一季度业绩超预期，海外拓展+新品开拓成为亮点

毕得医药（688073） 公司研究/公司点评 一季度业绩超预期，海外拓展+新品开拓成为亮点 2023-04-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概述 收盘价（元）137.55 近12个月最高/最低（元）159.7/62.5 总股本（百万股）65 流通股本（百万股）14 流通股比例（%）21.50 总市值（亿元）89 流通市值（亿元）19 公司价格与沪深300走势比较 150% 100% 50% 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 0% -50% 毕得医药沪深300 1 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】毕得医药（688073.SH深度报告：深耕分子砌块，开拓布局，服务全球2023-01-05 2023年4月19日，毕得医药披露2022年年报和2023年一季报：2022年 公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润 0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长 54.64%。 事件点评 业绩强劲，疫情下收入高增速依旧，毛利率略有下滑 2022年全年实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。毛利率44.38%（同比-5.08pp），净利率17.51%(同比+1.41pp)。从费用端来看，公司2022年销售费用率11.12%（同比-1.81pp）；管理费用率8.63%（同比-1.93pp）；研发费用率为5.53%（同比-0.23pp)；财务费用率- 2.14%，成本控制能力加强。 单季度来看，2022Q4单季度实现收入2.45亿元，同比增长36.58%，归母净利润0.48亿元，同比增长55.32%。2023年Q1单季度营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润为0.37亿元，同比增长45.22%。 分版块来看： （1）药物分子砌块：2022年实现营收7.35亿元，同比增长37.92%，公司在分子砌块市场份额持续扩大，品牌影响力不断提升；毛利率44.38%（同比-5.43pp）。其中，杂环化合物收入3.79亿元，同比增长37.52%；苯环化合物收入2.19亿元，同比增长33.31%；脂肪族类化合物收入1.37亿 元，同比增长47.23%。 （2）科学试剂：2022年实现营收0.99亿元，同比增长35.12%，公司催化剂和配体产品种类大幅增长，毛利率36.02%（同比-2.92pp）。其中，催化剂及配体收入0.77亿元，同比增长34.53%；活性小分子化合物实现收入0.22亿元，同比增长37.25%。 持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升 2022年，公司境外销售收入为4.06亿元，同比增长45.12%，占主营业务收入比例为48.64%。公司在2022年分别扩建了印度和德国区域中心布局，预计2023年实施完成，届时公司印度和德国区域中心的服务能力将进一步扩大。看好公司后续海外市场的持续拓展。 不断扩充SKU，含硼含氟产品增长可观，切入生物试剂领域 2022年，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种，其中常备药物 分子砌块现货库超过8.6万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，公司常备库存、可向客户提供的产品种类数处于领先水平。 2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长，2023年开始公司新设实验室，并配备相应的研发人员，专注含氟产品系列的研发。此外，2023年公司开始切入生物领域，将以高品质的血清为突破口，辅以其他配套产 品，致力于打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%31.2%；归母净利润分别为2.03/2.66/3.46亿元；净利润同比增速39.2%/31.1%/30.0%；对应2023~2025年EPS为3.13/4.10/5.33元/ 股；对应估值为44/34/26倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，产品种类丰富、逐步积累品牌优势，我们看好公司在海外市场的开拓布局以及新产品新领域的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 834 1137 1512 1983 收入同比（%） 37.5% 36.4% 32.9% 31.2% 归属母公司净利润 146 203 266 346 净利润同比（%） 49.6% 39.2% 31.1% 30.0% 毛利率（%） 44.4% 43.9% 42.8% 42.8% ROE（%） 7.0% 8.9% 10.5% 12.0% 每股收益（元） 2.77 3.13 4.10 5.33 P/E 29.66 43.95 33.53 25.80 P/B 2.57 3.92 3.51 3.09 EV/EBITDA 21.43 29.48 22.70 17.28 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2245 2664 2935 3543 营业收入 834 1137 1512 1983 现金 1506 1544 1545 1650 营业成本 464 638 864 1135 应收账款 177 224 309 393 营业税金及附加 4 5 7 9 其他应收款 17 23 33 39 销售费用 93 114 144 188 预付账款 7 9 12 16 管理费用 72 91 121 159 存货 522 849 1019 1429 财务费用 -18 -15 -15 -15 其他流动资产 16 16 16 16 资产减值损失 -7 -7 -5 -5 非流动资产 115 131 146 157 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 固定资产 39 48 55 59 营业利润 172 239 313 408 无形资产 0 0 0 0 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 75 82 91 98 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2359 2795 3080 3700 利润总额 172 239 313 408 流动负债 249 482 501 774 所得税 26 36 47 61 短期借款 10 9 9 10 净利润 146 203 266 346 应付账款 167 371 361 591 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 72 101 131 173 归属母公司净利润 146 203 266 346 非流动负债 34 34 34 34 EBITDA 180 252 327 424 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.77 3.13 4.10 5.33 其他非流动负债 34 34 34 34 负债合计 283 516 535 808 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 65 65 65 65 成长能力 资本公积 1776 1776 1776 1776 营业收入 37.5% 36.4% 32.9% 31.2% 留存收益 235 438 705 1051 营业利润 49.8% 39.4% 30.9% 30.0% 归属母公司股东权 2076 2279 2546 2892 归属于母公司净利 49.6% 39.2% 31.1% 30.0% 负债和股东权益 2359 2795 3080 3700 获利能力毛利率（%） 44.4% 43.9% 42.8% 42.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.5% 17.9% 17.6% 17.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.0% 8.9% 10.5% 12.0% 经营活动现金流 30 71 37 137 ROIC（%） 6.2% 8.6% 10.1% 11.6% 净利润 146 203 266 346 偿债能力 折旧摊销 26 17 20 23 资产负债率（%） 12.0% 18.4% 17.4% 21.8% 财务费用 -14 0 0 0 净负债比率（%） 13.6% 22.6% 21.0% 27.9% 投资损失 0 -1 -1 -1 流动比率 9.01 5.53 5.86 4.58 营运资金变动 -142 -157 -257 -238 速动比率 6.84 3.73 3.78 2.70 其他经营现金流 302 369 530 591 营运能力 投资活动现金流 -43 -33 -35 -34 总资产周转率 0.51 0.44 0.51 0.58 资本支出 -38 -35 -38 -36 应收账款周转率 5.53 5.64 5.62 5.61 长期投资 0 2 2 2 应付账款周转率 2.48 2.37 2.36 2.38 其他投资现金流 -4 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 1310 -1 0 1 每股收益 2.77 3.13 4.10 5.33 短期借款 10 -1 0 1 每股经营现金流 0.46 1.10 0.57 2.12 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 31.98 35.11 39.21 44.55 普通股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1293 0 0 0 P/E 29.66 43.95 33.53 25.80 其他筹资现金流 -8 0 0 0 P/B 2.57 3.92 3.51 3.09 现金净增加额 1302 38 2 105 EV/EBITDA 21.43 29.48 22.70 17.28 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享