公司事件点评报告：工业电源多点布局，光伏电池+半导体+充电桩蓄势待发

证 券 研2023年04月21日 究 报工业电源多点布局，光伏电池+半导体+充电桩蓄 告势待发 —英杰电气（300820.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 英杰电气发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 基本数据 2023-04-20 当前股价（元） 140 总市值（亿元） 201 总股本（百万股） 144 流通股本（百万股） 70 52周价格范围（元） 54.35-140 日均成交额（百万元） 234.36 市场表现 12.83亿元，同比增长94.34%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长115.47%。其中，2022Q4公司实现营收5.11亿元，同比增长171.3%，环比增长59.82%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%，环比增长51.66%。 (%)英杰电气沪深300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌业绩高速增长，盈利能力提升 2022年，公司实现营业收入12.83亿元，同比上升94.34%，实现归母净利润3.39亿元，同比上升115.47%，毛利率为39.14%，同比下降3.03pct；净利率为26.42%，同比增长 2.57pct；期间费用率为12.70%，同比下降5.25pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.84/1.15/2.41pct，财务费用率同比上升0.15pct。值得注意的是，2022年公司存货和合同负债分别同比大幅增长79.28%和62.62%，基于公司产品多为非标定制且存货多为在产/发出品的特点，存货和合同负债高增印证了公司2022年产量及新增订单的大幅增长， 同时也为2023年销售收入形成坚实基础。 ▌研发储备丰富，电池片/半导体/充电桩蓄势待发 光伏：产品布局延申至电池片。公司在光伏硅片、硅料行业的设备电源供应上常年保持70%左右的市占率。2022年，公司营收大头来自光伏行业，实现销售收入6.13亿元，同比提升70.67%，占总营收的47.82%，毛利率同比降低8pct至31.44%，主要是市场竞争加剧所致。2022年，公司65%的新增订单都来自光伏行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升44.89%、97.18%和172.49%。目前，公司光伏电池片设备配套电源产品已处于客户测试阶段，TOPCon和HJT两条技术路线都有产品在客户处测试，反馈情况良好。 半导体等电子材料：国产替代加速进行。2022年，公司来自半导体等电子材料行业的销售收入为1.94亿元，同比上升175.29%，占总营收的15.17%。2022年，公司10%的新增订单来自半导体等电子材料行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升174.98%、114.68%和488.82%。公司自2017年起就实现了MOCVD设备配套电源的进口替代，未来有望随产品阵列拓展进一步打开市场空间，目前公司新开发 的半导体行业电源产品已在部分机台上取得较好效果，正在客户现场做样机测试，还有一些型号的样机正在研发，半导体行业有望接棒光伏成为公司新的业绩增长点。 充电桩：海外认证稳步推进。公司全资子公司蔚宇电气专门从事新能源汽车充电桩相关业务。2022年，公司充电桩业务实现销售收入0.86亿元，同比提升126.2%，占总营收比重为6.71%，其中海外业务占比超50%，主要是交流桩销售，并以贴牌为主，目前公司直流桩的海外UL认证正按计划推进。 ▌产能建设正在推进，产销规模提升可期 2022年12月，公司启动200亩B区产能扩建项目，分三期 建设，一期投资4亿元扩建新能源汽车充电桩和电化学储能产能，计划建设两座15,000~17,000平米生产车间及配套设施，计划今年5~6月设备进场，下半年可形成一定产能。预计项目完全达产后可以实现每年1.2万台直流充电桩、40万台交流充电桩、60MW储能变流器及60MWh储能系统的生产能力，可大幅提升公司的销售规模。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为19.75、27.38、36.21亿元，EPS分别为3.22、4.34、5.64元，当前股价对应PE分别为43.4、32.3、24.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；产能建设不及预期风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,283 1,975 2,738 3,621 增长率（%） 94.3% 54.0% 38.7% 32.2% 归母净利润（百万元） 339 463 623 811 增长率（%） 115.5% 36.6% 34.6% 30.1% 摊薄每股收益（元） 2.36 3.22 4.34 5.64 ROE（%） 22.5% 24.3% 25.5% 25.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,283 1,975 2,738 3,621 现金及现金等价物 262 149 198 393 营业成本 781 1,211 1,686 2,233 应收款 214 276 308 308 营业税金及附加 10 16 22 29 存货 1,522 2,392 3,330 4,410 销售费用 52 79 110 145 其他流动资产 674 884 1,116 1,384 管理费用 44 67 93 123 流动资产合计 2,672 3,701 4,951 6,494 财务费用 -2 0 0 0 非流动资产: 研发费用 69 107 148 196 金融类资产 285 285 285 285 费用合计 163 253 350 463 固定资产 113 113 108 102 资产减值损失 2 -2 -2 -2 在建工程 13 5 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 51 48 45 43 投资收益 13 12 12 12 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 389 534 718 934 其他非流动资产 20 20 20 20 加:营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 196 186 176 166 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,868 3,887 5,127 6,661 利润总额 390 533 717 933 流动负债: 所得税费用 51 70 94 123 短期借款 20 20 20 20 净利润 339 463 623 811 应付账款、票据 231 397 599 855 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 243 243 243 243 归母净利润 339 463 623 811 流动负债合计 1,340 1,962 2,668 3,506 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 94.3% 54.0% 38.7% 32.2% 归母净利润增长率 115.5% 36.6% 34.6% 30.1% 盈利能力毛利率 39.1% 38.7% 38.4% 38.3% 四项费用/营收 12.7% 12.8% 12.8% 12.8% 净利率 26.4% 23.5% 22.8% 22.4% ROE 22.5% 24.3% 25.5% 25.9% 偿债能力资产负债率 47.3% 50.9% 52.4% 52.9% 净利润 339 463 623 811 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 16 10 10 9 应收账款周转率 6.0 7.2 8.9 11.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -309 -520 -496 -509 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 46 -47 137 310 EPS 2.36 3.22 4.34 5.64 投资活动现金净流量 119 8 8 7 P/E 59.3 43.4 32.3 24.8 筹资活动现金净流量 -277 -66 -89 -115 P/S 15.7 10.2 7.3 5.6 现金流量净额 -112 -105 55 202 P/B 13.3 10.5 8.2 6.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 17 17 17 17 非流动负债合计 17 17 17 17 负债合计 1,357 1,979 2,685 3,523 所有者权益股本 144 144 144 144 股东权益 1,510 1,907 2,442 3,137 负债和所有者权益 2,868 3,887 5,127 6,661 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等