建筑工程行业：中亚峰会陕西建工、新疆交建弹性大，推荐中国中铁、中国铁建

国家将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，一带一路再迎重大催化。(1)外交部长秦刚在记者会宣布全力办好首次“中国+中亚五国”元首峰会主场外交。西安是丝路经济带上的西向开放门户枢纽，陕西建工是西安建筑行业龙头。新疆位于新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国—中亚—西亚、中巴经济走廊交会处，新疆交建是建筑龙头。(2)3月10日中国、沙特、伊朗发表三方联合声明，沙特、伊朗恢复双方外交关系，北方国际此后10天上涨67%，近3个月共上涨135%。(3)3月20日国家主席对俄罗斯进行国事访问，龙建股份此前一周至当周共上涨51%，近3个月共上涨131%。 中亚油气资源丰富绿色能源潜力大，一季度对中亚进出口增32%。(1)哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦2022年GDP分别为2203/107/104/673/804亿美元增3.2%/7%/8%/6.2%/5.7%。 亚洲开发银行预测2023年增3.2%/4.5%/5.5%/6.5%/5%。(2)中国-中亚天然气管道是世界上最长的天然气管道，累计对华输气超过4000亿立方米； 中哈原油管道自开通起，已累计输送原油1.6亿吨。(3)中亚也有丰富的绿色能源潜力，中国企业在中亚投资或承建的风电总装机容量约1800兆瓦。 (4)2023Q1对中亚进出口增32%，以对外承包方式对中亚五国出口增74%。 推荐陕西建工PE5倍估值最低带路龙头，受益标的新疆交建。(1)陕西建工PE5倍是估值最低带路地方龙头(可比公司安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均11.3倍)，股权激励23-25年ROE不低于10.8/10.9/11%，利润总额较2021年复合增速不低于10%。2022年新签3941亿增25%，23Q1新签996亿增29%，受益中西部稳增长等基本面加速好转。西安建设面向中亚等一带一路重要枢纽，中亚五国油气资源丰富，公司拥有石油化工天然气等相关工程技术。(2)国资委将新疆交建34%股份划转到新疆交投，成其上市平台，2022年净利增41%ROE13%增3个百分点。 推荐央企中国中铁资产质量/ROE/现金流/成长/矿产五维度重塑估值，中国铁建估值最低。(1)中国中铁2023PE6.2倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.87倍，2014年股价最高涨近十倍，估值底部区域未来弹性空间大；2022年ROE12.13%(+0.50pct)，扣非ROE10.95%(+0.03pct)，高于股权激励要求的扣非ROE10.5%。 股权激励要求2023-24年扣非ROE11%/11.5%持续提升，过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%。5月东盟峰会催化中国中铁印尼雅万高铁。(2)中国铁建PB0.68倍，再融资需PB1.25倍，2014年一带一路PE最高23倍目前5.2倍，参与中吉乌铁路规划研究。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 1.重点公司推荐 1.1.2023年4月7日《中国中铁：五维度重塑估值:资产质量/ROE/现金流/成长/矿产》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，考虑中特估业绩超预期，上调目标价至12.3元，对应2023年8.5倍PE。 估值重塑之资产质量改善。(1)2022年货币资金2386亿增26.6%，占流动资产26.6%提高4.3个百分点。应收账款及票据1246亿下降2%，占流动资产13.9%下降2个百分点，比收入为10.8%下降1个百分点。 (2)2022年计提减值61亿(-23%)，比利润总额为14.4%下降7个百分点。 (3)2023年地产供给端政策和销售好转，专项债和赤字率提升，政府抗疫支出下降和税收增加，预期应收款减值比例和概率下降，资产质量将进一步提升。 估值重塑之盈利能力ROE提升。(1)2022年ROE12.13%(+0.50pct)，扣非ROE10.95%(+0.03pct)，高于股权激励要求的扣非ROE10.5%。股权激励要求2023-24年扣非ROE11%/11.5%持续提升 。(2)资产负债率73.77%(+0.09 pct)国资委要求稳定在75%还有空间 ， 归母净利率2.71%(+0.14 pct)，地产毛利率17%高于整体10%，2023年前三月地产销售增131%占比提升。(3)资产周转率0.78未来有提升潜力，过去十五年最低0.83最高1.35。 估值重塑之现金流好转。(1)2022年经营净现金流436亿(2013年来均为正值)同增233%，比收入为3.8%增加2.6个百分点，比净利润为1.39倍(上年0.47)。(2)地产融资政策和销售好转现金支付能力增强，专项债扩大和政府经济好转税收收入增加，2023年现金流预期继续好转。(3)公司2023PE5.4倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.76倍估值弹性大。 估值重塑之成长确定性和持续性增强。(1)过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，2022归母净利增13%，在手订单4.3倍于收入。(2)2022年新签增11%，境外新签增21%仅占6%，2023年疫后外交支出增加一带一路大年海外订单将继续高增。(3)第二曲线业务新签3019亿增81%，占基建11%，水利水电新签986亿增223%，生态环保新签752亿，清洁能源新签400亿。 估值重塑之矿产资源重估。(1)公司拥有黑龙江鹿鸣钼、刚果金绿纱铜钴、MKM铜钴、华刚SICOMINE铜钴以及蒙古乌兰铅锌矿。2022年铜产量30万吨增25%，钴产量0.5万吨增60%，钼产量1.5万吨持平,铅金属产量0.95万吨减少13%,锌金属产量2.36万吨增长10%,银金属产量44.7吨增长16%。(2)2022年中铁资源净利51亿增70%，WIND2023PE紫金矿业13.8洛阳钼业12.3倍，公司矿产资源市值或可比约660亿(总市值1948亿)。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：中国中铁2020-2022Q4新签订单一览 表2：中国中铁历史估值表 表3 1.2.4月16日《陕西建工：中亚五国元首峰会将召开，PE5倍估值最低带路龙头》 首次覆盖给予增持评级。预测22-24年EPS0.94/1.07/1.20元增0/13/12%。 综合PE和PB估值法，给予目标价8.9元，对应23年8.3倍PE。 中亚五国元首首次峰会将召开，西安建设面向中亚等一带一路重要枢纽。 (1)3月10日沙特伊朗恢复双方外交北方国际十天最高涨67%，前三个月最高涨135%。3月20日俄罗斯国事访问龙建股份两周周最高涨51%，前三个月最高涨131%。(2)十四五西安建设一带一路综合试验区，加快建设面向中亚南亚西亚国家的通道、商贸物流枢纽、重要产业和人文交流基地，聚焦建设亚欧陆海贸易新通道。中亚五国油气资源丰富、绿色能源潜力大。 公司坚定开拓海外等外埠市场，拥有石油化工天然气等相关工程技术。 (1)公司建筑与石油化工工程协同发展，并积极推进建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电等多个新能源、生态环保类新兴业务。(2)公司立足陕西、布局全国、拓展海外，面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3核电工程等标杆项目。 PE5倍估值最低一带一路地方基建龙头，股权激励考核ROE逐年提升。 (1)2022年新签3941亿增25%，23Q1新签996亿增29%，受益中西部稳增长等基本面加速好转。(2)2023年3月27日以2.28元/股价格授予9375万股股票，考核2023-25年ROE不低于10.8/10.9/11.0%，利润总额较2021年复合增速不低于10%。(3)2023年PE可比公司安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均11.3倍，公司5.2倍是估值最低带路地方基建龙头。 1.3.新疆交建：新疆国资委拟将持有的公司34%股份划转到新疆交投 1、地区领先的施工资质。公司拥有公路工程施工总承包特级资质，市政公用工程总承包一级资质，以及桥梁工程、公路安全设施、公路路面、公路路基4项专业承包一级资质，同时具有水利水电工程、铁路工程两项施工总承包三级资质，是新疆自治区施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业之一。地区领先的施工资质，是公司保持持续快速增长的基础和保障。 2、丰富的新疆地区路桥施工经验。作为新疆自治区路桥施工领军企业，公司承接的项目主要在新疆自治区内，施工项目大部分涉及高温、高寒、戈壁、沙漠、丘陵、岩盐土、盐渍土、高风区等，地质环境复杂，自然气候恶劣。自1999年公司设立以来，公司耕耘疆内市场多年，对南北疆地区各种特殊的地质、气候，以及路桥行业经常遇到的高寒、高温、风沙大、沙漠土软基、施工期短、环保要求高等难题，积累了丰富的施工经验，掌握了相关的施工工艺与技术，并取得了业主的广泛好评，可以有力提高公司在类似地质条件地区和类似技术应用领域的市场占有率和市场竞争力，具有较为突出的比较优势。 3、完整的路桥施工业务体系。公司主营业务涵盖工程施工、勘察设计和试验检测，各版块相互支持、协同效应明显，具体体现为：勘察、设计与施工相结合，使公司可以承接工程设计施工总承包，形成了竞争优势； 勘察设计业务能够在路桥工程投资初期把握客户的需求，通过设计、施工业务的有机结合形成良好的客户认可度；试验检测业务从源头保证了公司的施工材料质量，同时提升了公司的工程质量控制检测能力。综上，公司工程设计、施工、检测等板块的有机结合，提升了公司的综合服务能力，保障了公司的施工工程质量，为公司赢得了良好的口碑，从而显著地提升了公司的竞争力。 4、过程管理和成本控制优势。随着我国路桥施工行业的竞争愈来愈激烈，工程施工的过程管理和成本控制能力日益成为业内公司的核心竞争力之一。对于路桥施工类企业来说，项目通常建设周期长，原材料、设备租赁和劳务等采购工作量繁多。经过多年发展，公司本着创新的管理理念，建立了较为完善的原料采购管理制度、设备租赁管理制度、劳务协作队伍选择管理制度等制度，并认真贯彻执行。各项物料和服务的采购均需以招标、货比三家并配以多次谈判议价的方式进行，全过程管控各个环节。同时，由于公司是新疆自治区内路桥施工行业龙头企业，大部分项目处于高寒、戈壁、沙漠、岩盐土、盐渍土、高风区等恶劣的施工环境下，冬季无法开工，运输和物料成本偏低；而春夏秋季是施工旺季，人力、运输和物料成本较高。公司利用冬季停工的月份错峰储备施工物资，待施工忙季时加以利用，在节省成本的同时，优化配置劳动力，促进了公司的盈利能力的稳定和提升。 5、科技研发优势。公司拥有良好的研发传统，建立了一套高效规范的技术开发管理流程和研发管理体系。公司科技创新工作硕果累累：已有路桥施工相关专利59项，软件著作权51项，国家级工法4项，自治区工法30项，子公司交建设计、创思特、交建通达等被新疆维吾尔自治区科学技术厅等单位评为高新技术企业。未来公司将充分利用科技研发优势，通过进一步加大科技研发投入，从而保持自身的技术领先优势。 6、良好的企业信用等级及品牌影响力。公司先后参与了新疆地区吐乌大、乌奎、赛果、喀伊、新藏、乌赛等绝大部分高速公路、国道省道项目及大批县乡道路的建设，新疆本土市场份额居疆内施工企业前列。同时，公司大力发展关联业务，已从单一公路施工拓展至桥梁隧道、地铁市政、科技养护、交通工程、智能交通、设计咨询等多个领域，具有良好的品牌影响力。 1124513199 7、区位优势。近年来，在“丝绸之路经济带”的带动下，新疆被定位为国际运输的门户和枢纽之一，地缘优势进一步凸显，国家对新疆地区的支持力度也进一步地加大，对新疆地区交通基础设施建设的投资力度也持续保持高位。公司作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有明显的区位优势。报告期内，公司的核心竞争力未发生变化。 1.4.2023年4