规模效应带来盈利能力提升，AI算力需求旺盛

事件：公司发布2022年年报，预计实现收入51.3亿元，同比增长121.8%，实现归母净利润8.0亿元，同比增长145.7%，实现扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长182%。 规模效应显现，盈利能力持续提升：2022年，公司销售、管理费率在绝对值较小的基础上进一步减少，分别由2021年的2.25%和3.91%下降至1.58%和2.63%，充分彰显公司产品与技术高壁垒。研发费率由2021年的32.2%下降至27.6%，主要得益于海光3号成功发布并量产，带来规模效应。毛利率相对承压，主要是由于供应链相关成本支出，但受益于费用端提效，2022年公司销售净利率由去年同期19%提升至22%。我们认为，公司逐步进入产品迭代与市场正反馈的良性循环，在国产化趋势与数字经济浪潮下，公司下游有望呈持续高景气态势，进而实现业绩快速增长。 AI算力需求旺盛，公司高精度计算优势显著：随着ChatGPT热潮席卷全球、AIGC持续快速发展的背景下，大量企业和机构投入类似ChatGPT乃至功能更强大的大模型研发。一方面，大规模预训练本身需要强大的算力，另一方面，大模型的应用快速发展也会对算力产生巨大需求，而这些需求都会推动人工智能处理器的快速增长。公司DCU Z100芯片FP64精度下算力达到10.8TFLOPS，逐步向全球领先产品看齐。 投资建议：CPU和GPU技术壁垒高，海外寡头领跑优势显著。公司作为国内极为稀缺的X86技术架构领航员，面对全球CPU和GPU市场的星辰大海，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。而当前国产化政策的推手和行业信创的加速推进，也为国产CPU厂商提供了技术落地验证的土壤，进一步强化“应用-迭代-应用”正反馈效应，有望缩短公司技术追赶巨头的时间窗口。我们预计公司2023-2025年收入为79.25亿元、110.70亿元和138.68亿元，归母净利润为12.69亿元、17.88亿元和23.29亿元，PE为166倍、118倍、90倍。维持“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观经济承压风险，供应链受到负面影响。