新股覆盖研究：曼恩斯特

2023年04月18日 公司研究●证券研究报告 曼恩斯特（301325.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（4月21日）有一家创业板上市公司“曼恩斯特”询价。 曼恩斯特（301325）：公司主要从事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的研发、设计、生产、销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.47亿元/2.39亿元/4.88亿元，YOY依次为21.22%/62.52%/104.06%,三年营业收入的年复合增速59.00%；实现归母净利润0.60亿元/0.95亿元/2.03亿元，YOY依次为1.98%/57.96%/113.45%，三年归母净利润的年复合增速50.94%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润5,400.00万元至6,200.00万元，同比增长幅度约为79.93%至106.59%。 投资亮点：1、公司是国内锂电领域的高精密狭缝式涂布模头龙头。公司是国内率先实现高精密狭缝式涂布模头产业化应用的企业，打破了国外厂商在锂电池涂布模头领域的长期垄断。自2017年起，公司深度绑定比亚迪、宁德时代国内锂电巨头，并覆盖中创新航、国轩高科、亿纬锂能等全球排名前十的锂电池厂商，目前已积累了丰富的优质客户资源。根据中国电池工业协会证明，2019至2021年间，公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头连续三年市占率第一，分别为19%、21%和26%；预计随着锂电设备国产化率的提高，公司市占率有望进一步增长。2、公司不断进行纵向及横向的业务拓展，有望为公司带来业绩增量。基于在涂布模头领域的技术优势，公司向研发用小型涂布设备领域进行纵向延伸，报告期间来自涂布设备的销售收入由2020 年的0.24亿元增至2022年的1.32亿元。同时，公司不断横向拓展新型应用领域，目前已在多个应用场景实现突破；其中，在氢燃料电池领域、搭载了公司涂布模头的小型涂布机实现了对阜阳攀业氢能源科技有限公司的销售，在钙钛矿太阳能领域、公司产品终端客户为杭州纤纳光电科技有限公司，在OLED领域、公司产品实现了对拓米应用技术研究院有限公司的销售。3、公司实控人及多位核心技术人员曾任职比亚迪锂电池。根据公司招股书披露，公司实控人彭建林先生、联合创始人刘宗辉先生与王精华先生,以及核心技术人员李宁(产品研发部研发总监)、张中春(品质管理部总监),均曾任职于锂电巨头比亚迪，拥有多年的从业经验，积累了扎实的专业能力和丰富的管理经验。 同行业上市公司对比：选择赢合科技、先导智能、璞泰来等锂电设备生产企业为曼恩斯特的可比上市公司；但由于主营产品差异较大，与公司的可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模为122.67亿元，销售毛利率为29.86%；相较而言，公司营收规模处于同业的中下位区间，毛利率水平则高于可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）90.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告三博脑科-新股专题覆盖报告（三博脑科）-2023年第65期-总第262期2023.4.13晶合集成-新股专题覆盖报告（晶合集成）-2023年第64期-总第261期2023.4.12美利信-新股专题覆盖报告（美利信）-2023年第61期-总第258期2023.4.1晶升股份-新股专题覆盖报告（晶升股份）-2023年第62期-总第259期2023.4.1中船特气-新股专题覆盖报告（中船特气）-2023年第63期-总第260期2023.4.1 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 147.3 239.4 488.5 同比增长(%) 21.22 62.52 104.06 营业利润(百万元) 70.3 111.5 235.9 同比增长(%) 4.74 58.55 111.52 净利润(百万元) 60.2 95.2 203.1 同比增长(%) 1.98 57.96 113.45 每股收益(元) 0.74 1.06 2.26 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、曼恩斯特4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017-2025年中国锂电挤压涂布模头市场规模及预测（单位：亿元）6 图6：2015年至2020年中国锂电池产品结构7 图7：2015年-2025年中国锂电设备市场规模及预测（单位：亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、曼恩斯特 公司是一家专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计与研发，并向客户提供涂布整体技术解决方案的高新技术企业，主要从事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的研发、设计、生产、以及销售。 目前，公司在行业内已建立较高的品牌知名度，打破了国外高精密狭缝式涂布模头品牌产品在我国锂电池生产设备领域的垄断。作为行业标准主导起草单位之一，发行人参与了机械行业标准计划编号2021-0887T-JB《狭缝式涂布模头》的制定工作。根据中国化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，公司生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。根据GGII数据，在锂电涂布模头领域，公司在2020年中国新增产品市场占有率排名行业第三（按品牌排名）；根据中 国电池工业协会证明，公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.47亿元/2.39亿元/4.88亿元，YOY依次为21.22%/62.52%/104.06%,三年营业收入的年复合增速59.00%；实现归母净利润0.60亿元/0.95亿元/2.03亿元，YOY依次为1.98%/57.96%/113.45%，三年归母净利润的年复合增速50.94%。 2022年，公司主营产品收入按产品类型可分为五大板块，分别为高精密狭缝式涂布模头(3.20亿元，65.48%）、涂布模头增值与改造（0.16亿元，3.31%）、涂布设备（1.32亿元，27.14%）、涂布配件（0.18亿元，3.76%）、以及其他产品（0.01亿元，0.31%）。2020年至2022年报告期间，高精密狭缝式涂布模头始终为公司的核心产品，销售收入占比基本维持在60%以上；此外，来自涂布设备的销售收入及其占比增长较快，由2020年的2374.21万元（16.12%）增至2022年 的13247.63万元（27.14%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是一家专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计与研发，向客户提供涂布整体技术解决方案的高新技术企业，主要从事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的研发、设计、生产、销售。根据产品属性，公司涂布模头生产销售业务属于涂布模头行业。 1、涂布模头行业 狭缝挤压涂布模头技术是一种先进的预计量涂布技术，能获得较高精度的涂层，目前，锂离子动力电池行业已经普遍采用狭缝挤压式涂布技术制造电池极片。作为锂电涂布设备核心零部件的涂布模头，国内市场早期主要被日本松下、日本三菱、美国EDI等企业所占据，国内涂布模头企业参与较少，且市场份额较低，这也成为制约国产涂布设备成本下降的关键因素。随着国家对锂电新能源产业的重视度不断提高，我国锂电池产业也进入快速发展通道，带动锂电设备国产化程度不断提升，国内设备厂家也开始将目光投向涂布模头市场。在公司的带动以及锂电池产业链降本压力下，国内其他涂布模头企业开始出现，如上川精密、东莞松井等。 随着国内新能源汽车产业的发展，动力电池需求也快速增长，拉动国内涂布机及涂布模头市场规模增加。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2020年中国锂电涂布模头市场规模同比增长7.7%，为7亿元。主要是受宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航等国内主流动力电池企业扩产带动。随着2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期，未来三年锂电涂布模头市 场规模有望持续10%以上速度增长。GGII预测到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14 亿元，2020-2025年CAGR为14.87%。 图5：2017-2025年中国锂电挤压涂布模头市场规模及预测（单位：亿元） 资料来源：GGII，华金证券研究所 备注：生产型涂布机及实验型涂布机模头均包含在内，同时考虑涂布模头替代和修模 公司下游为锂电池制造商或锂电生产设备制造商，终端应用领域为以电动汽车为代表的动力锂电池领域、智能手机为代表的3C数码锂电池领域以及通信基站为代表的储能锂电池等三大领域。 受经济下行影响，虽然2020年上半年锂电池行业市场低迷，尤其是动力锂电池装机量同比 出现大幅下滑。但进入2020年下半年后，新能源汽车市场开始强势复苏并实现增长，再加上其他下游应用终端延续上半年强劲的增长势头，使得市场对行业前景进一步看好。再加上习近平主席提出的我国碳达峰及碳中和远期目标，使得整个新能源产业发展的环境进一步向好。为满足潜在快速增长的市场需求，国内锂电池企业扩产力度加快，尤其是头部锂电池企业产能扩张速度远超预期，这也带动上游设备市场的增长，而与头部锂电池企业保持持续紧密合作的模头企业也因此受益。 ①锂电池行业 锂电池具有能量密度高、工作温度范围宽、无记忆效应、可快速充放电等诸多优点，目前已广泛应用于新能源汽车（动力电池），各类3C数码电子产品（3C数码电池）、通信和电网等储能（储能电池）领域、低速车和轻型车市场等（小动力电池）。 锂电池行业下游应用方面，在新能源汽车产业爆发前，3C数码电子产品是我国锂电池的主要应用领域。随着近年来我国新能源汽车对锂电池的需求量快速增长，新能源汽车领域已超过3C数码电子产品领域成为锂电池最大的消费终端。同时，随着5G时代的逐步来临和电网建设逐步发展，以通信基站储能、电网储能等为代表的储能领域预计在未来将带来较大的需求增量。 图6：2015年至2020年中国锂电池产品结构 资料来源：GGII，华金证券研究所 备注：2017年之前，轻型车用小动力锂电池规模小，计入数码板块。 ②锂电设备行业 锂电设备不仅仅是简单的实现功能，现在关注更多的是设备的精度、安全性以及生产的一致性。锂电设备将向着高精度、高效率、系列化以及全自动生产线方向发展。锂电设备制造行业具有产业关联度高、无明显季节性、技术密集型、资金密集型等特征。 锂电设备制造紧随锂离子电池市场需求的发展而发展。目前，锂电池行业整体产业链重心已转移至亚洲，市场份额主要由中国、韩国和日本占据。日本锂电池产业发展偏重于动力锂电池，而韩国锂电池产业受本国3C数码电子品牌韩国三星、韩国LG等厂商的影响，3C数码与动力电池齐头并进。近年来，中国动力锂电池和3C数码锂电池正在逐步挤占日韩企业市场份额，在全球市场份额在稳步上升。 随着锂离子电池市场应用的拓展以及对其性能要求的提高，锂电设备制造也将面临着更大的技术突破