固定收益点评 强弱之因——1季度财政数据分析 2023年3月全国财政收入好转,税收收入下滑有所缓和。2023年一季作者度全国一般公共预算收入为62341亿元,同比增长0.5%,增速由负转正。 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月20日 主要由于税收收入下滑收窄,2023年3月税收收入累计同比下降1.4%,较2023年1-2月下滑幅度有所缓和(-3.4%)。税收收入下滑趋势缓和的 原因主要是2023年3月税收收入当月同比由负转正。而拉动3月税收收入同比增长的因素是增值税增速的稳定提升,受中小微企业缓税于今年入库和部分税收错期入库等影响,增值税同比增长12.2%。非税收入同比增长10.9%。但与2022年同期相比,税收收入和非税收入的增速依旧下滑,同比增速仅为5.6%和5.0%,主要是2022年年末部分税收收入高增导致2023年第一季度增长空间受限。 受土地出让收入影响,政府性基金收入同比下降,增速是否转正仍需等待土地市场回暖。2023年一季度政府性基金收入为10825亿元,同比下降21.8%,系国有土地使用权出让持续下滑所致,其同比下降27%。由于政 府性基金收支遵循“以收定支”的原则,政府性基金支出也同时下降,2023年一季度为21066亿元,同比下降15%,主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑。由于中指高频土地出让数据反映到国有土地使用权出让收入存在时滞,而中指数据显示2023年3月土地出让收入将下滑,推测未来国有土地使用权收入将进一步下滑,改善还继续需等待土地市场回暖。 从支出端来看,财政支出稳定增长,民生类支出中卫生健康和社保支出增速有所放缓。2023年一季度全国一般公共预算支出67915亿元,同比增长6.8%,增速稳定。支出主要集中在民生类,合计占比达42.49%,除教 育支出外,卫生健康和社保支出增速均有所回落。债务付息、卫生健康、农林水支出的大幅增长带动了支出端的稳增,分别同比增长15.9%、12.2%、10.9%。基建类财政支出同比增加4.3%,较2023年1-2月进一步提速,农林水依旧为增长主力。 和2023年1-2月情况相似,财政继续提前发力。2023年一季度财政盈余为-5574亿元,同比减少4024亿元。2023年3月财政支出继续发力,财政支出占第一季季度整体的39.8%,在整体预算赤字与去年规模相近的情况下,这可能会对后续财政发力空间形成小幅抑制。2023年3月财政 收入进度为28.7%,支出进度为24.7%,均明显高于历史�年均值。与2023年1-2月情况相似,政府性基金收支完成度依旧则偏慢,2023年3月政府性基金收入进度为13.8%,支出进度为17.9%,收入进度明显低于历史�年均值,而支出进度略高于历史�年均值,完成度偏慢主要依旧与土地市场继续疲弱相关。 收入疲弱而支出刚性,大部分地区收支存在缺口。根据部分省份公布的2023年3月财政数据,陕西财政收入下滑,同比下滑4.5%,河南财政收入增长最快,同比增长10.9%。由于我国财权更多集中在中央,而事权更 多在地方,中央通过转移支付平衡地方收支,这导致大部分地区存在财政缺口。从2023年1-3月数据来看,大部分省份财政收支均是赤字,其中 河南赤字规模最大,财政收支缺口达1782.7亿元,安徽、河北、贵州、江 西赤字规模均超过1000亿元。风险提示:财政收入不及预期。 分析师杨业伟 执业证书编号:S0680520050001邮箱:yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号:S0680522070005邮箱:zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题:超长债如何定价?》2023-04-19 2、《固定收益点评:透过数据,看经济强度》2023-04- 18 3、《固定收益专题:贵州化债,路在何方?》2023-04- 18 4、《固定收益定期:预期提前反映,背离如何收敛? 2023-04-16 5、《固定收益定期:弱区域继续快速走强——产业& 城投&银行信用利差跟踪》2023-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、全国财政收入有所好转,政府性基金收入持续下滑3 2、财政发力前置影响继续5 3、大部分地区存在财政收支缺口6 风险提示6 图表目录 图表1:全国财政收入好转3 图表2:2023年3月税收收入当月同比由负转正3 图表3:2023年1-3月税收收入各税种情况4 图表4:2023年1-3月政府性基金收支累计同比(%)4 图表5:推测未来国有土地使用权出让收入将进一步下滑4 图表6:2023年3月财政支出情况5 图表7:2023年3月财政收入和支出完成度5 图表8:2023年3月地方财政收入累计同比(%)6 图表9:2023年1-3月地方财政收支缺口(亿元)6 1、全国财政收入有所好转,政府性基金收入持续下滑 2023年3月全国财政收入好转,税收收入下滑有所缓和。2023年一季度全国一般公共预算收入为62341亿元,同比增长0.5%,增速由负转正。主要由于税收收入下滑收窄,2023年3月税收收入累计同比下降1.4%,较2023年1-2月下滑幅度有所缓和(-3.4%)。 税收收入下滑趋势缓和的原因主要是2023年3月税收收入当月同比由负转正。而拉动 3月税收收入同比增长的因素是增值税增速的稳定提升,受中小微企业缓税于今年入库和部分税收错期入库等影响,增值税同比增长12.2%。非税收入同比增长10.9%。但与2022年同期相比,税收收入和非税收入的增速依旧下滑,同比增速仅为5.6%和5.0%,主要是2022年年末部分税收收入高增导致2023年第一季度增长空间受限。 图表1:全国财政收入好转图表2:2023年3月税收收入当月同比由负转正 税收收入非税收入 累计同比(%) 30 20 10 0 -10 2021-03 2021-06 2021-09 2022-12 2023-03 -20 一般公共预算收入 当月同比(%) 非税收入 税收收入 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -60 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 四大税种变动与其在2023年1-2月变化基本一致,土地财政相关税收收入依旧下滑但有所好转。2023年第一季度,四大税种中,增值税和企业所得税分别同比增长12.2%和 9.3%,个人所得税和消费税分别同比降低4.4%和22.2%。受2022年同期高基数影响,进口货物增值税和消费税累计同比降低14.4%,随着宏观经济的逐渐恢复,内需有望在后续发力。同时出口退税同比增长11.3%,显示出口在稳定增长。房地产相关的�项税种收入为5246亿元,同比下降2.92%,2023年1-2月同比为-11.25%,3月累计同比的上升表明地产市场的改善开始逐渐传导至税收层面。 图表3:2023年1-3月税收收入各税种情况 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 累计值(亿元)累计同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 (5,000) (10,000) 增企个消进值业人费口税所所税货得得物 税税税 城土契印资房关市地税花源产税维增税税税 护值 建税设 税 车城证车耕环出辆镇券船地境口购土交税占保退置地易等用护税税使印其税税 用花他税税税 收 -40 -50 -60 资料来源:Wind,国盛证券研究所 受土地出让收入影响,政府性基金收入同比下降,增速是否转正仍需等待土地市场回暖。2023年一季度政府性基金收入为10825亿元,同比下降21.8%,系国有土地使用权出让收入持续下滑所致,其同比下降27%。由于政府性基金收支遵循“以收定支”的原则, 政府性基金支出也同时下降,2023年一季度为21066亿元,同比下降15%,主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑。由于中指高频土地出让数据反映到国有土地使用权出让收入存在时滞,而中指数据显示2023年3月土地出让收入将下滑,推测未来国有土地使用权收入将进一步下滑,改善还继续需等待土地市场回暖。 图表4:2023年1-3月政府性基金收支累计同比(%)图表5:推测未来国有土地使用权出让收入将进一步下滑 80 60 40 20 0 -20 -40 政府性基金收入:累计同比政府性基金支出:累计同比 中指土地出让收入国有土地使用权出让当月同比(%) 中指土地出让收入到国有土地使用权出让收入存在时滞 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -70 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:中指数据库,国盛证券研究所 2、财政发力前置影响继续 从支出端来看,财政支出稳定增长,民生类支出中卫生健康和社保支出增速有所放缓。2023年一季度全国一般公共预算支出67915亿元,同比增长6.8%,增速稳定。支出主要集中在民生类,合计占比达42.49%,除教育支出外,卫生健康和社保支出增速均有所 回落。债务付息、卫生健康、农林水支出的大幅增长带动了支出端的稳增,分别同比增长15.9%、12.2%、10.9%。基建类财政支出同比增加4.3%,较2023年1-2月进一步提速,农林水依旧为增长主力。 图表6:2023年3月财政支出情况 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 累计值(亿元)累计同比(%) 20 15 10 5 0 -5 就 社教卫城 出 支 业 会育生务乡保支出健支社障出康出区 和支事 农交债 出 支 林通务水出运出付事输息 务支支 科环育文 学境与化出技出保传旅术护媒游 支支…体 资料来源:Wind,国盛证券研究所 和2023年1-2月情况相似,财政继续提前发力。2023年一季度财政盈余为-5574亿元,同比减少4024亿元。2023年3月财政支出继续发力,财政支出占第一季季度整体的39.8%,在整体预算赤字与去年规模相近的情况下,这可能会对后续财政发力空间形 成小幅抑制。2023年3月财政收入进度为28.7%,支出进度为24.7%,均明显高于历史�年均值。与2023年1-2月情况相似,政府性基金收支完成度依旧则偏慢,2023年3月政府性基金收入进度为13.8%,支出进度为17.9%,收入进度明显低于历史�年均值,而支出进度略高于历史�年均值,完成度偏慢依旧与土地市场继续疲弱相关。 (单位:亿元) 2022 2022年2022年3月完 2023预算 2023年2023年3月完2018年-2022 图表7:2023年3月财政收入和支出完成度 1-3月 成度(%) 1-3月成度(%) 年�年均值 一般财政收入 20370362037 30.5% 217300 6234128.7% 27.9% 一般财政支出 26060963587 24.4% 275130 6791524.7% 23.7% 收支差额 -56906-1550 2.7% -57830 -55749.6% 6.5% 政府性基金收入 7787913842 17.8% 78170 1082513.8% 17