负债和股东权益总计 6,436 6,939 8,168 9,560 11,566 成长能力营业收入增长率 25.1% 8.9% 10.5% 13.1% 15.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 3.9% 6.4% 15.4% 19.2% 21.4% 净利润 1,228 1,311 1,510 1,801 2,187 归母净利润增长率 2.6% 6.1% 16.2% 19.3% 21.4% 折旧摊销 149 144 105 107 109 偿债能力 利息费用 (46) (60) (69) (78) (89) 资产负债率 23.3% 21.5% 21.4% 19.4% 17.6% 其他 262 136 45 (92) (68) 流动比 2.96 3.72 3.72 4.34 5.01 经营活动现金流 1,594 1,531 1,591 1,737 2,140 速动比 2.22 2.98 3.02 3.61 4.29 资本支出 (233) (217) (47) (50) (66) 其他 (32) 114 (15) (10) (10) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (265) (104) (62) (60) (76) 每股指标 债务融资 47 74 59 80 91 EPS 0.77 0.81 0.95 1.13 1.37 权益融资 (795) 80 (539) (513) (366) BVPS 3.08 3.35 3.95 4.76 5.90 其它 (49) (1,028) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (797) (874) (480) (433) (274) P/E 30.1 28.3 24.4 20.5 16.8 汇率变动 P/B 7.5 6.9 5.8 4.9 3.9 现金净增加额 532 553 1,050 1,244 1,789 P/S 5.8 5.3 4.8 4.2 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向