公司简评报告：聚焦核心内容主业，IP全产业链运营能力增强

聚焦核心内容主业，IP全产业链运营能力增强 百纳千成(300291)公司简评报告|2023.04.18 评级：增持 王建会 互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 1百纳千成 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.35 一年内最高/最低价（元）9.68/3.86 市盈率（当前） -2,214.01 市净率（当前） 2.07 总股本（亿股） 9.30 总市值（亿元） 77.68 资料来源：聚源数据 相关研究 【首创传媒互联网】百纳千成 （300291.SZ）：影视项目加速释放，AIGC赋能优质内容生产 核心观点 事件：2023年4月12日晚间，百纳千成发布公告，全资子公司百纳京华拟将持有湖南百纳坚尼51%的股权以人民币2770万元的价格转让给刘行歌；公司拟9000万元购买沈建鹏持有永兴坊文商旅60%的股权。 转让百纳坚尼股权对净利润影响有限，后续将共同探索跨境电商业务。公司转让湖南百纳坚尼51%的股权，本次转让完成后，湖南百纳坚尼将不再纳入公司合并财务报表范围，经公司初步测算，本次交易预计对公司2023年度净利润影响金额约为-40万元。公司后续将与坚尼团队就跨境电商海外直播业务开展新的合作，共同孵化跨境电商海外直播账号矩阵。我们认为，百纳坚尼在对明星曹颖抖音直播的独家运营中，展现出出色的直播电商运营能力，百纳千成在IP、创意、艺人等方面具备丰厚资源，二者合作探索跨境直播电商业务，有望将双方优势复制到新业务探索中。 聚焦核心内容主业，IP全产业链运营能力增强。公司购买永兴坊文商旅60%股权，本次交易完成后，将新增文旅及影视IP线下策划运营等相关业务。永兴坊文商旅拥有丰富的文旅项目运营及影视IP商业化实操经验，目前已完成江西南昌绳金塔、洛阳大河荟、大同古城户部角、聊城东昌渡非遗文化街区等多个知名文旅项目的策划及西安“长安十二时辰”项目的投资策划运营。百纳千成过往在文旅端，也通过打造包括“剧燃潮音节”、“九鼎天问·沧浪”沉浸式剧本杀等项目探索IP+文旅业务，百纳千成丰富的IP储备和内容创意能力，叠加永兴坊文商旅的影视IP文旅实操经验，后续随着双方在企业文化、组织结构、财务管理、团队建设、业务合作等方面的进一步整合，有望助力公司IP价值多元化提升。 投资建议：展望2023年，公司剧集及电影业务产品线充沛，AIGC助力内容业务效率革新。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.17亿元，3.01亿元和4.05亿元，对应现有股价PE分别为457X，26X和19X，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC等技术进步不及预期，营销业务客户流失风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.03 3.18 9.93 12.30 营收增速（%） 182.8% -60.4% 212.8% 23.8% 净利润（亿元） 0.66 0.17 3.01 4.05 净利润增速（%） -40.9% -74.9% 1707.9% 34.6% EPS(元/股) 0.07 0.02 0.33 0.44 PE 115.7 460.8 25.5 18.9   资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,641 3,336 3,501 3,786 经营活动现金流 270 693 -93 190 现金 841 1,194 852 795 净利润 58 17 301 405 应收账款 766 647 637 792 折旧摊销 12 19 126 187 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -20 -18 -19 -20 预付账款 211 83 184 220 投资损失 -41 -40 -30 -30 存货 596 267 567 676 营运资金变动 10 708 -664 -431 其他 1,136 1,109 1,148 1,163 其它 234 16 194 79 非流动资产 716 641 737 808 投资活动现金流 -988 -308 -298 -298 长期投资 22 22 21 21 资本支出 -13 -32 -133 -191 固定资产 3 15 22 25 长期投资 -305 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 其他 -670 -276 -165 -107 其他 478 398 478 543 筹资活动现金流 -46 -32 49 51 资产总计 4,357 3,977 4,238 4,594 短期借款 45 -1 0 0 流动负债 384 86 46 -3 长期借款 45 -1 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -93 -25 56 57 应付账款 2 1 2 2 现金净增加额 -790 353 -341 -57 其他 234 213 224 218 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 90 0 0 0 成长能力 0 0 0 0 营业收入 182.8% -60.4% 212.8% 23.8% 90 0 0 0 营业利润 -56.1% -84.5% 3811.6% 34.6% 474 86 46 -3 归属母公司净利润 -40.9% -74.9% 1707.9% 34.6% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 180 171 171 171 获利能力 归属母公司股东权益 3,703 3,720 4,021 4,426 毛利率 18.5% 19.2% 42.5% 44.6% 负债和股东权益 4,357 3,977 4,238 4,594 净利率 7.2% 2.4% 30.3% 33.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 1.7% 0.4% 7.2% 8.8% 营业收入 803 318 993 1,230 ROIC 1.3% -0.4% 12.4% 14.8% 营业成本 654 257 571 682 偿债能力 营业税金及附加 2 3 5 6 资产负债率 10.9% 6.5% -0.6% -2.8% 营业费用 58 41 62 68 净负债比率 3.5% 1.1% 1.0% 1.0% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 9.5 38.8 76.1 -1262.0 管理费用 77 60 79 86 速动比率 7.9 35.7 63.8 -1036.7 财务费用 -20 -18 -19 -20 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.3 公允价值变动收益 5 8 0 0 应收账款周转率 1.3 0.4 1.5 1.7 投资净收益 40 32 30 30 应付账款周转率 177.1 172.1 488.7 421.4 营业利润 54 8 327 441 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.07 0.02 0.33 0.44 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.29 0.74 -0.10 0.20 利润总额 54 8 327 441 每股净资产 3.98 4.00 4.32 4.76 所得税 -4 0 26 36 估值比率 净利润 58 8 301 405 P/E 115.7 460.8 25.5 18.9 少数股东损益 -8 -9 0 0 P/B 2.1 2.1 1.9 1.7 归属母公司净利润 66 17 301 405 EBITDA 45 9 434 608 EPS（元） 0.07 0.02 0.33 0.44 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现