积极拓展高端测试产能和客户，公司营收规模快速增长

伟测科技(688372.SH) 电子 2023年04月21日 积极拓展高端测试产能和客户，公司营收规模快速增长 推荐(维持) 股价:143.05元 主要数据 行业电子 公司网址www.v-test.com.cn 大股东/持股上海蕊测半导体科技有限公司/31.00%实际控制人骈文胜 总股本(百万股)87 流通A股(百万股)18 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)125 流通A股市值(亿元)26 每股净资产(元)27.28 资产负债率(%)29.7 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 研究助理 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收7.33亿元，同比增长48.64%；归属上市公司股东净利润2.43亿元，同比增长84.09%；实现归属上市公司股东扣非净利润2.01亿元，同比增长57.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点： 持续扩大测试产能和开拓客户，公司营收规模快速增长：2022年公司实现营收7.33亿元（+48.64%YoY），实现归母净利润2.43亿元 （+84.09%YoY）；实现扣非归母净利润2.01亿元（+57.91%YoY），主要系公司收到政府补助，另受益于国家对科技企业的税收优惠政策，2022年度所得税费用同比下降所致。2022年公司整体毛利率和净利率分别是48.57%（-1.89pctYoY）和33.20%（+6.40pctYoY），加权平均净资产收益率为19.83%（+1.79pctYoY），主要系公司持续扩大测试产能，不断提升测试品质及服务质量，同时加大对新客户的开发力度。从费用端来看，2022年公司的期间费用率为21.07%（+1.63pctYoY），销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.31% （+0.05pctYoY）、4.69%（+0.27pctYoY）、4.63%（+1.56pctYoY）和9.44%（-0.24pctYoY），财务费用率有所增长，主要系公司新增贷款所致。2022Q4单季度，公司实现营收1.90亿元（+24.87%YoY， +1.58%QoQ），归母净利润0.77亿元（+69.84%YoY，48.17%QoQ），扣非归母净利润0.49亿元（+10.66%YoY）。Q4单季度的毛利率和净利率分别为46.75%（-1.54pctQoQ）和40.62% （+12.77pctQoQ），毛利率继续下滑。 积极拓展高端晶圆及芯片成品测试，调整产品结构：在消费类产品受到终端需求影响景气度下滑，而汽车、工业控制类产品需求依然旺盛的情况下，公司一方面积极开发引进新客户、加大对老客户新产品的开发力度，另一方面加大对车规级、工业类、高算力等产品的研发投入力度， 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4937331,0661,5602,286 YOY(%)205.948.645.446.446.5 YOY(%)279.384.130.643.443.3 净利润(百万元)132243318456654 净利率(%)26.833.229.829.228.6 毛利率(%)50.548.648.349.550.4 EPS(摊薄/元)1.522.793.655.237.49 ROE(%)14.710.212.215.619.4 P/B(倍)13.95.24.84.33.7 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)94.451.339.227.419.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 伟测科技公司年报点评 积极拓展高端晶圆及芯片成品测试，调整产品结构。从营收结构上看，晶圆测试实现营收4.22亿元，同比增长53.81%，占主营业务营收占比为60%，毛利率为56.51%，同比下降3.4pct；芯片成品测试实现营收2.80亿元，同比增长41.82%，占主营业务营收占比为40%，毛利率为36.88%，同比下降2.15pct，主要系产能利用率下降及产品结构变化等因素影响。 业务布局继续优化，进一步提升产能：全资子公司南京伟测于2022年5月量产，南京是公司继上海、无锡生产据点外在长三角地区的另一布局，进一步优化了公司在长三角的布局，使公司进一步占据长三角的地缘优势，也使公司的产能进一步提升，能够满足各类高端客户的需求。同时超募资金投资无锡伟测及南京伟测的测试产能建设项目，为公司后续的发展进一步拓展空间，尤其是高端测试产能的扩张，能够满足高端客户的需求，进一步提高公司的客户质量及盈利能力。截至目前，公司高端测试设备机台数量在中国大陆行业领先，已经成为中国大陆高端芯片测试服务的主要供应商之一。 投资建议：公司主要从事集成电路测试及解决方案服务，通过多年的技术积累和市场开拓，已在晶圆测试、芯片成品测试及集成电路测试方案开发等方面积累了丰富的核心技术和经验，拥有较强的自主开发测试方案的能力和高效可靠的集成电路测试服务能力，并赢得了众多的长期客户。在测试产业链国产化进程加快以及高端测试需求回流的背景下，公司作为其中技术实力与产能规模领先的独立第三方测试厂商，在测试产能规模、技术研发、客户质量、区位优势等方面具备核心竞争力，将充分受益于这一趋势。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为3.18亿元（前值为3.07亿元）、4.56亿元（前值为4.40亿元）、6.54亿元（新增），EPS分别为 3.65元、5.23元和7.49元，对应4月20日收盘价PE分别为39.2X、27.4X和19.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业周期性波动风险。全球集成电路行业在技术和市场两方面呈现周期性波动的特点，与宏观经济周期相叠加，当前半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）设备采购不及预期。产能规模是集成电路测试厂商的核心竞争力的体现，为了维持公司的竞争力，公司需不断添置测试平台，由于多数设备为国外进口设备，需提前较长时间预定。若融资渠道受限或者设备进口受限，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）客户开拓不及预期。公司经营为典型的大客户模式，若公司丢失重要客户或客户开拓不及预期，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。（4）技术更新不及预期。集成电路测试方案开发等的专业化程度较高，存在一定技术壁垒，且需要不断跟随客户需求更新，若公司技术水平不能适应市场需求，公司的营收规模和增速可能受到不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1647 1520 1539 1970 现金 648 382 156 229 应收票据及应收账款 232 311 456 668 其他应收款 17 25 36 53 预付账款 1 2 2 3 存货 5 11 16 22 其他流动资产 744 790 873 996 非流动资产 1738 2171 2714 3294 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1426 2021 2606 3192 无形资产 32 27 21 16 其他非流动资产 281 124 87 87 资产总计 3385 3691 4253 5265 流动负债 411 537 822 1434 短期借款 136 0 53 325 应付票据及应付账款 93 168 240 346 其他流动负债 182 368 528 763 非流动负债 595 554 513 459 长期借款 511 471 430 376 其他非流动负债 83 83 83 83 负债合计 1006 1090 1335 1893 少数股东权益 0 0 0 0 股本 87 113 113 113 资本公积 1888 1862 1862 1862 留存收益 404 625 942 1397 归属母公司股东权益 2379 2601 2918 3372 负债和股东权益 3385 3691 4253 5265 单位:百万元 伟测科技公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 733 1066 1560 2286 营业成本 377 551 787 1133 税金及附加 1 2 3 4 营业费用 17 24 36 52 管理费用 34 49 71 104 研发费用 69 101 147 216 财务费用 34 37 33 37 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -5 -10 -14 -21 其他收益 48 48 48 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 245 342 518 769 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 245 342 518 769 所得税 1 24 62 115 净利润 243 318 456 654 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 243 318 456 654 EBITDA 401 646 909 1226 EPS（元） 2.79 3.65 5.23 7.49 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 48.6 45.4 46.4 46.5 营业利润(%) 60.6 39.6 51.6 48.4 归属于母公司净利润(%) 84.1 30.6 43.4 43.3 获利能力毛利率(%) 48.6 48.3 49.5 50.4 净利率(%) 33.2 29.8 29.2 28.6 ROE(%) 10.2 12.2 15.6 19.4 ROIC(%) 23.8 19.6 22.7 25.0 偿债能力资产负债率(%) 29.7 29.5 31.4 36.0 净负债比率(%) -0.0 3.4 11.2 14.0 流动比率 4.0 2.8 1.9 1.4 速动比率 3.7 2.5 1.5 1.1 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 4.0 3.3 3.3 3.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.79 3.65 5.23 7.49 每股经营现金流(最新摊薄) 5.32 8.55 9.61 12.58 每股净资产(最新摊薄) 27.28 29.82 33.45 38.67 估值比率P/E 51.3 39.2 27.4 19.1 P/B 5.2 4.8 4.3 3.7 EV/EBITDA 19.3 18.6 13.5 10.2 单位:百万元 经营活动现金流 464 746 838 1097 净利润 243 318 456 654 折旧摊销 122 267 357 420 财务费用 34 37 33 37 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 54 122 -12 -19 其他经营现金流 11 3 5 7 投资活动现金流 -1469 -702 -904 -1006 资本支出 737 700 900 1000 长期投资 -710 0 0 0 其他投资现金流 -1496 -1402 -1804 -2006 筹资活动现金流 1473 -310 -159 -19 短期借款 33 -136 53