2023Q1业绩有所波动，期待旺季业绩恢复及黄花蒿滴剂儿童适应症获批

证券研究报告公司研究 公司点评报告我武生物(300357)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：17612019362邮箱：ruanshuai@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023Q1业绩有所波动，期待旺季业绩恢复及黄花蒿滴剂儿童适应症获批 2023年04月21日 事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收8.96亿元，同比增长10.94%，归母净利润为3.49亿元，同比增长3.19%，扣非归母净利润为3.15亿元，同比增长-0.4%。2023Q1公司实现营收1.83 亿元，同比增长-7.31%，归母净利润0.7亿元，同比增长-23.17%，扣非归 母净利润为0.68亿元，同比增长-11.48%。点评： 2023Q1公司业绩受疫情、春节等因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收1.96亿元，同比增长4.18%，归母净利润为0.22亿元，同比增长-66%，扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长-62.58%，主要受“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值的影响，减值影响公司归母净利润0.38亿元。2023Q1公司业绩有所下滑，主要是受1月疫情、3月国内各地甲流影响。 粉尘螨滴剂维持稳健增长，华南地区业务受疫情影响较大。2022年，公司粉尘螨滴剂销售量为1010.89万支，同比增长10.36%，实现营收 8.79亿元，同比增长10.44%，毛利率为95.74%，同比变动-0.33pct。黄花蒿滴剂销量为3.02万支，同比增长87.24%，实现营收830.58万元，同比增长126.17%。点刺诊断试剂盒及相关产品销量为1.52万盒，同比增长10.03%，实现营收469.18万元，同比增长-1.79%。2022年，公司华东区域贡献收入3.1亿元，同比增长18.31%，华中地区贡献收入1.68亿元，同比增长14.88%，华南地区贡献收入2.80亿元，同比增长-0.38%，受广州、深圳等地疫情影响较大。 盈利能力维持较好水平。2022年公司毛利率为95.39%，同比基本持平，净利率为37.47%，同比变动-2.93pct，主要是研发投入加大和“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值影响，2023Q1公司毛利率为94.75%，同比变动-1.1pct，净利率为36.6%，同比变动 -8.43pct，主要是销售费用投入加大。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.8%、17.17%、-2.7%，同比变动-0.13pct、 -0.14pct、0.04pct。 研发投入占比创新高，期待黄花蒿滴剂儿童适应症获批。2022年公司研发投入1.17亿元，同比增长14.34%，占营收的比例为13.02%，同比变动0.39pct，其中干细胞研发投入0.57亿元，天然药物研发投入 0.13亿元。2022年研发投入资本化比例为9.13%，同比变动-4.69pct，2022年公司研发人员达到282人，同比增长18.99%，占比17.54%，同比变动1.61pct。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症、用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”等4个点刺品种 项目处于CDE技术审评阶段。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，顺利递交至国家卫健委。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为54.07、42.36、32.47倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A808 2022A896 2023E1,129 2024E1,445 2025E1,879 增长率YoY% 27.0% 10.9% 26.0% 28.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 338 349 448 572 747 增长率YoY% 21.4% 3.2% 28.6% 27.6% 30.4% 毛利率% 95.7% 95.4% 95.2% 95.2% 95.2% 净资产收益率ROE% 19.5% 17.6% 19.2% 20.5% 22.2% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 市盈率P/E(倍) 88.77 82.72 54.07 42.36 32.47 市净率P/B(倍) 17.28 14.57 10.40 8.70 7.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月20日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产1,3421,4771,5991,9622,459营业总收入8088961,1291,4451,879 营业税金及 附加 4 5 6 7 9 货币资金6508418821,1281,457营业成本3441546991 应收票据8283102127165 应收账款156171215279369销售费用282312384493643 预付账款711141723管理费用5248567292 存货54486482108研发费用88106147189248 其他393323324329338财务费用-22-24-10-11-14 非流动资产5907219291,0291,127减值损失合 计 0-44-8-8-8 长期股权投 资 8378726660 投资净收益647911 其他 营业利润 17 393 28 396 19 510 25 650 34 847 固定资产153202256296328 无形资产94140188215244 其他260301413452495营业外收支03222 资产总计1,9322,1982,5282,9913,585利润总额393399512652849 流动负债108103109134167所得税67637797124 短期借款00000净利润326336435556725 应付票据00000少数股东损 应付账款 5 8 10 12 14 归属母公司 净利润 338 349 448 572 747 益 -12-13-13-17-22 其他 非流动负债 103 95 99 122 153 27 68 54 53 55 EBITDAEPS(当 年)(元) 391 441 514 649 835 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 长期借款00000 其他2768545355现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 361 360 391 499 629 负债合计135171163187222会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 61473418-4 1,7361,9802,3312,7873,367 1,9322,1982,5282,9913,585 净利润326336435556725 折旧摊销 27 28 32 35 39 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 0 0 0 0 0 -6 -4 -7 -9 -11 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 动12-48-82-96-137 营业总收入8088961,1291,4451,879 其它 1 47 11 13 13 同比 （%） 27.0%10.9%26.0%28.0%30.0%投资活动现 归属母公司 净利润 338 349 448 572 747 资本支出-122-189-242-139-140 金流 -212-118-237-132-131 同比21.4%3.2%28.6%27.6%30.4%长期投资-10925-2-2-2 毛利率 （%） 95.7%95.4%95.2%95.2%95.2% 其他19467911 ROE%19.5%17.6%19.2%20.5%22.2% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-90-111-113-120-169 EPS(摊 薄)(元) 0.650.670.861.091.43 P/B 17.28 14.57 10.40 8.70 7.20 EV/EBITDA 74.99 63.59 45.47 35.67 27.33 P/E88.7782.7254.0742.3632.47借款00000 支付利息或 股息 -84 -105 -100 -120 -170 现金流净增 加额5913141247328 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、 水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15