广东棉纺织市场调研报告：我言秋日胜春朝，驱动在下半年轮转

中信期货研究|农业专题报告（棉花） 2023-4-18 我言秋日胜春朝，驱动在下半年轮转 ——广东棉纺织市场调研报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 我们于4月11日-4月14日前往广东调研棉纺织市场，清明节之后，下游 需求走淡，布厂开机率下降近一半，成品累库，纱厂开机率维稳，成品库存不高，但棉纱贸易商库存高企。二季度需求走淡或是潜在风险点，补库驱动告一段落，是否转化为利空需观测。中长期看多棉价走势，看多郑棉9月合约、1月合约。 中信期货农产品指数走势中信期货商品指数中信期货农产品指数 摘要： 调研要点 清明节之后，下游需求逐步走淡，新增订单边际减少，从开机率来看，布厂下降明显，广东地区在50%以下，纱厂持稳。从成品库存来看，纺织厂开始累库，纱厂好于布厂，目前尚不高，但棉纱贸易商库存高位，张搓公仓几近满库。从原料库存来 看，阶段性补库驱动结束，原料库存已不处于低位，纺织厂随用随买，没有大量囤原料的意愿。从利润来看，纺企表示今年纺纱利润处于偏高水平，大约8-10%，往年5%，未来存在让利可能。由于棉纱贸易商库存水平偏高，后续可能考虑降价卖货，是潜在风险点，但不一定利空，需观测。下游企业看涨后市棉价，谨慎看好下半年需求，预期出口订单回升，但不看好二季度的棉花行情。 行情观点 核心观点：看多中长期棉价走势，看多郑棉2309、郑棉2401。 核心逻辑：新年新疆棉花面积或减少+本年度库销比或下降+籽棉抢收可能发生。阶段性风险点：二季度需求走弱，关注利多边际走弱后转利空的可能性。 新年新疆棉花种植面积是最大的利多驱动，叠加本年度国内棉市库销比预计下降，以及收购季抢收行情或再度发生，中长期看多郑棉远月合约。二季度关注两方面因素：新年新疆棉花种植面积和二季度需求，前者在5月份实地调研能看到，若减幅超预期，如10%以上，将驱动棉价在二季度提前走强，叠加本年度国内库销比大概率下降，看好下半年棉花上涨行情；若减幅不高，如5%，炒作落空，叠加消费阶段性走淡，二季度棉价预计宽幅震荡，上方空间较难突破。下半年，需求季节性由淡转旺，内需复苏逻辑不变，出口订单预计环比好转；叠加轧花厂产能过剩，新种植补贴政策驱动下新疆籽棉量可能减少，抢收行情可能再现，棉花远月合约有望进一步走强，策略上维持逢低做多。 风险：宏观风险未解除，外围利空扰动下，商品价格仍有一跌；二季度需求季节性走弱，若下游降价抛货，棉价存在回调可能。 255 205 155 105 2022/62022/102023/2 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯（棉花、棉纱）从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 185 135 85 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、调研前言3 二、调研要点总结3 三、行情观点4 （一）主要的做多驱动：新年度新疆棉花种植面积预计下降4 （二）本年度国内棉市库销比可能下降，利于价格重心上抬5 （三）产能过剩，收购季抢收行情或再度发生，推动四季度行情上涨6 （四）阶段性风险点：二季度需求走弱，关注利多边际走弱后转利空的可能性6 （五）总结：中长期逢低做多郑棉远月合约6 四、调研详细信息7 免责声明12 图表目录 图1：新疆棉花累计加工量（万吨）5 图2：各机构对新年中国棉花意向面积预测（万亩、%）5 图3：中国棉花22/23年度平衡表变化预测（万吨）5 一、调研前言 调研背景。1季度，纺织企业生产火热，开机率从年后快速回升至历史高位，原料采购积极，成品库存快速去化，利润较好。走过“金三银四”，下游需求或由旺转淡，未来需求表现如何？需求端是否是当下的主要矛盾？是否会成为二季度的风险点？ 调研地区。走访广东棉纺织企业，途径广州、佛山、清远等地。调研时间。4月11日-4月14日。 调研目的。（1）了解下游纺织厂的订单、开机率、原料库存、成品库存等产销情况；（2）了解下游纺织厂原料采购心理；（3）了解下游纺织厂对后续订单以及行情的看法。 调研主体类型。棉花贸易商、纺纱厂、织布厂、布行、棉纱贸易商。 二、调研要点总结 从开机率来看，布厂下降明显，纱厂持稳。下游市场在清明节之后逐步走淡，新增订单边际减少，纱厂订单能延续到5月份，布厂多数延续到4月份，部分做 跨境电商的订单接到6月份，总体来看布厂行情淡于纱厂。佛山布厂的开机率已降至50%以下，较3月环比下降近一半；纺企的开机率仍处于较高水平。 从成品库存来看，纺织厂开始累库，纱厂好于布厂，棉纱贸易商库存高位。布行库存水平存在争议，但确定的是环比有累库情况，从开机率下降的幅度也能得到佐证。纱厂的成品库存不高，低于正常年份的平均水平。目前棉纱贸易商库存较高，张槎公仓棉纱几近满库，这其中，大部分货属于供应链类企业，小贸易商库存属于正常水平，此外还有一部分进口纱，近期进口纱走销低迷导致累库。 从原料库存来看，阶段性补库驱动结束。原料库存已不处于低位，纺织厂随用随买，没有大量囤原料的意愿。 从利润来看，纺织厂利润较好，二季度存在让利可能。纺企表示今年纺纱利润处于偏高水平，大约8-10%，往年5%。随着二季度下游新增订单减少，下游原料采购步伐放缓，这一高利润情况或难以延续，未来存在让利可能。 贸易商是否降价抛货？由于棉纱贸易商目前库存水平偏高，部分贸易商反馈后续可能考虑降价卖货，若如此，或对棉价有不利影响，这是未来的不确定性因素。但一方面，棉纱贸易商投机性囤货也是基于看好后市行情的考虑，预计有挺价心理；另一方面，如果郑棉价格坚挺，纺企不降价，棉纱贸易商也不着急降价。 因此蓄水池环节库存高企，是潜在风险点，但不一定利空，需观测。 企业对后市行情的看法。据调研反馈，下游企业基本看多后市棉价，理由在于，一则，新年度国内棉花可能减产；二则，看好下半年消费，虽然目前出口订单不佳，但预期下半年将环比好转；但由于二季度需求走淡，不看好二季度的棉花行情。 三、行情观点 核心观点：看多中长期棉价走势，看多郑棉2309、郑棉2401。 核心逻辑：新年度新疆棉花种植面积减少+本年度中国库销比预计下降+籽棉抢收可能再度发生。 （一）主要的做多驱动：新年度新疆棉花种植面积预计下降政策驱动新年度新疆棉花种植面积预计下降 国家发改委网站4月14日消息，近日，国家发改委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知》。关键词有三点，首先，稳定目标价格水平，2023-2025年，新疆棉花目标价格水平稳定在18600元/吨；其次，固定补贴产量， 对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴；再者，强调积极有序推动次宜棉区退出，推进棉花种植向生产保护区集中。 （1）目标价格不变，保障种植收益，稳定种植面积。从目标价格来看，维持三年一定，2023-2025年维持2017年-2022年18600元/吨的水平不变，有助于保障新疆棉农的种植收益，稳定种植面积。（2）固定补贴产量或降低新年度植棉积极性，叠加次宜棉区退出，新年度植棉面积预计下降。新政策重大的改变在于对补贴产量进行510万吨的上限规定，这一数值低于过去三年新疆棉花产量，22/23年度，新疆皮棉产量超过620万吨，21/22年度为531万吨，20/21年度为 552万吨。目前，政策具体如何执行尚不得知，510万吨的补贴如何分配不确定，如果补贴按照510万吨*18600元/吨计算总额，再按照实际产量分配，假设实际产量为550万吨，那么实际补贴标准为17247元/吨，棉农获得的补贴被摊薄。这将导致两个结果，一者，考虑近年来高涨的种植成本，棉农种植收益一定程度在下降，种植积极性下降；二者，棉农或将种植成本向下游转嫁，在收购期抬高销售价；前者是通过减少供应利多棉价，后者通过提高估值利多棉价。总体来看，新年度新疆种植面积大概率下降。 机构对2023年新疆棉花种植面积预期下降，但减幅预期值存在低估情况。 中国棉花协会在2月份调研显示，2023年全国植棉意向面积预计为4211.96万亩，同比减少3.7%，新疆意向面积预计为3768.42万亩，同比下降0.5%。国家棉 花市场监测系统在3月份调研显示，2023年全国植棉意向面积预计为4389.1万亩，同比减少4.9%，新疆意向面积预计为3842.5万亩，同比下降2.3%。但据各方市场反馈，由于政策性增加粮食面积，新疆植棉面积减幅或超过该数值。目前市场还未真正开始交易新年度减产，驱动逻辑等待pricein。 图1：新疆棉花累计加工量（万吨）图2：各机构对新年中国棉花意向面积预测（万亩、%） 700 600 500 400 300 200 100 0 9/110/111/112/11/12/13/14/1 22/2321/2220/2119/2018/19 资料来源：中国棉花信息网中信期货研究所资料来源：中国棉花网中国棉花协会中信期货研究所 （二）本年度国内棉市库销比可能下降，利于价格重心上抬 22/23年度，中国棉花期初库存预计同比增加20万；中国棉花产量预计同比增加90万吨；进口截至2月份累计量同比持平，但是单月进口高峰期同比去年提前了两个月，按照这一趋势发展，22/23年度，中国棉花进口量可能同比减少35-60万吨；消费量暂估同比增加30-60万吨。按照乐观和悲观两种情景假设，第一种情况下，供应增量调最大、需求增量调最小，国内棉花期末库存预计同比减少10万吨，第二种情况下，供应增量调最小、需求增量调最大，国内棉花期末库存预计同比增加45万吨。22/23年度国内棉市库存消费比存在下降可能，供需形势改善，有助于价格重心上抬。 图3：中国棉花22/23年度平衡表变化预测（万吨） 同比 期初库存 产量 进口 需求 期末库存 库存消费比 中国棉花信息网 +19 +91 -19 +32 +59 +4% USDA +17 +81 -13 +60 +25 -5.51% 预估 +20 +90 -35~-60 +30~+60 情景1：+45 情景1：+2%（按USDA），+3.5%（按中国棉花信息网） 资料来源：中国棉花信息网USDA中信期货研究所 情景2：-10 情景1：-7%（按USDA），-6%（按中国棉花信息网） （三）产能过剩，收购季抢收行情或再度发生，推动四季度行情上涨 轧花厂产能过剩，同比持平。2022年全国棉花加工企业（参与公检）数量为 1074家，新疆为973家；2021年全国为1071家，新疆为970家；可知，虽然 21/22年度籽棉收购价高涨导致轧花厂亏损严重，但22/23年度新疆轧花厂产能并未减少，预计23/24年度新疆轧花厂产能也难有明显下滑。 产量减少加剧产不足需局面，籽棉抢收行情或再度发生。我国新疆轧花厂产能远大于新疆棉花产量，去年轧花厂产能并未下降，今年预计持平，但新年度新疆棉花产量预计下降，加剧产不足需的格局，收购季籽棉抢收行情或再度发生。四季度，郑棉1月合约存在由抢收驱动引发的潜在上涨行情。 （四）阶段性风险点：二季度需求走弱，关注利多边际走弱后转利空的可能 性 订单后置、原料库存低位，叠加内需复苏，补库行情是一季度下游需求旺的主要驱动。去年四季度，全国多地受疫情影响，开工存在停滞问题，年底订单后置至今年1季度开工；叠加去年12月疫情达峰，今年纺织品服装内需复苏，纺织厂开机率在年后快速回升至历年高位。去年纺织品服装需求低迷，纺织企业为了控制风险、降低成本，原料库存压缩至低位。订单后置叠加原料库存低位，纺织企业从去年12月份到今年一季度经历了一轮积极的原料补库阶段，一季度开工、销售火热，纺织企业的高成品库存得到了良好的去化