业绩符合预期，景气有望延续

公司研究报 告食品饮料调味发酵品Ⅱ 天味食品：业绩符合预期，景气有望延续 2023-04-18 公司点评报告 增持/维持天味食品(603317) 目标价：30 昨收盘：16.61 走势比较 82% 太62% 平43% 洋23% 22/4/18 22/6/18 22/8/18 22/10/18 22/12/18 23/2/18 证4% 券(16%) 股天味食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,066/1,054公总市值/流通(百万元)17,713/17,501司12个月最高/最低(元)31.01/16.06证相关研究报告： 券天味食品（603317）《天味食品：C研端业务稳步增长，有效网点不断推究进》--2023/03/13 报天味食品（603317）《天味食品：华 告东市场增速亮眼，23年成长值得期 待》--2023/03/03 天味食品（603317）《天味食品：报表质量优异，全年高增可期》--2022/08/28 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 事件：天味食品发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入7.66亿元（+21.79%），归母净利润1.28亿元（+27.74%），扣非 归母净利润1.19亿元（+21.61%）。 点评：Q1收入增长符合预期 23Q1，公司实现营收7.66亿元，同比+21.79%。 1）分品类：23Q1，公司火锅调料营收2.90亿元，同比+19.96%，中式菜品调料营收4.20亿元，同比+20.34%，得益于猪肉价格的下降， 香肠腊肉调料营收0.27亿元，同比+404.21%，鸡精营收0.15亿元， 同比-18.22%，香辣酱营收0.08亿元，同比-18.68%。 2）按渠道：23Q1，公司占比81.71%的经销商渠道实现收入6.24亿元，同比+19.48%，占比7.51%的定制餐调渠道实现收入0.57亿元， 同比+10.53%，B端业务处于复苏阶段，电商渠道实现收入0.66亿元，同比+96.62%。 3）按市场：公司大本营西南市场实现营收2.34亿元，同比+33.53%， 华东、华中市场实现营收1.75、1.27亿元，同比+15.54%、19.51%，华北市场营收增长强劲，实现营收0.86亿元，同比+43.09%。23Q1公司国内经销商3501，净增87家。 利润分析：毛利率提升，费率增加，盈利能力保持稳健。23Q1公司归母净利润1.28亿元，同比+27.74%，毛利率40.62%，同比+4.67pct，毛利率的提升主要由于原材料成本的下降以及促销收窄。公司期间费用率21.52%(+4.64pct），主要是销售费用率、管理费用率有所增加。 综上，归母净利率16.74%（+0.78pct），扣非归母净利率15.53%（-0.02pct）。 23年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B端业务在餐饮复苏后或在23Q2有个比较好的表现，共同驱动23年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023年 公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23年加大广告费 用投入，但费率方面不高于22年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。 天味食品：业绩符合预期，景气有望延续 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190122080015 未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19年和20年高速发展，20年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化 联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。 盈利预测与评级：公司所处复合调味品行业发展空间大，行业集中度呈现提升趋势。我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司2023-2025年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、 28%、21%，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元，我们按照2024年业绩给予40x估值，一年目标价30元，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2691 3272 3977 4639 （+/-%）33% 22% 22% 17% 归母净利(百万元）342 444 568 686 （+/-%）85% 30% 28% 21% 摊薄每股收益(元)0.45 0.58 0.74 0.90 市盈率(PE)38 30 23 19 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 天味食品：业绩符合预期，景气有望延续 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。