分散的金融：好的技术，坏的金融（英）

政策简报 2023年4月发行n˚09/23| 分散金融:好 技术、糟糕的金融 玛丽亚Demertzis和卡塔琳娜州马丁斯 执行概要 玛丽亚Demertzis(玛丽亚。demertzis@bruegel.org)是一个Bruegel高级研究员 卡塔琳娜州马丁斯(卡塔琳娜州。 martins@bruegel.org)是一个研究分析师勃鲁盖尔 的出现加密货币/加密资产允许提供新表格 金融服务，包括支付和贷款，称为去中心化金融（DeFi）。加密资产目前仅占全球金融资产总额的1%左右，而它 以目前的形式，DeFi不太可能成为传统金融的替代品。系统,原因有三。 首先,虽然权力下放非常创新，在实践中需要的技术 就能源使用而言，取代中间人的角色是缓慢而昂贵的。IS引领了一些加密网络采用更集中的解决方案来解决验证问题。 第二,自动性交易背后不允许任何法律追索权。 如果出现问题，一旦交易出错，就无法停止或撤销交易发起。很难想象DeFi在没有挑战能力的情况下扩大规模结果。 第三,也许最重要的是，DeFi在很大程度上是自我指涉的。加密资产被交换为其他加密资产，而不用于以下活动： 通过创造就业或促进投资来刺激经济增长。DeFi不太可能增长到足以取代传统金融，除非它有助于增长。 然而,这项技术支持DeFi和加密资产，分布式账本技术（DLT）非常具有创新性，并且设法在没有损害金融交易的安全性和最终性。因此，很可能加密资产和DeFi背后的技术将成为主流并提高效率收益。 建议引用 德默齐斯，M.和C.马丁斯（2023）“去中心化金融：好技术，坏金融” 政策简报09/2023,勃鲁盖尔 Cryptocurrencies 启用删除的中介机构没有 妥协的 的安全性和结尾交易 1介绍 e整个传统金融体系的主要目标（银行、其他金融） 机构和投资者）将支持有效的资本配置决策并为其提供资金生产活动：活动，从某种意义上说，它通过创造就业机会和投资;生产性，即所资助的活动是有利可图的，因此 可持续的。 加密货币的出现为加密货币带来了一项重要的创新金融体系，传统上充当连接投资者的中介， 寻求储蓄回报，以及为其项目寻求资金的借款人。加密-货币可以在不影响安全性和最终性的情况下消除中介机构的金融交易。这标志着任何交易之间结算方式的革命 两方。随着加密货币变得越来越流行和成熟，加密金融贷款等服务也出现了。鉴于数字化的重要性日益增加，公平地问这些数字分散服务是否会建立起来，并且 规范化。回答这个问题需要检查加密货币是否以及如何世界为金融体系的主要目标做出了贡献：降低搜索成本和融资的增长。 论文探讨了这个问题。我们确定加密资产的经济价值，因为它们构成所有去中心化金融（DeFi）活动的支柱。然后我们描述DeFi激活-并讨论它们与传统金融的区别。我们还描述了机会 以及DeFi创造的风险，参考2022年看到的困境事件。随着DeFi的扩展和在金融体系中占据更多空间，监管机构将希望确保它受到 相同的规则管理金融体系。 虽然DeFi肯定有运作和发展的空间，但考虑到有需求 对它来说，它不会取代传统的金融体系，原因有三。充其量只是一个整个系统的一小部分，当监管赶上时，它也不会 都是不同的。 首先，消除中介是不可持续的。采用的创新技术， 被称为分布式账本技术（DLT），主要是区块链，是一种算法方式验证和结算双方之间的交易。换句话说，这是一种删除的方法 任何交易的中介。没有单一代理商获得并保持垄断 通过中介获得权力，或享受高昂的租金。在这方面，DLT降低了成本并提高了交易的效率。 但是，传统金融体系中的中介机构在减少金融体系方面也起着重要作用。交易各方的交易成本和不对称性。粗技术，1 DLT可以解决一些信息不对称和搜索成本的问题，但它也可以以非常高的交易处理时间的形式引入新的交易成本 （例如，与近乎即时的卡交易相比）和非常高的能量 总结。行业意识到这些成本并正在寻找解决方案。但这些解决方案所有这些都汇聚在创建可信的中心化节点上，以快速验证和结算交易并且很少使用能源。换句话说，有一个回归到一个更集中的结构，从而否定了DLT承诺的创新。 其次，DeFi不允许法律追索，因此缺乏正式的问责制。遵循上一点，行进方向是创建“可信”节点 执行验证过程。但是，没有良好的治理结构，就无法建立信任。虽然使用的算法是透明和自动的，但它们不会让任何一方 账户协议2使用没有诉诸法律制度。哪些法律法理——鉴于这些交易是跨境进行的，它们是否受制于这些交易？哪一方 1葛拉等（2022）总结了关于中介机构既定角色的金融文献。 2协议由代码组成，这些代码确定一组规则，这些规则定义用户如何共享数据。 当系统是匿名和私密的时，可以追究责任吗？人很难要解决的问题。建立责任方，例如分散自治 组织（DAO）可以成为解决方案的一部分。但是信任的概念，客户知识法律追索可能性的安全网对于金融交易至关重要 运行平稳。因此，很难想象，如果没有这样的信任机制，DLT如何。可以扩展和匹配传统金融体系的规模。 ird，也许是最重要的，绝大多数活动发生在 DeFi的上下文是自我引用的，因为一种加密资产被交换为另一种加密资产，但不是用于资助生产活动（国际清算银行，2022年）。加密3资产贡献的唯一时间 创造附加值是当它们被兑换成公共货币并被放置时 回到传统的金融体系。同样，当加密资产失去价值时，它们代表实体经济的损失，等于用于购买的法定货币价值 他们。“是怀疑DeFi以目前的形式是否会成为重要意义的重要原因。整个金融体系的一部分是持续存在的。 并不意味着DeFi不提供可以增值的机会 系统。DeFi提供了了解金融服务如何从中受益的机会提高效率，从而如何将DeFi服务纳入主流，同时 在受监管的体系内保护其合法性和稳定性。 2简要介绍加密及其经济的相关性 加密货币依靠一种称为分布式账本技术（DLT）的创新技术来存储 使用加密技术以安全的方式提供信息。DLT是一种数字基础设施，可以记录交易。任何交易都由参与者访问、验证和记录 账本。is的创新之处在于保持了交易者的匿名性和因为不需要审计交易，因为很多方验证和存储它们。 is是中间人是多余的。4 区块链是DLT的一种形式，其中所有交易都以数字方式记录和组织链接在一起的块。简而言之，区块链可以被视为一个交易数据库。 由一系列信息块组成，分布在各种计算机上 （“节点”）。不依赖单个服务器系统使网络更能抵御黑客攻击或关闭。此外，区块链原则上是不可变的，这意味着一旦信息- 交易的匹配被验证并存储在一个区块中，它不能被更改或删除。区块链网络可以通过不同的方式实现，包括谁可以验证 交易以及谁可以观察记录。在无许可区块链中，任何人可以验证交易，而在许可区块链中，只有一组预先批准的 验证者可以验证交易。在后一种情况下，该小组由协调机构批准 身体。此外，分类账可以设为私有或公共。当账本公开时，每个人都可以完全访问存储在区块链上的信息。当区块链是私有的时， 只有授权方才能访问它。无许可区块链往往是公开的，而许可区块链通常是私有的。验证者以以下形式获得补偿交易费用-以加密货币支付-当任务执行时。 3另见美国财政部（2022年），其中提供了使用稳定币促进内部交易的证据加密系统 4参见马卡罗夫和舍布尔(2022):DLT是“存储和管理信息的替代体系结构 没有一个实体可以完全控制所有状态和事务，或其中的任何子集。相反，多个各方（验证人）持有自己的状态副本，并共同决定哪些交易是可以接受的” 图1:密码进化 技术: 分布式分类帐技术 第一代:cryptocurrencies 创建一个解决高价格 更复杂的系统中同时金融服务是提供: 第二代: stablecoins 第三代:分散融资 分散的应用程序(dapps) 分散的私人交流的手段 基金 波动,有时 低流动性的 cryptocurrencies 来源:勃鲁盖尔。 技术被用来创造第一个-仍然是最广为人知的-加密货币， 比特币，2008年。从那时起，加密货币已经演变成一个更复杂的环境，提供各种资产和服务（图1）。第一代加密货币 非常不稳定，这是第二代称为稳定币（见下文）旨在 正确。在加密演进的第三波浪潮中，两种类型的可用性都允许，提供金融服务，现在称为去中心化金融。 加密货币以及所提供的金融服务的核心特征是参与交易的人的身份隐藏在各自的密码后面—— 图形数字签名。要素，以及没有中央权力机构治理的事实它将加密货币与传统的汇款方式区分开来，并开始吸引 发烧友。其他加密货币已经出现，但比特币仍然是最广泛的使用,其次是醚(图2)。 图2：市值排名前5位的加密货币（十亿美元） CardanoXRP涟漪 Binance硬币 醚 比特币 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：基于CoinGecko的Bruegel。注：2016年6月1日至2023年2月20日的数据。 尽管被命名为“加密货币”，但许多人更喜欢加密资产一词，因为所谓的加密货币不能同时满足货币的三个主要属性： 作为价值的衡量标准，价值的储存和交换媒介（克莱斯）等,2018)。e加密货币的价格波动，反映供需力量，而不是潜在的 影响经济基本面，破坏价值可预测性，使加密货币失去吸引力价值储存手段。 为了克服加密货币的高价格波动性和有时低流动性，稳定币开始成为更可靠的替代品。主要有两种类型的 Blecoins：资产支持和算法（BIS，2022年）。资产支持的稳定币与 资产，例如，可以是法定货币（通常是美元）或黄金，政府债券或加密货币。为了维持挂钩，中央中介机构应该管理并确保基础储备金有足够的水平。是实体还协调赎回- 稳定币的创造。首先创建的是Tether，于2014年推出。它与美元挂钩，并将公共记录保持在 保持挂钩。算法稳定币依靠算法自动平衡供应，以 保持所选定位点的相对值。但是，它们不提供可信的挂钩因为他们没有传统的储备（如主权货币或其他资产）。 虽然仍然只占加密资产总量的一小部分，但稳定币已经重要性稳步增加，到11月约占总数的21% 2002年5b.尽管市场上已经有大量的稳定币，但显然有两种大玩家，按市值计算，它们合计占稳定币的近82%a- （图3），它们几乎完全由美元支持（约94%的稳定硬币的市值）。DeFi服务的提供是由存在而实现的稳定币，但也是稳定币日益普及的关键驱动力。利息稳定币还源于它们对加密资产波动性的对冲特性(Kakinuma,2023)。 图3：加密货币和稳定币市场 小组A：前四大加密货币和稳定币面板B:主要stablecoins 系绳 美元硬币Binance美元戴 比特币醚 Binance硬币XRP涟漪Cardano 2,500 2,000 1,500 1,000 500 200 150 100 50 00 系绳美元硬币Binance美元 戴TerraClassic美元 其他人 资料来源：基于CoinGecko的Bruegel。注意：橙色是指加密货币，蓝色是指加密货币稳定币。2016年6月1日至2023年2月20日的数据。 资料来源：基于DeFiLlama的Bruegel。2021年3月31日至2023年2月20日的数据。 新一代加密创新始于以太坊网络在 2015.以太坊是一个去中心化的无许可区块链，运行在原生加密- 货币以太币。重要的是，以太坊区块链（与其他流行的平台不同，例如 作为比特币）允许用户在其网络上构建去中心化应用程序（dapps），使其高度可互操作，因此是去中心化金融（DeFi）发展的理想空间。 因此，虽然依赖于相同的底层技术并且仍然使用加密货币作为进入和参与的手段，DeFi代表了最初概念的扩展 更复杂的系统，其中金融服务已经开始开发和提供。尽管其相关性越来越高，但加密市场仍然只占 整个金融系统。根据欧洲中央银行的数据，所有加密资产的价值 占全球金融资产总额