业绩逆势持续亮眼表现，立足“6N”战略丰富品牌矩阵

2022年逆势业绩整体表现优异。公司2022年实现营收63.85亿元，同比+37.8%；归母净利润8.17亿元，同比+41.9%；扣非净利润+38.8%。其中Q4营收及业绩加速增长49.5%/52.1%。2023年一季度实现营收16.22亿元，同比+29.3%；实现归母净利润2.08亿元，同比+31.3%。在行业整体承压背景下，公司依托产品升级及多品牌迭代，实现了远好于行业水平的增长表现。 分品牌来看：珀莱雅主品牌22年营收增长37.5%，营收占比82.7%，保持稳健增长态势。彩棠品牌22年实现收入5.7亿元，增长约132%，OR品牌实现收入1.3亿元，悦芙媞品牌实现收入1.87亿元，且上述新品牌均实现盈利。 分渠道来看：公司线上22年实现收入57.9亿元，同比+47.5%，占比91.0%； 公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，22年直营同比增长约59.8%。其中珀莱雅主品牌各线上平台占比分别为：天猫45%+，抖音15%+，京东10%+。22年线下收入5.7亿元，受疫情反复影响同比-17.6%，占比9.0%。 分品类来看：公司22年护肤类收入为54.8亿元，占比约86%，同比增长38.6%，彩妆类收入为7.52亿元，占比约12%，同比增长22%+。同时大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超45%，占天猫平台75%+，其中：双抗系列占天猫比35%+，红宝石系列28%+，源力系列10%+。 毛利率提升明显，营运能力稳定良好。公司22年实现毛利率69.7%，同比+3.2pct，23年Q1毛利率70.0%，同比+2.5pct，主要受益于线上直营占比提高，以及大单品策略下高单价品类占比提升。公司22年销售/管理/研发费用率分别同比+0.65pct/0.01pct/0.35pct，23年Q1则分别+0.86pct/0.71pct/0.81pct。主要系形象推广费用投放加大，以及股权激励摊销费用影响等。22年及23年Q1经营性现金流净额分别同比+33.9%/19.8%。 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：今年以来公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。我们维持公司2023-2024年并新增2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩整体表现优异，有望完成全年股权激励目标。公司2022年实现营收63.85亿元，同比+37.8%；归母净利润8.17亿元，同比+41.9%；扣非净利润+38.8%。其中Q4营收及业绩加速增长49.5%/52.1%。2023年一季度实现营收16.22亿元，同比+29.3%； 实现归母净利润2.08亿元，同比+31.3%。在行业整体承压背景下，公司依托产品升级及多品牌迭代，实现了远好于行业水平的增长表现。 分品牌来看：珀莱雅品牌稳健增长，彩棠表现亮眼 1）珀莱雅：珀莱雅主品牌22年营收增长37.5%，营收占比82.7%，保持稳健增长态势。目前在天猫/抖音/京东占线上营收分别为45%+、15%+、10%+。具体来看，珀莱雅品牌在天猫上22年复购率35%左右，客单价提升至280元+。在抖音上珀莱雅客单价300元左右，其中1店270元，2店400元；自播占比60%。且两大平台的ROI仍保持在3+。 目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超45%，复购率为30%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为75%+/50%左右/40%+。以天猫为例，双抗/红宝石/源力系列占比分别为天猫比35%+/28%+/10%+。 2）彩棠：彩棠品牌22年实现收入5.7亿元，增长约132%，品牌在天猫平台客单价为200元+，复购率10%+，抖音平台客单价210元+，复购率为10%+。 3）其他品牌：OR品牌实现收入1.3亿元，增长超过509%，悦芙媞品牌实现收入1.87亿元，增长超过188%，且均已实现实现盈利。 分渠道来看：线上收入持续提升，线下受疫情影响有所下滑。公司线上22年实现收入57.9亿元，同比+47.5%，占比91.0%；公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，22年直营同比增长约59.8%。22年线下收入5.7亿元，受疫情反复影响同比-17.6%，占比9.0%。但进入23年随着疫情的好转，公司将分别在日化渠道持续深化网点结构，并调整渠道产品结构，主打基础保湿、抗衰等方向，同时加强数字化能力为线下销售赋能，提高产品周转率。在百货渠道聚焦有影响力的商圈、大型百货集团，探索线上+线下新销售模式，提高客单价和复购率。 分品类看：公司22年护肤类收入为54.8亿元，占比约86%，同比增长38.6%，彩妆类收入为7.52亿元，占比约12%，同比增长22%+，主要受代理品牌业务收缩影响。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司22年实现毛利率69.7%，同比+3.2pct，23年Q1毛利率70.0%，同比+2.5pct，主要受益于线上直营占比提高，以及大单品策略下高单价品类占比提升。公司22年销售/管理/研发费用率分别同比+0.65pct/0.01pct/0.35pct，23年Q1则分别+0.86pct/0.71pct/0.81pct。营销费用提升主要系新品牌孵化带来形象推广费用投放加大，管理费用提升则主要系股权激励摊销费用影响等。此外公司加大研发费用投入，2023年，公司还将持续完善升级研发体系，引进国际化专业人才；布局海内外研发实验室等机构，完善从消费者和技术洞察、技术开发、原料开发、配方、产品开发和功效评估的完整体系。并加强与全球行业领先的专注生物技术、生命科学、细胞、皮肤学等科研机构开展战略合作。 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力及现金流方面，公司22年存货周转天数约104天，同比下降2天；应收账款周转天数7天，同比约下降10天。22年及23年Q1公司经营性现金流净额分别同比+33.9%/19.8%，均保持良好趋势。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议：业绩表现依旧亮眼，多品牌发展坚定信心 今年以来公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。我们维持公司2023-2024年并新增2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明