2022年报点评：平台化稀缺标杆，全球化扩张前景广阔

2022年报点评：平台化稀缺标杆，全球化扩张前景广阔 拓普集团(601689)公司简评报告|2023.04.18 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1拓普集团 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）59.11 一年内最高/最低价（元）93.00/43.23 市盈率（当前） 38.32 市净率（当前） 5.43 总股本（亿股） 11.02 总市值（亿元） 651.42 资料来源：聚源数据 相关研究 2022年业绩预增：营收业绩继续高增长，增发扩产积极成长 拓普集团2022年三季报点评：营收业绩继续高增长，盈利能力逐季改善 拓普集团（601689）2022年中报点评：盈利质量超预期，成长驱动力持续兑现 核心观点 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收159.93亿元，同比增长39.52%；实现归属上市公司股东净利润17.00亿元，同比增长67.13%;扣非归母净利润16.56亿元，同比上升70.57% 点评： 22年营收同环比高增，底盘系统进入收获期。22Q4公司营收48.89亿元，同比34.33%；归母净利润4.91亿元，同比86.21%。公司业绩高增主要系底盘系统等进入收获期，2022年公司底盘系统销售409.68万套，同比+45.97%；汽车电子销售73.16万套，同比+6.11%。 全方位优势铸造护城河，稀缺标杆仍具空间。公司平台化发展，产品线覆盖面广，同时采用创新型tier0.5模式为客户提供模块化服务，护城河稳固。2022年公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户的定点。受益于多元化客户和强订单获取能力，公司产品线仍具扩充空间，增量可期。 募投扩张产能，国际视野彰显决心，中长期成长确定性强。公司22年12月发布定增募资扩产覆盖轻量化底盘、汽车内饰功能件、热管理系统以及智能驾驶等，产能扩张布局新能源市场。至此公司国内产能布局基本完毕，后续项目将逐步进入收获期。同时开拓国际市场，在墨西哥、波兰、美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立工厂或仓储中心，进一步提高国际市场份额，彰显公司国际化扩张决心。未来随新基地开拓和前期扩展产能释放，公司中长期发展确定性强。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，产能不断扩张，客户结构优秀。预计2023-2025年营收229.9/300.8/371.0亿元，对应归母净利润24.7/35.1/45.8亿元，当前市值对应2023-2025年PE为24.9/17.6/13.4，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 159.9 229.9 300.8 371.0 营收增速（%） 39.5 43.7 30.8 23.3 净利润（亿元） 17.0 24.7 35.1 45.8 净利润增速（%） 67.1 45.56 41.7 30.8 EPS(元/股) 1.54 2.25 3.18 4.16 PE 36.3 24.9 17.6 13.4 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12435 17858 23904 30669 经营活动现金流 2284 1851 2756 3829 现金 2796 4068 5948 8592 净利润 1700 2475 3506 4584 应收账款 4347 6220 8139 10038 折旧摊销 835 175 165 155 其它应收款 141 202 265 326 财务费用 18 -10 10 10 预付账款 117 168 216 264 投资损失 -39 -79 -79 -79 存货 3256 4645 5993 7325 营运资金变动 -185 -720 -855 -851 其他 1366 1963 2569 3169 其它 -44 12 12 12 非流动资产 15076 15102 15139 15185 投资活动现金流 -5106 -123 -123 -123 长期投资 142 142 142 142 资本支出 5426 150 150 150 固定资产 8726 8875 9025 9175 长期投资 884 0 0 0 无形资产 1437 1293 1164 1048 其他 -564 27 27 27 其他 843 843 843 843 筹资活动现金流 4297 -456 -753 -1062 资产总计 27510 32960 39043 45854 短期借款 -553 67 0 0 流动负债 9621 13108 16430 19712 长期借款 2519 -23 0 0 短期借款 1133 1200 1200 1200 其他 2318 -510 -743 -1052 应付账款 4828 6905 8910 10890 现金净增加额 1475 1272 1881 2644 其他 166 237 306 374 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 5730 5730 5730 5730 成长能力 2825 2825 2825 2825 营业收入 39.5% 43.7% 30.8% 23.3% 434 434 434 434 营业利润 72.8% 45.7% 41.6% 30.7% 15350 18837 22160 25442 归属母公司净利润 67.1% 45.6% 41.7% 30.8% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 31 29 26 23 获利能力 归属母公司股东权益 12129 14094 16857 20389 毛利率 21.6% 22.0% 23.1% 23.8% 负债和股东权益 27510 32960 39043 45854 净利率 10.6% 10.8% 11.7% 12.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.0% 17.6% 20.8% 22.5% 营业收入 15993 22988 30078 37096 ROIC 10.5% 13.6% 16.8% 18.8% 营业成本 12536 17929 23134 28275 偿债能力 营业税金及附加 94 136 177 219 资产负债率 55.8% 57.2% 56.8% 55.5% 营业费用 220 340 444 548 净负债比率 14.5% 12.2% 10.3% 8.8% 研发费用 751 1079 1412 1741 流动比率 1.29 1.36 1.45 1.56 管理费用 423 608 796 945 速动比率 0.95 1.01 1.09 1.18 财务费用 -12 -10 10 10 营运能力 资产减值损失 -104 -104 -104 -104 总资产周转率 0.58 0.70 0.77 0.81 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 3.86 3.97 3.83 3.73 投资净收益 102 80 80 80 应付账款周转率 1.87 1.89 1.81 1.76 营业利润 1978 2882 4080 5334 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 1.54 2.25 3.18 4.16 营业外支出 24 24 24 24 每股经营现金 2.07 1.68 2.50 3.47 利润总额 1960 2864 4062 5317 每股净资产 11.01 12.79 15.30 18.50 所得税 261 391 559 735 估值比率 净利润 1699 2473 3503 4581 P/E 38.3 26.3 18.6 14.2 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 P/B 5.37 4.62 3.86 3.19 归属母公司净利润 1700 2475 3506 4584 EBITDA 1966 3047 4255 5500 EPS（元） 1.54 2.25 3.18 4.16 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现