OK镜快速增长，新业务开拓取得进展

爱博医疗(688050)/医疗器械/公司点评/2023.04.19 OK镜快速增长，新业务开拓取得进展 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-18 收盘价(元)200.15 流通股本(亿股)0.70 每股净资产(元)18.47 总股本(亿股)1.05 最近12月市场表现 爱博医疗 沪深300 50% 37% 24% 11% -2% -15% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《人工晶体、角膜镜空间较大，在研项目稳步进行》2022-10-27 事件：2022年爱博医疗实现营业收入5.79亿人民币，同比增长33.81%；实现归母净流润2.33亿人民币，同比增长35.80%；其中人工晶体实现收入3.53亿人民币，同比增长15.77%，营收占比60.84%；角膜塑形镜实现收入1.74亿人民币，同比增长62.09%，营收占比29.95%。2022年白内障手术科室和视光验配机构的大面积停诊，很大程度上延缓了公司的业务增速。 人工晶体国内市占率第一，角膜塑形镜快速抢占市场：根据弗若斯特沙利文数据，按2021年自产（非代理）品牌出货量计，爱博在国内人工晶体市占率位列第一；按2021年销售量和出货量的同比增速计，爱博在国内角膜塑形镜市场居于首位。爱博的销售网络已覆盖中国31个省市自治区和直辖市，超过5,000家医院及视光中心。 新业务开拓取得进展：2022年公司研发投入总额8,205.72万元，同比增长23.73%。期内，爱博的非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂获批上市销售。有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品正在稳步推进临床试验，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜进入临床试验阶段。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.70/11.91/16.43亿元，归母净利润3.39/4.78/6.51亿元。对应PE分别为62.18/44.07/32.36倍，给予“增持”评级。 风险提示：DRG、DIP政策下人工晶体降价超预期；OK镜集采导致价格下滑；彩色隐形眼镜良率不及预期。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 433 579 870 1191 1643 收入增长率(%) 58.61 33.81 50.20 36.82 37.94 归母净利润(百万元) 171 233 339 478 651 净利润增长率(%) 77.45 35.80 45.50 41.08 36.19 EPS(元/股) 1.63 2.21 3.22 4.54 6.18 PE 128.98 104.39 62.18 44.07 32.36 ROE(%) 10.24 12.51 15.40 17.85 19.55 PB 13.21 13.04 9.57 7.87 6.33 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入433.07579.50870.391190.891642.76成长性 减:营业成本68.0488.35129.98183.77266.69营业收入增长率58.6%33.8%50.2%36.8%37.9% 营业税费7.178.6914.4119.7227.20营业利润增长率66.3%40.1%45.9%41.4%36.2% 销售费用89.92108.02165.37226.27305.55净利润增长率77.5%35.8%45.5%41.1%36.2% 管理费用52.3568.48101.84133.38180.70EBITDA增长率53.5%45.1%52.5%35.6%33.6% 研发费用51.9165.9691.93119.66161.26EBIT增长率60.6%48.0%58.0%36.3%37.7% 财务费用-4.43-2.520.000.000.00NOPLAT增长率65.8%42.5%65.2%36.3%37.7% 资产减值损失-0.040.000.000.000.00投资资本增长率22.4%9.9%16.4%19.9%22.6% 加:公允价值变动收益0.201.490.000.000.00净资产增长率12.4%10.3%17.8%21.3%23.9% 投资和汇兑收益19.3917.0912.0022.0322.18利润率 营业利润184.99259.27378.21534.65728.13毛利率84.3%84.8%85.1%84.6%83.8% 加:营业外净收支2.784.811.501.001.00营业利润率42.7%44.7%43.5%44.9%44.3% 利润总额187.77264.08379.71535.65729.13净利润率38.7%39.2%39.3%40.5%39.9% 减:所得税20.0136.8537.9753.5772.91EBITDA/营业收入46.3%50.1%50.9%50.5%48.9% 净利润171.34232.69338.56477.65650.51EBIT/营业收入37.2%41.1%43.2%43.0%43.0% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金472.87354.90285.371107.821561.96固定资产周转天数193341295204146 交易性金融资产0.48481.97481.97481.97481.97流动营业资本周转天数427352380198199 应收帐款67.80103.52109.08216.72294.36流动资产周转天数943668573596590 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数5953455056 预付帐款15.2827.1126.0027.5737.34存货周转天数304275315335340 存货56.0278.83148.63193.38310.36总资产周转天数153213331004850733 其他流动资产504.0511.25311.25-88.75-38.75投资资本周转天数159713121017891792 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE10.2%12.5%15.4%17.8%19.6% 长期股权投资1.852.802.802.802.80ROA8.4%10.4%13.0%15.9%17.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.6%9.8%14.0%15.9%17.8% 固定资产229.56541.09704.07665.84658.12费用率 在建工程318.44120.600.60-99.40-149.40销售费用率20.8%18.6%19.0%19.0%18.6% 无形资产91.39107.04107.04107.04107.04管理费用率12.1%11.8%11.7%11.2%11.0% 其他非流动资产54.56139.46139.46139.46139.46财务费用率-1.0%-0.4%0.0%0.0%0.0% 资产总额2047.602244.452612.443013.173675.44三费/营业收入31.8%30.0%30.7%30.2%29.6% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款5.5713.86-1.5814.8511.82资产负债率15.0%14.4%13.4%12.3%10.2% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比17.7%16.9%15.5%13.5%11.0% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率8.027.197.8510.1013.37 长期借款143.37149.77149.77149.77149.77速动比率3.906.395.069.4111.81 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数218.42118.02——— 负债总额307.46324.30350.56369.20375.25分红指标 少数股东权益66.2959.9663.1367.5773.28DPS(元)0.370.510.000.000.00 股本105.14105.18105.18105.18105.18分红比率 留存收益250.23444.01782.581260.231910.74股息收益率0.2%0.2%0.0%0.0%0.0% 股东权益1740.131920.142261.882743.973400.19业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.632.213.224.546.18 净利润171.34232.69338.56477.65650.51BVPS(元)15.9217.6920.9125.4531.63 加:折旧和摊销39.3752.4367.0388.2396.72PE(X)129.0104.462.244.132.4 资产减值准备5.848.795.000.000.00PB(X)13.213.09.67.96.3 公允价值变动损失-0.20-1.490.000.000.00P/FCF 财务费用1.581.970.000.000.00P/S51.041.924.217.712.8 投资收益-19.39-17.09-12.00-22.03-22.18EV/EBITDA108.882.847.233.524.5 少数股东损益-3.59-5.463.184.445.71CAGR(%) 营运资金的变动32.78-29.61-353.29262.13-249.80PEG1.72.91.41.10.9 经营活动产生现金流量219.30250.1346.97809.42479.96ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-420.37-307.84-116.5013.03-25.82REP 融资活动产生现金流量137.74-65.070.000.000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作