一季度业绩符合预期，盈利能力有望触底修复

公司点评 天赐材料(002709.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池一季度业绩符合预期，盈利能力有望触底修复 2023年04月19日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.71 6.41 8.56 11.28 14.76 当前价格（元） 44.61 P/E 38.92 15.04 17.80 14.08 11.01 52周价格区间（元） 37.48-83.20 P/B 12.01 6.96 5.21 3.95 3.02 主营收入(亿元) 110.91 223.17 264.59 344.07 447.99 净利润(亿元) 22.08 57.14 48.30 61.06 78.06 每股收益（元） 1.15 2.97 2.51 3.17 4.05 评级变动维持 总市值（百万） 85948.24 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 61743.37 总股本（万股） 192665.90 投资要点： 流通股（万股） 138407.10 事件：公司发布2023年一季度报告，一季度实现营收43.14亿元，同 涨跌幅比较 80% 60% 40% 20% 0% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 天赐材料 14.27 -5.23 10.08 电池 7.02 -9.97 -10.21 -20% 天赐材料电池 比下降16.22％，环比下降26.73%；归母净利润6.95亿元，同比下降 53.62%，环比下降48.69％。 一季度电解液出货8万吨，同比增长超30%：出货量方面，我们预计公司一季度电解液出货8万吨，同比增长超30%，环比下降约26%。预计公司5月份排产环比增长10%-15%，6月份排产继续环比增长 15%-20%，二季度出货有望超10万吨，产业链也将逐步恢复正常。 一季度单吨盈利7500元，二季度盈利能力有望触底开始修复：电解液单吨盈利方面，由于受到碳酸锂和六氟磷酸锂价格大幅下跌的影响， 我们预计单吨盈利为7500元左右，环比下降明显。预计单吨盈利在二 季度会见底并且开始修复，全年单吨盈利维持在7000元左右，优势明显。 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1天赐材料（002709.SZ）2022年报点评：电解液龙头企业综合优势凸显2023-04-12 2天赐材料（002709.SZ）2022年半年报点评：电解液业务趋势良好，龙头地位稳固2022-08-29 正极材料业务贡献新的增长：公司正极材料业务于2022年开始放量，磷酸铁销量同比增长71%，收入比重逐渐增加，随着宜昌基地年产30 万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，预计磷酸铁产品将于2023年迎来放量，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利48.30、61.06、78.06 亿元，对应PE分别为17.80、14.08、11.01倍。考虑到公司是电解液行业的龙头企业，在生产成本、客户覆盖等方面具有明显的优势，给予公司2023年25倍PE，目标价62.67元，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；储能装机不及预期；竞争格局恶化；技术路线出现重大变化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 110.91 223.17 264.59 344.07 447.99 营业收入 110.91 223.17 264.59 344.07 447.99 减:营业成本 72.11 138.43 188.01 251.01 331.18 增长率(%) 169.26 101.22 18.56 30.04 30.20 营业税金及附加 0.78 1.58 2.06 2.68 3.49 归属母公司股东净利润 22.08 57.14 48.30 61.06 78.06 营业费用 0.76 1.09 0.79 0.86 1.12 增长率(%) 314.42 158.77 -15.48 26.43 27.84 管理费用 3.55 5.47 5.29 5.16 5.38 每股收益(EPS) 1.15 2.97 2.51 3.17 4.05 研发费用 3.78 8.94 9.79 11.01 13.44 每股股利(DPS) 0.25 0.00 0.35 0.45 0.57 财务费用 0.38 0.21 1.65 0.89 0.26 每股经营现金流 1.06 2.16 2.57 3.25 3.95 减值损失 -2.94 -0.88 -0.84 -1.09 -1.42 销售毛利率 0.35 0.38 0.29 0.27 0.26 加:投资收益 -0.02 1.40 1.50 1.64 1.74 销售净利率 0.21 0.26 0.19 0.18 0.18 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.31 0.46 0.29 0.28 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.57 0.86 0.35 0.42 0.50 营业利润 26.72 68.72 58.00 73.35 93.79 市盈率(P/E) 38.92 15.04 17.80 14.08 11.01 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 12.01 6.96 5.21 3.95 3.02 利润总额 27.02 68.72 58.08 73.43 93.86 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 3.94 10.27 8.68 10.98 14.04 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 23.07 58.44 49.39 62.45 79.83 收益率 减:少数股东损益 0.99 1.30 1.10 1.38 1.77 毛利率 34.98 37.97 28.94 27.05 26.07 归属母公司股东净利润 22.08 57.14 48.30 61.06 78.06 三费/销售收入 4.23% 3.04% 2.93% 2.01% 1.51% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 24.71 30.89 22.57 21.60 21.01 货币资金 21.48 46.64 70.91 115.48 172.28 EBITDA/销售收入 28.50 33.18 26.03 24.46 23.30 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 20.80 26.19 18.67 18.15 17.82 应收和预付款项 56.21 74.70 112.59 146.40 190.62 资产获利率 其他应收款（合计） 0.22 0.23 0.62 0.80 1.05 ROE 30.86 45.55 28.93 27.83 27.25 存货 12.52 23.74 34.48 46.04 60.74 ROA 15.89 22.38 15.06 15.14 15.24 其他流动资产 2.09 6.49 7.49 9.74 12.68 ROIC 56.81 86.35 34.54 41.64 50.20 长期股权投资 0.30 1.90 2.10 2.33 2.57 资本结构 金融资产投资 3.02 4.71 4.71 4.71 4.71 资产负债率 46.98 49.72 46.68 44.28 42.69 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 48.81 57.57 47.31 39.51 33.69 固定资产和在建工程 34.80 69.70 62.16 53.94 45.05 带息债务/总负债 11.57% 37.52 19.97 11.41% 5.10% 无形资产和开发支出 5.31 8.38 7.01 5.64 4.26 流动比率 1.51 1.78 1.92 2.04 2.13 其他非流动资产 3.04 18.83 18.59 18.35 18.35 速动比率 1.21 1.39 1.51 1.63 1.72 资产总计 138.99 255.31 320.64 403.44 512.32 股利支付率 21.79 0.00% 14.10 14.10 14.10 短期借款 4.44 7.98 0.00 0.00 0.00 收益留存率 78.21 100.00 85.90 85.90 85.90 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 32.95 61.04 83.82 111.90 147.65 总资产周转率 0.80 0.87 0.83 0.85 0.87 长期借款 3.11 39.65 29.90 20.38 11.16 固定资产周转率 4.45 5.09 6.52 9.38 13.95 其他负债 24.79 18.27 35.97 46.35 59.88 应收账款周转率 2.11 3.13 2.48 2.48 2.48 负债合计 65.29 126.93 149.68 178.63 218.69 存货周转率 5.76 5.83 5.45 5.45 5.45 股本 9.60 19.27 19.27 19.27 19.27 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 28.83 19.44 19.44 19.44 19.44 EBIT 27.40 68.93 59.73 74.32 94.13 留存收益 33.14 86.75 128.24 180.69 247.75 EBITDA 31.61 74.05 68.88 84.15 104.39 归属母公司股东权益 71.57 125.46 166.95 219.40 286.46 NOPLAT 23.25 58.58 50.76 63.17 80.01 少数股东权益 2.13 2.92 4.01 5.40 7.17 净利润 22.08 57.14 48.30 61.06 78.06 股东权益合计 73.70 128.38 170.96 224.80 293.63 EPS 1.15 2.97 2.51 3.17 4.05 负债和股东权益合计 138.99 255.31 320.64 403.44 512.32 BPS 3.71 6.41 8.56 11.28 14.76 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 38.92 15.04 17.80 14.08 11.01 经营性现金净流量 20.47 41.64 49.47 62.53 76.13 PEG 0.12 0.09 -1.15 0.53 0.40 投资性现金净流量 -17.58 -51.07 0.99 1.07 1.15 PB 12.01 6.96 5.21 3.95 3.02 筹资性现金净流量 15.53 34.51 -26.19 -19.02 -20.48 PS 7.75 3.85 3.25 2.50 1.92 现金流量净额 18.36 25.19 24.27 44.58 56.80 PCF 42.00