光引擎成功转化，多点布局推动长期成长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月21日 光引擎成功转化，多点布局推动长期成长 天孚通信(300394) 评级： 增持 股票代码： 300394 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 71.75/18.45 目标价格： 总市值(亿) 281.61 最新收盘价： 71.48 自由流通市值(亿) 255.65 自由流通股数(百万) 357.65 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%。公司最近五年 （2018-2022）营业收入复合增长率超28%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%。2023年Q1实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.14%。 1、开拓400G/800G高速光模块产品矩阵，光有源业务拉动业绩增长 2022年光通信元器件实现收入11.77亿元，同比上升17.17%。整体毛利率51.62%，同比增加1.94pct，2023Q1毛利率51.42%。其中， 受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为400G、800G等高速光模块提供更多产品解决方案。同时“面向5G及数据中心的高速光引擎项目”营收持续增加。公司光有源器件收入为2.18亿元，同比增长156.24%，毛利率为36.75%，同比增加9.28pct；光无源器件收入为9.60亿，同比增长4.33%，毛利率为55.01%，同比增加3.85pct。 图1公司年度营收及归母净利润情况（百万元，%）图2公司分业务营收及毛利率情况（百万元，%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2、持续优化费用结构，经营效益管控稳定 2022年三费费用率17.78%，同比增加0.11pct。其中销售/管理/研发/费用率分别为1.50%/5.23%/10.26%，YoY +0.07/-1.36/0.61pct。 2022年实现经营性净现金流463.66亿元，同比增长25.40%，期末现金余额达到672.61亿元。存货1.86亿元，同比增长7.16%，主要系原材料备货增加。 3、研发部署下一代光引擎，有源、无源双擎轮动 公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，最近五年研发投入达3.98亿元，其中2022年研发投入1.23亿元，同比增长23.12%，占当期营业收入比例10.26%。 公司垂直整合既有有源&无源产品线，研发下一代数据中心光引擎，为下游客户提供一站式解决方案。根据公 司年报，公司光引擎部分产品已经量产，部分仍在开发中，公司计划持续夯实光引擎平台，通过灵活ODM/OEM开发模式赋能下游客户。此外，800G光器件开发已达到量产阶段，下一步拟计划满足客户定制化需求，为开发并量产下一代光引擎提供基础；激光芯片集成高速光引擎一开始小批量出货，计划最终开发CPO用光引擎，为客户提供一站式解决方案。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 其他产品部分，单波100G光器件开始小批量验证，未来单波100G和400G对传有望持续放量，推动业绩增长；保偏光器件部分客户已批量交付，部分仍在小批量验证中，该产品应用于相干光器件领域，集成隔离器、FA、连接器件、组件等无源器件，提高产品小型化及集成度。 在此基础上，公司还在开发多套小型化、一体式组件，以满足客户高密度需求项目上对组件的定制化应用需求，从而拓宽产品矩阵，推动新增长点。 4、开拓激光雷达市场，启动业务第二增长曲线 随着下游应用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从2019年的6.8亿美元高速增长至2025年的135.4亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达64.5%。公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，扩展为下游激光雷达等客户提供配套新产品。公司目前已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件。我们认为，公司拓展产品线至汽车行业，伴随下游产品验证和需求放量，有望成为继传统无源&有源平台以外的第二增长曲线。 5、投资建议： 公司通过持续的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为17.4/23.0/N/A亿元调整为16.2/21.6/28.1亿元，每股收益分别由1.34/1.75/N/A元调整为1.33/1.74/2.27元，对应2023年4月21日71.48元/股收盘价，PE分别为53.6/41.1/31.4倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 技术研发不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险；海外业务发展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,032 1,196 1,617 2,155 2,805 YoY（%） 18.2% 15.9% 35.1% 33.3% 30.2% 归母净利润(百万元) 306 403 526 684 896 YoY（%） 9.8% 31.5% 30.5% 30.2% 30.8% 毛利率（%） 49.7% 51.6% 50.7% 50.2% 50.2% 每股收益（元） 0.79 1.03 1.33 1.74 2.27 ROE 13.1% 15.3% 16.7% 17.8% 18.9% 市盈率 90.69 69.48 53.55 41.14 31.44 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,196 1,617 2,155 2,805 净利润 405 530 689 902 YoY(%) 15.9% 35.1% 33.3% 30.2% 折旧和摊销 86 23 22 21 营业成本 579 797 1,074 1,396 营运资金变动 -10 -313 -17 -394 营业税金及附加 11 14 19 25 经营活动现金流 464 207 649 470 销售费用 18 23 31 41 资本开支 -111 -124 -115 -114 管理费用 63 81 115 146 投资 -95 3 2 2 财务费用 -20 1 1 1 投资活动现金流 -180 -88 -69 -54 研发费用 123 159 214 279 股权募资 32 0 0 0 资产减值损失 -16 0 0 0 债务募资 0 12 14 15 投资收益 27 33 44 58 筹资活动现金流 -128 12 14 15 营业利润 451 593 770 1,007 现金净流量 158 131 594 431 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 451 593 770 1,007 成长能力 所得税 46 63 81 106 营业收入增长率 15.9% 35.1% 33.3% 30.2% 净利润 405 530 689 902 净利润增长率 31.5% 30.5% 30.2% 30.8% 归属于母公司净利润 403 526 684 896 盈利能力 YoY(%) 31.5% 30.5% 30.2% 30.8% 毛利率 51.6% 50.7% 50.2% 50.2% 每股收益 1.03 1.33 1.74 2.27 净利润率 33.7% 32.5% 31.8% 31.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.9% 14.7% 15.8% 16.5% 货币资金 673 804 1,398 1,829 净资产收益率ROE 15.3% 16.7% 17.8% 18.9% 预付款项 3 8 9 12 偿债能力 存货 186 319 363 520 流动比率 9.30 7.34 7.84 6.95 其他流动资产 1,307 1,610 1,629 2,049 速动比率 8.41 6.41 6.94 6.08 流动资产合计 2,169 2,741 3,399 4,411 现金比率 2.88 2.15 3.22 2.88 长期股权投资 8 5 3 1 资产负债率 9.1% 11.3% 10.8% 12.3% 固定资产 592 741 884 1,019 经营效率 无形资产 50 50 48 46 总资产周转率 0.44 0.50 0.55 0.58 非流动资产合计 732 830 921 1,012 每股指标（元） 资产合计 2,901 3,571 4,320 5,423 每股收益 1.03 1.33 1.74 2.27 短期借款 0 12 26 41 每股净资产 6.66 8.00 9.74 12.01 应付账款及票据 116 216 217 346 每股经营现金流 1.18 0.53 1.65 1.19 其他流动负债 117 145 191 248 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 233 374 434 635 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 69.48 53.55 41.14 31.44 其他长期负债 31 31 31 31 PB 3.80 8.94 7.34 5.95 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 264 404 465 666 股本 394 394 394 394 少数股东权益 11 15 20 26 股东权益合计 2,637 3,167 3,856 4,758 负债和股东权益合计 2,901 3,571 4,320 5,423 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客