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业绩持续超预期,收购新农全力做大做强

2023-04-21赵国防安信证券秋***
业绩持续超预期,收购新农全力做大做强

公司公布2023年一季报,实现营收6.31亿元,同比+16.26%,实现归母净利润0.55亿元,同比+55.58%,实现扣非归母净利润0.49亿元,同比+53.37%。 同时披露现金收购新农乳业公告,拟以3.26亿元现金收购新农乳业100%股权,交易完成后,新农乳业将成为公司的全资子公司。 疆内回归常态化增速,疆外延续高增长趋势: 天润乳业23Q1实现营收6.31亿元,同比+16.26%。其中疆内实现营收3.74亿元,同比+8.06%,在春节错期影响下,持续达成稳步增长。 疆外实现营收2.56亿元,同比+30.21%,延续21Q4后高增长趋势,疆外划分三级市场梯队,聚焦核心市场,以新疆资源禀赋拓展疆外市场空间。分产品看,常温实现营收3.53亿元,同比+22.67%,纯牛奶以新疆奶源结合浓缩工艺,持续拓展消费客群,奶啤即将进入消费旺季,新推沙棘口味,后续有望发力。低温实现营收2.46亿元,同比+8.06%,预计为桶酸、巴氏奶等新品放量推动。拆分量价,23Q1实现乳制品销量6.79万吨,量增11.86%,测算价增3.77%,产品结构升级趋势明确。 原奶价格下降、产品结构提升充分释放利润空间: 公司23Q1毛利率20.05%,同比+2.84pct,主要来自于原奶价格下降、产品结构提升及疆外占比提升,印证原奶价格下降充分释放利润弹性。23Q1销售费用率5.57%,同比-0.64pct,环比+0.40pct,天润正处疆外市场扩张关键阶段,预计后续进入酸奶及乳饮料夏季旺季,线下活动增加,费用率略有上行。23Q1达成净利率9.04%,同比+2.25%,带动归母净利润同比+55.58%,利润弹性释放主要来自于成本及结构双向驱动,此外22Q1具备一定低基数。 999563370 疆外扩张正当时,利润弹性正释放: 天润在疆外市场依然具备充足市场空间,聚焦重点市场,发展专卖店等特色渠道,找到适合发展路径,有望延续向上势能。据公司公告,山东工厂预计23 H2 投产,就近覆盖周边区域,探索异地生产模式,有望打开疆外扩张新阶段。原奶价格持续下行,天润自身低毛利低费用,成本下降有望直接释放利润空间。 收购新农整合疆内乳制品资源,全力做大做强: 公司公告拟以3.26亿元现金收购新农乳业100%股权,交易完成后,新农乳业将成为公司全资子公司,纳入合并报表。2022年新农实现3.06亿元营收,0.29亿元归母净利润,归母净利率9.60%,高于天润同期8.16%,对标新农2022年业绩,天润以11X PE收购,预计在财务上将形成一定拉动作用。新农乳业为南疆阿克苏地区乳制品企业,南疆为天润较为薄弱、正重点发展市场,预期能在区域及渠道方面与天润达成协同,加码天润南疆市场拓展,减少区域乳企间内耗。 天润本身为兵团旗下乳蓄整合平台,此次收购进一步整合疆内乳制品资源,扩大天润规模体量,全力做大做强,未来成长空间可期。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年的收入增速分别为21.9%、20.4%、18.7%,净利润增速分别为26.4%、22.8%、19.2%,未来成长空间充足;给予买入-A投资评级,6个月目标价21.73元,对应23年28X PE。 风险提示:新农乳业协同不及预期,山东工厂产品推广不及预期,原奶价格大幅上涨。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表