3月经济数据点评：经济仍处复苏前期，消费支撑作用加强

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年04月19日 经济仍处复苏前期，消费支撑作用加强 ——3月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：2023Q1，GDP不变价同比4.5%，环比2.2%。工业增加值累计同比由2.4%上行为3.0%，固投累计同比由5.5%回落为5.1%， 其中制造业、基建、房地产投资分别由8.1%、12.18%、-5.7%回落为7.0%、10.82%、-5.8%，社零累计同比由3.5%上行为5.8%。 经济增速超出市场预期，第三产业显著修复。随着我国疫情快速 过峰，线下消费场景修复，第三产业一季度同比增速显著抬升。工业产能利用率受到春节等假期影响，季节性回落。 工业生产稳步恢复，制造业增速上行，采矿业边际回落。春节后 生产逐步改善，制造业中游设备制造表现出较强的韧性，上游黑色、有色、非金属矿物冶炼加工生产增速也边际好转。下游汽车制造业上行幅度最大，医药制造增速边际回落。随工业生产好转，电热气生产供应业也有所上行。 投资整体回落，商品房销售行情遇冷，新开工面积加速下滑。房 企资金来源持续收紧压力下，开工和拿地持续放缓，年后房地产销售持续遇冷。居民收入和购房意愿阶段性受到疫情影响，房地产投资短期尚未见底。政策持续放开，但居民信心尚未修复，未来有待更多居民按揭贷的利好释放，并给与新市民更多优惠。 基建投资进入上行通道，制造业投资增速回落。专项债等资金支 持下，基建有望成为投资端重要支撑项。从分项来看，电力建设的提速，仍是基建的主要推力之一。制造业部分受到疫情的干扰，阶段性回落，中小企业受到成本高企、疫情影响更大。 服务业生产指数显著上行，线下消费和服务持续修复。疫情对线下消费影响减小，餐饮、旅游、商务等需求正在回温，随着�一长假的到来，服务业有望进一步上行。 3600 固投增速回落，基建增速放缓，房地产新开工形成拖累。房地产投资小幅下跌，新开工面积再度下滑，竣工继续增长，商品房销售行情止跌企稳，“价”的涨幅相对“量”更大，刚需、改善依然为当前主要引领。房企资金来源跌幅延续收窄，销售回暖形成一 定拉动。“预供地”制度影响下，土地成交规模依然处于相对低位。高基数作用下，基建投资增速高位回落，但基建仍是经济增长的“压舱石”。制造业投资持续回落，高技术产业反弹上行。 消费显著上行，餐饮收入大幅攀升，线下消费回温形成较强拉动。一季度，居民实际可支配收入增长，居民消费信心继续改善。可选消费整体上行，金银珠宝类增速涨幅最大，汽车降价促 销带动了3月的汽车销售。房地产下游的家电、家具等增速回落，地产竣工的拉动效果尚未显现。必选消分费化表。现 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，疫情再袭导致消费修复受阻，房地产销售不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 需求偏弱，我国会有通缩压力吗？经济延续回温，分项有所分化 企业利润下行，新动能行业仍具亮点 正文目录 事件3 1经济增速超出市场预期，第三产业显著修复3 2工业生产稳步恢复，制造业增速上行3 3投资：基建增速放缓，房地产投资仍处低位5 3.1房地产投资小幅回落，竣工增速持续上行6 3.2高基数作用下，基建投资增速高位回落7 3.3制造业投资边际回落，高技术业仍处高位7 4消费显著提升，线下消费大幅上行8 5就业边际好转，结构问题仍存9 6风险提示10 图表1：GDP同环比增速较2022年年底均有所抬升（%）3 图表2：一季度工业产能利用率回落（%）3 图表3：工业增加值分大类增速（%）4 图表4：制造业上游原材料加工大多上行（%）4 图表5：工业企业出口交货值增速(亿元，%)4 图表6：下游汽车制造业增速上行（%）4 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）5 图表8：服务业生产指数持续上行（%）5 图表9：服务业活动预期指数高位边际回落（%）5 图表10：房屋新开工再度下行（%）6 图表11：商品房销售持续回暖，库存仍处高位（%）6 图表12：资金来源有所好转（%）7 图表13：土地购置面积相对疲弱（%）7 图表14：基建投资增速边际回落（%）7 图表15：基建各分项增速均小幅回落(%)7 图表16：制造业投资增速回落（%）8 图表17：企业经营状况指数保持向好（%）8 图表18：居民可支配收入持续修复（%）8 图表19：消费者信心指数持续上行8 图表20：消费分项同比增速表现（%）9 图表21：年轻劳动力就业依然承压（%）10 图表22：企业招工意愿持续好转(%)10 事件 2023年一季度，GDP不变价同比增速4.5%，环比增长2.2%。工业增加值累计同比增速由2.4%上行为3.0%，环比持平于上月的0.12%。固定资产投资累计同比增速为5.1%，上月为5.5%，其中制造业和基建投资分别由8.1%、12.18%回落为7.0%、10.82%，房地产投资由-5.7%小幅回落为-5.8%。社会消费品零售总额累计同比由3.5%上行为5.8%，当月同比10.6%。 1经济增速超出市场预期，第三产业显著修复 GDP增速高于市场预期，工业产能利用率季节性回落，第三产业同比增速抬升。初步核算，一季度GDP按不变价格计算，同比增长4.5%，市场预期为4%，2022年全年同比增速为3.0%，一季度较2022年四季度环比增长2.2%。分产业看，第一产业同比增速由 去年全年的4.1%降为3.7%；第二产业同比增速由3.8%下行为3.3%；第三产业同比由去年全年的2.3%上行为5.4%。工业产能利用率受到春节等假期影响，季节性回落，由去年四季度的75.7%下降为74.3%。随着我国疫情快速过峰，线下消费场景修复，第三产业一季度同比增速显著抬升。 稳增长下，基建支撑经济作用延续，出口仍具韧性。一季度经济依然受到内外多重考验，外需回落压力逐步显现，但我国出口数据表现出了强韧性，给经济增速带来支撑。内需疲弱的问题依然存在，消费者信心有待进一步修复。政策持续为中小企业和科创企业让利减税降费，政策支持力度依然较大。 图表1：GDP同环比增速较2022年年底均有所抬升（%）图表2：一季度工业产能利用率回落（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2工业生产稳步恢复，制造业增速上行 工业生产稳步恢复，春节后生产逐步改善。2023年一季度工业增加值累计同比增速3%，较1-2月累计同比的2.上4%行有，所3月当月同比增速为3.9%，环比增速持平于2月的 0.12%。全社会用电量同。比5.9% 采矿业增速回落，分三大门类看，采矿业增加值累计增速由2月的4.7%变动为3.2%，制造业累计增速由2.1%上行至2.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业由2.4%上行 为3.3%。装备制造业增加值累计增速上行2.5个百分点至4.3%，高技术产业由1-2月的 0.5%上行为0.9%。 图表3：工业增加值分大类增速（%）图表4：制造业上游原材料加工大多上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业增速上行，原材料加工行业大多反弹，下游部分行业好转，中游设备制造韧性持续。3月制造业细分行业增速大多上行，中游行业表现出较强的韧性，通用设备制造业增速相对较快，电气机械及器材制造业高位机械增长；上游黑色、有色、非金属矿物冶炼加工生产增速也边际好转。下游汽车制造业上行幅度最大，医药制造增速边际回落。 图表5：工业企业出口交货值增速(亿元，%)图表6：下游汽车制造业增速上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%） 制造业具体行业 上游化学原料和化学制品制造业 上游橡胶和塑料制品业 上游非金属矿物制品业 上游黑色金属冶炼及压延加工业上游有色金属冶炼及压延加工业上游金属制品业 中游通用设备制造业 中游专用设备制造业 中游电气机械及器材制造业 中游农副食品加工业 中游纺织业 下游食品制造业 下游医药制造业 当月同比（%） 2023年3月2022年3月 7.103.00 1.700.80 3.801.60 6.00-1.60 7.006.20 4.802.10 4.60-0.70 7.307.60 16.9010.60 -4.906.10 -3.100.70 2.503.80 -8.3010.10 累计同比（%） 2023年3月2023年2月3月-2月累计同比2022年3月 7.607.80-0.204.70 -1.50-3.502.001.50 2.000.701.301.40 5.905.900.00-2.40 6.906.700.205.10 1.60-0.802.404.90 1.10-1.302.402.60 5.503.901.608.20 15.1013.901.2012.40 -1.700.30-2.006.40 -3.20-3.500.303.20 3.303.70-0.406.00 -5.10-3.10-2.0011.80 下游汽车制造业13.50 -1.00 4.40 -1.00 5.40 4.00 下游计算机、通信和其他电子设备制造业 1.20 12.50 -1.10 -2.60 1.50 12.70 下游、船舶、航空航天和其他运输设备制 8.60 1.10 9.30 9.70 -0.40 2.90 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产指数显著上行，线下消费和服务持续修复。服务业生产指数3月累计同比由5.5%上行为6.7%，当月同比上行至9.2%。但服务业活动预期指数高位小幅回落，由64.8%降为63.2%。线下服务业正逐步修复，餐饮、旅游、商务等需求正在回温，随着 �一长假的到来，服务业有望进一步上行。 图表8：服务业生产指数持续上行（%）图表9：服务业活动预期指数高位边际回落（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3投资：基建增速放缓，房地产投资仍处低位 固定资产投资增速回落，分项均有。所1-下3月行，固定资产投资累计同比增速5.1%， 前值5.5%，房地产开发投资累计同比增速回落0.1个百分点至-5.8%；基建累计同比增速回落1.36个百分点至10.82%，基建（不含电力）累计同比增速回落0.2个百分点至8.8%；制造业累计同比增速回落1.1个百分点至7%。民间固定资产投资回落0.2个百分 点至0.6%。东北地区固投增速大幅反弹，东部地区固投也有所增长，低基数作用带来一定影响，中部、西北部地区在高基数作用下，增速边际放缓。 3.1房地产投资小幅回落，竣工增速持续上行 房地产投资小幅回落，新开工面积再度下滑，竣工增速继续增长。房地产投资增速由 -5.7%转为回落至-5.8%。细分项来看，新开工增速再度放缓，由-9.4%回落为-19.2%，房屋施工同比增速也由-4.4%回落为-5.2%；竣工增速保持上行，由8%上行为14.7%。当前房企资金链依然偏紧，新开工增速回暖相对滞后，“保交房”政策支持下，房地产竣工增速持续上行，有助于带动房地产下游的家电、家具、装修等需求。 商品房销售行情止跌企稳，商品房销售情况进一步改善。商品房销售面积由-3.6%继续上行为-1.8%，商品房销售额由-0.1%转为正增4.1%，房地产销售“价”的涨幅相对“量”更大，刚需、改善依然为当前主要引领。2023年春节之后房地产市场强势反弹， 部分城市项目来访、去化回升，前2月累计成交明显转好。前期购房政策持续放松，近期多个城市实施公积金“带押过户”政策，也有助于提振房地产需求。3月成交延续稳步复苏的态势，但增长动能边际放缓，一线城市供应、成交均显著回升。 图表10：房屋新开工再度下行（%）图表11：商品房销售持续回暖，库存仍处高位（%） 资料来源：Wind，万联证券