Q1流水恢复增长、线下表现优于线上，期待复苏节奏进一步加快

公司发布2023年一季度零售流水情况，全渠道流水同比增中单位数 零售流水方面，2023年第一季度李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比增长中单位数、环比2022Q4下滑10~15%增速转正。分渠道来看，线下、线上零售流水分别同比增长高单位数、下滑10~15%，线下分拆来看，零售和批发流水分别同比增长10~20%中段、中单位数。另外，一季度李宁YOUNG零售流水表现好于大货、同比实现双位数增长；中国李宁零售流水同比下滑。 同店销售方面，李宁品牌（不含李宁YOUNG）同店销售同比下滑高单位数，零售、批发、电商渠道同店销售分别同比下滑低单位数、下滑低单位数、下滑20~25%。 外延扩张方面，截至2023年3月末，公司总门店数为7459家、较年初净减少1.89%。李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数为6206家，较年初净减少1.41%，其中零售、批发渠道门店数分别为1450家、4756家，较年初分别+1.40%、-2.24%。 李宁YOUNG门店数为1253家，较年初净减少4.20%。 年初以来逐月环比改善、线下表现优于线上，零售折扣逐步收窄、库存结构健康逐月来看，一季度逐月呈环比改善趋势。3月全渠道零售流水同比增长超20%，与1~2月相比线上线下零售流水环比均有加速，其中线下3月零售流水同比增长25~30%，线上3月零售流水增速转正。4月初截至4月19日，全渠道零售流水同比增长超20%，其中线下零售流水同比增长超30%。 零售折扣方面，一季度线下零售折扣同比加深中单位数，但零售折扣加深幅度逐月环比收窄，3月零售折扣同比加深幅度收窄至低单位数。进入4月零售折扣继续改善，截至4月19日，零售折扣恢复至7折以上、环比改善低单位数。 渠道库存方面，一季度末全渠道库存（包括线下、线上及仓库）库销比在4~4.5个月、处于行业内较好水平，且库龄结构较为健康，6个月以内的新品占比在85~90%。 暂维持全年指引，期待复苏推进 年初以来，公司在跑步品类上表现亮眼，跑步品类以李宁䨻中底科技为核心，已形成覆盖初级、进阶、精英跑者的产品矩阵，明星单品分别为超轻20、赤兔6 PRO、飞电3 challenger。公司暂维持23年全年指引，预计23年全年总收入同比增长中双位数；流水层面，公司预计直营、批发、电商零售流水分别同比增长15~25%、中双位数、20~25%，其中直营和电商渠道流水与收入增速预计较为一致，批发渠道由于去年基数较高，预计收入为低双位数增长。全年我们继续看好公司受益于赛道景气、消费复苏以及国潮崛起趋势，零售流水端继续回暖，且经营质量提升、实现高质量稳健增长，我们维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS为1.90、2.29、2.69元，23年、24年PE为27倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；渠道库存恶化；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表