股权策略周报：Web 3.0——香港新发展的领域

股权策略周报 2023年4月20日 Web3.0——香港新发展的领域 Web3.0嘉年华在上周举行，吸引了不少创新科技的企业与专才和一些相关监管机构的重要人物参加。我们认为香港政府对web3.0发展抱着正面的态度。据政府官员和相关监管机构在该会议上的演讲，政府正积极欢迎创新的科技涌入本港，希望会带来新一轮的增长。 香港作为数字资产交易中心的机会。最近7天，所有中心交易所录得平均每天~20B美元成交额。YTD高峰7DMA交易量为46B美元。如以5bps交易费用算（单边收费），按年收入为3.65B美元或以高峰期计算8.4B美元。 如香港能占20%份额，以现在（较低）的7天平均每天交易量算，费用收入可达HKEX2022年的股票及其衍生品业务的收入。 24/7交易。数字资产一年交易8760个小时比一般股票交易所一年的 1375小时多很多。 外汇交易中心的机会。若越多国家创立自己国家货币的稳定币，香港亦可能成为稳定币的交易中心，三月份的美元稳定币交易量约752B，以0.8bps费用算，一年费用收入可达768M美元。加上欧元、港元等稳定币的市场现在还是很少的，开发空间极大的。 图1:交易所成交量于费用估计 冯皓霆(SFCCE:BKB324) 分析师 +85235191201 ht.fung@dfzq.com.hk *股票与其衍生品交易 **美国与北欧股票与股票期权交易 数据来源：彭博、TheBlock、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 一、监管框架变得更加清晰 合规框架已定，6月1日AMLO将正式生效于香港虚拟资产服务商上（HKVASPs）。无论是去中心化的体系或是传统金融机构，如在香港经营SFO定下来的证券和期货或虚拟资产业务，都必须受到证券会监管。 以下是一些较关键的区分： •去中心化交易所（DEX）需要拿到7号牌。该牌照是为提供自动交易服务。即是部署智能合约进行交易、经营DEX平台需要该牌照。 •提供流动资金池(LP)属于集合投资计划(CIS)，需要与SFC注册的。DEX里常见的LP是让用家提供一些资产来进行自动交易（AMM）,其他使用者可透过该流动资金池进行买卖交易，所产生的费用将按股权比例分给LP拥有者。 •稳定币将由HKMA监管。未来HKMA会定下虚拟资产与稳定币的监管框架，暂时没有相关明确的法律。我们估计发行稳定币不一定要求是银行，但需要提供有足够财务能力的证明，所发行的稳定币必须有足够的实体储备支撑的。 Web3.0应用很广泛 由于web3.0是建基于区块链上，只是能连到互联网，使用者可以身处于世界各地方便地发放、接收资金或进行交易。以下是一些用途： •价值储存。一个去中心化/自我托管的钱包可以永久持有数字资产/代币。 •自由交易。透过区块链的基本功能，使用者可以发送或接收数字资产。利用智能合约，使用者可以与其他使用者进行交易或者其他商业活动。 •贷款/存款。透过智能合约，使用者可以存放资产在借贷平台上收利息，并同时以市场利率借用其他资产。 •所有权的验证。持有一些代币如NFT等可以来验证物件的拥有权。这可以核对身份等。 •游戏资产。游戏资产可以储存于区块链上，包括其参数/特征等，然后游戏发生了一些事情，如胜败记录，也可以永久记录在区块链上。游戏资产也可以透过区块链很方便的交易。 二、Web3.0表现出强大的基本面因素 活跃用户持续增加。据“a16zcrypto”的研究，按活跃地址来代表采用增长，今年二月份的活跃地址创了新高，而且在过往几年都有上升的趋势。2022年，市场不太好，但该数字也没有显著下落。相反地，移动端的用户在2021年底/2022年初的时候达到了高峰，现时的用户大约下降了50%以上。这可能代表一些不太成熟的用户可能受到去年“cryptowinter”的创伤后而离开了市场，因为手机app较普及于一般用户。 该行就业情况在低位站稳。根据上述研究报告，活跃开发者也从2022年初的高位慢慢下来，求职兴趣显示出更大的波动。毕竟，就业是周期性的，尤其是在本身是不稳定/初期发展的创新科技行业里。但就业市场的调节是常见亦合理的，也是一个滞后指标——在行业将好转时，就业情绪一般处于低迷环境。 稳定币需求陆续回升。随着2022年的“TerraLuna”事件后，市场对稳定币的信心大幅度下降，尤其是一些没有实体储备的。但有监管下，稳定币将会有安全、健康的发展空间。今年3月份，USDC亦出现脱钩，原因是发行人Circle有30亿美元存在倒闭的硅谷银行，美联储决定保护所有存款人后，USDC在2天内差不多已恢复挂钩。Web3.0使用者在传统市场波动或者面临金融机构倒闭时，一般偏向于持有优质的稳定币，而喜欢在去中心化交易所交易，降低其对中央机构的一些交易对手风险。据以下图标，稳定币交易量仍保持畅旺。 图2:稳定币供应 数据来源：TheBlock,CoinMetrics,Coingecko，东方证券（香港） 图3:以太坊链上稳定币交易量 数据来源：TheBlock，东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。