年报及一季度点评：业绩持续复苏，未来增长可期

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 年报及一季度点评：业绩持续复苏，未来增长可期 2023-04-20 公司点评报告 买入/维持科前生物(688526) 目标价：35.5 昨收盘：25.9 走势比较 55% 太40% 平25% 洋9% 22/4/20 22/6/20 22/8/20 22/10/20 22/12/20 23/2/20 证(6%) 券(21%) 股科前生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)466/125公总市值/流通(百万元)12,075/3,237司12个月最高/最低(元)31.68/16.01证相关研究报告： 券科前生物（688526）《三季报点评：研猪周期反转，业绩快速修复，持续究投入研发加宽护城河》--报2022/10/31 告科前生物（688526）《中报点评：下 游产能去化致业绩短期承压，持续 投入研发加宽护城河》--2022/09/05 科前生物（688526）《年报及1季报点评：产品矩阵扩充，竞争优势增强》--2022/04/22 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华 电话：15101115046 事件：公司近日发布2022年年报及2023年一季度业绩，2022年全年实现营收10.01亿，同减9.22%，归母净利润4.10亿，同减28.25%。2023年一季度实现营业收入2.8亿元，同增37.92%，归母净利润1.36 亿元，同增49.33%。 2022年业绩受猪价拖累，2023年猪价回暖带来业绩复苏。2022上半年，猪价持续低迷，公司下游客户亏损严重，导致猪用疫苗的使用减少。2022年下半年，猪价上涨，公司下游客户恢复盈利，公司业绩随之出现复苏。2022年全年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37亿，同减11.3%。2023年一季度的猪价虽然高于2022年一季度，但仍然低于全行业的养殖成本，在相对低迷的猪价行情下，公司一季度营收和利润同比大幅增长，凸显出公司超强的盈利水平。 毛利率持续改善，未来仍有空间。公司2022年全年毛利率为 73.61%，同减6.19%，其中猪用疫苗毛利率为75.31%，同减6.48%，为历史低位水平，毛利率下降主要受新产能投产导致设备折旧费用增加。2022年下半年毛利率逐季度提升，环比改善趋势明显，2023年一季度，公司毛利率为77.34%，同增4.39%，预计随着公司产能利用率的提升，以及下游客户盈利水平的改善，公司毛利率提升仍有空间。 研发持续高投入，重磅新产品陆续推出。2022年公司研发费用投 入1.03亿，同增28.43%，占公司营收的10%，研发费用创历史新高。长期的研发投入，使得公司的新产品储备丰富，2022年公司已上市三个新产品，2023年预计会有更多的新产品取得重要进展，如公司自主研发的非洲猪瘟病毒活载体疫苗、猪瘟-伪狂犬二联苗、圆环-支原体二联苗、宠物“猫三联”疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、鸡滑液囊支原体活疫苗等，新产品的陆续推出为后续业绩持续增长打开空间。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦在猪用疫苗领域，宠物疫苗 和禽用疫苗多点发力。随着下游客户盈利修复，预计公司业绩会出现较强的复苏，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润5.9/6.7亿元,对应PE为22X/17X。 风险提示：猪价格走势不及预期，新产品上市不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1103 1001 1390 1660 （+/-%） 30.84 (9.2) 38.86 19.42 归母净利(百万元） 571 410 590 670 盈利预测和财务指标： E-MAIL：lizh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090003 公司点评报告P （+/-%） 27.40 (28.2) 43.9 13.56 摊薄每股收益(元) 1.23 0.88 1.26 1.44 市盈率(PE) 17.44 32 22 17 年报及一季度点评：业绩持续复苏，未来增长可期 2 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报及一季度点评：业绩持续复苏，未来增长可期3 货币资金 1914 555 456 691 2116 营业收入 843 1103 10011390 1660 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022A2023E2024E2020A2021A2022A2023E2024E 存货 71 109 169 131 180 营业税金及附加 4 6 7 7 9 应收和预付款项204286406493545营业成本145223264285342 流动资产合计 24621761 2561 2849 3533 管理费用 44 75 67 78 93 其他流动资产27281215201524679销售费用113134160180200 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) (1) (7) (2) (2) 长期股权投资00000财务费用(33)(65)(63)(99)(117) 在建工程 354 389 444 472 486 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产204515881879877投资收益45700 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (5) (1) (3) (4) (3) 无形资产开发支出5357606049营业利润575736467650742 资产总计 31113725 4391 4889 5583 所得税 72 89 57 60 72 其他非流动资产381003183020402050利润总额520660467650742 应付和预收款项 145 196 244 211 260 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 短期借款6018132132132净利润448571409590670 其他负债 197 357 129 129 306 预测指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 毛利率82.8% 79.8% 73.61% 77.0% 76.7% 销售净利率53.1% 51.7% 49.6% 55.2% 55.0% 销售收入增长率66.1% 30.8% (8.7%) 23.2% 18.3% EBIT增长率84% 22.2% (9.1%) 30.8% 17.7% 净利润增长率85% 27.4% (12.4% 37.2% 17.9% 长期借款00140140140归母股东净利润448571410590670 股本 465 465 466 465 465 负债合计402571892863978 留存收益 11401576 2075 2761 3569 资本公积11041115111511151115 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益27093153365543415148 负债和股东权益 31113725 4391 4889 5583 股东权益合计27093154365543415149 ROE 23.4%19.5% )14.7% 17.1%17.0% ROIC 59.1%34.6%24.1%34.8%41.0% 现金流量表(百万） ROA20.0%16.7%12.8%15.4%15.4% 经营性现金流 400 531 424 630 812 PE(X) 22.2217.4419.9214.5212.32 2020A2021A2022A2023E2024EEPS0.961.231.071.471.74 融资性现金流 1206(121) 114 (75)(104) PS(X) 11.80 9.02 9.888.02 6.78 投资性现金流(1190)(331)(630)(320)717PB(X)3.673.162.722.291.93 现金增加额416791002351425EV/EBITDA(X)16.1115.1512.599.497.31 资料来源：WIND，太平洋证券 年报及一季度点评：业绩持续复苏，未来增长可期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。