2023年一季度经济数据点评：超预期中，供需两端表现不同

2023年04月18日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 超预期中，供需两端表现不同 ——2023年一季度经济数据点评 摘要 经济复苏稳健，但青年失业率仍高。一季度，疫情防控平稳转段，稳经济政策的效果持续显现，国内供需逐步恢复，我国国民经济恢复势头明显，GDP同 比增长4.5%，比2022年四季度环比增长2.2%，分产业看，在基数和疫情影响消退的作用下，一，二产业同比增速有略微放缓，第三产业增速回升明显。一季度，城乡居民人均收入比缩小，消费支出增速平缓，失业率基本平稳有所降低，但结构分化依然明显，青年失业率高的问题仍存。 工业韧性较强，多重因素下略不及预期。1-3月，全国规上工业增加值同比增长3.0%，其中采矿业增加值增速放慢明显。3月单月规上工业增加值同比实际增长3.9%，略低于预期，受外需走弱和国内复苏的多重影响。41个大类行 业中有26个行业同比增长。后续在天气转好、政策呵护下，生产将持续向好。 基建投资增速在三大投资中最优，后续有望持续。1-3月狭义基础设施投资同比增长8.8%，高于整体固定资产投资增速3.7个百分点。12月单月狭义基建投资同比上涨8.66%，增速略回落。从高频数据看，3月后石油沥青开工装置 开工率升高趋势明显，预计4月基建投资同比在较高水平。 房地产开发投资回落，销售和竣工数据偏好。1-3月，全国房地产开发投资同比下降5.8%，较前值增速回落0.1个百分点。从开发和销售数据看，销售和竣工数据偏强，开发偏弱。12月单月房地产投资同比下降7.24%。本月数据 反映房地产市场回暖，但也说明房企在投资和开发上仍较谨慎。 制造业单月增速回落，新动能拉动明显。1-3月，制造业投资增长7%，较1-2月增速回落1.1个百分点。新动能投资继续拉动，1-3月份高技术产业投资增长16%。12月单月，制造业投资同比增速较前值回落1.92个百分点至6.18%， 下一步税收政策等将继续支持制造业，预计制造业投资今年增速将较高。 餐饮消费增速大幅反弹，基数叠加回暖消费整体超预期。3月，社消总额同比增长10.6%，两年平均增速回落。其中商品零售同比增长9.1%，餐饮收入增长26.3%，与贸易数据中的食用植物油进口较好对应。3月份限额以上单位16 个商品类别中12类零售额同比保持正增长，基本生活类产品消费较稳定，服装鞋帽增速加快较明显，升级类产品消费增速大多回升，金银珠宝类零售回升明显。随着各地消费政策效果显现，叠加五一假期临近，预计消费表现仍向好。 风险提示：经济复苏不及预期，海外变化超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.正式步入注册制时代，美国通胀延续下行(2023-04-14) 2.错位叠加复苏，出口表现大好——3月贸易数据点评(2023-04-14) 3.政策呵护下居民贷款回升，企业端继续改善——3月社融数据点评 (2023-04-12) 4.关注弱通胀中的闪光点——3月通胀数据点评(2023-04-12) 5.央行问卷显示情绪回暖，油价波动引关注(2023-04-09) 6.周期轮动下，出口将如何表现？——基于对中美库存周期的研究 (2023-04-06) 7.景气维持扩张，但结构有所分化——3月PMI数据点评(2023-04-02) 8.人民币国际化机遇至，欧美银行风波暂缓(2023-04-02) 9.国内多领域布局发展，海外美联储如期加息(2023-03-24) 10.高质量发展组合拳蓄力，海外流动性风波不断(2023-03-19) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1经济复苏稳健，但青年失业率仍高 稳经济政策效果显现，一季度经济开局良好。一季度，疫情防控平稳转段，稳经济政策 的效果持续显现，国内供需逐步恢复，我国国民经济恢复势头明显，韧性凸显，经济运行企稳回升。一季度，国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，较2022 年回升1.5个百分点，较2022年第一季度增速回落0.3个百分点，比2022年四季度环比增长2.2%。分产业看，在基数和疫情影响消退的作用下，一，二产业同比增速有所放缓，第三产业增速回升明显，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%，较上一季度回落0.3 个百分点，较2022年全年回落0.4个百分点；第二产业增加值107947亿元，同比增长3.3%， 较上一季度回落0.1个百分点，较2022年全年回落0.5个百分点；第三产业增加值165475 亿元，同比增长5.4%，较上一季度回升3.1个百分点，较2022年全年回升3.1个百分点。目前国内经济正处于初步复苏阶段，依然面临着海外需求放缓与长期结构性问题修复的压力。货币政策方面，3月央行全面降准0.25个百分点，扩大金融机构向实体经济让利空间，MLF续做“价稳量增”，释放保持流动性合理充裕，继续为经济复苏提供有力支持；财政政策方面，积极的政策适度靠前发力，专项债发行进度较快。两场国常会部署稳就业，促进就业增长和经济增长的相互促进，实施稳外贸政策组合拳。总体来看，根据央行一季度企业家、银行家、居民问卷显示，银行家、企业家宏观经济热度攀升，居民储蓄、消费、投资意愿一降两升，经济复苏信心较足。 城乡居民人均收入比缩小，消费支出增速平缓，失业率基本平稳有所降低，但结构分化依然明显。从收入来看，一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1%；扣除价格因素实际增长3.8%。分城乡看，城镇居民人均可支配收入14388元，同比名义增 长4.0%，实际增长2.7%；农村居民人均可支配收入6131元，同比名义增长6.1%，实际增长4.8%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长5.0%、5.8%、4.1%、5.1%。全国居民人均可支配收入中位数8895元，同比名义增长4.6%。从支出来看，一季度，全国居民人均消费支出6738元，比上年名义增长5.4%，扣除价格因素影响，实际增长4.0%。一季度，全国居民人均食品烟酒消费支出、人均居住消费支出、人均生活用品及服务消费支出，人均交通通信消费支出、人均教育文化娱乐消费支出、人均其他用品及服务消费支出分别增长2.1%、8.7%、3.9%、4.1%、9.2%、8.2%，人均衣着消费支出下降3.3%，人均医疗保健消费支出增速最快，为14.7%。就业方面，2023年一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年同期持平。其中，16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为19.6%、4.3%，较2月分别提高1.5和下降0.5个百分点，青年失业率高的问题仍存。从月度走势看，全国城镇调查失业率基本平稳，三月调查失业率有所下降，其中1月份和2月份升高主要是由于季节性因素，因为在春节前后求职人 员换工作增加，3月以来，一方面，随着疫情影响的逐渐减弱，服务业回升明显，尤其是接触型服务业增长较快，第三产业的快速增长吸收了一定的劳动力，另一方面，中央和地方政府多措并举既帮助失业人员复业又不断改善就业结构，促进高校毕业生就业，积极的就业优先政策取得了明显成效。 % 图1：一季度国内经济继续恢复图2：三大产业对GDP的贡献率 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -15 % 120 100 80 60 40 20 0 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -20 GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 GDP累计同比贡献率:第三产业GDP累计同比贡献率:第二产业GDP累计同比贡献率:第一产业 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2工业韧性较强，多重因素下略不及预期 1-3月，全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度加快0.3个百分点，较 1-2月增速回升0.6个百分点。在稳增长、保供稳价等政策的利好下，企业复工复产情况较 稳健。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长3.2%、2.9% 和3.3%，装备制造业增加值增长4.3%，比1-2月份加快2.5个百分点。单月来看，3月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，略低于市场预期，环比增长0.12%。分三大门类看，3月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业领涨，同比增长5.2%，较1-2月增速升高2.8 个百分点；制造业增长4.2%，较1-2月增速增长2.1个百分点，采矿业增长0.9%，较1-2 月增速回落3.8个百分点，在基数及大宗商品价格波动下使上游采矿业增加值增速有所回落。 分行业看，3月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，电气机械和器材制造业增速最快，为16.9%，汽车制造业增长13.5%，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电力、热力生产和供应业的增速都在5%以上，但农副食品加工业，酒、饮料和精制茶制造业、纺织业同比回落。分产品看，3月份，620种产品中有347种产品产量同比增长，其中新能源汽车同比增长33.3%，保持高增长势头；受房地产复苏影响，钢铁、水泥产量进一步回升。1-3月，全国工业产能利用率为74.8%，比上年同期下降1.5个百分点，比上季度下降1.4个百分点。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。 3月份我国制造业PMI为51.9%，较上月有所回落，继续保持在扩张区间且处于较高景气水平，主要贡献来自生产指数和新订单指数，供需两旺是推动制造业景气度持续处于高位的主要动力。今年以来，虽然国际形势依然复杂严峻，地缘冲突，全球性通胀，欧美发达国家的不断加息给中国的外需带来了不小影响，但是积极的财政货币政策与疫情影响的逐渐消散的叠加推动3月制造业和非制造业PMI指数继续保持在扩张区间。近期，财政新推出4800亿减税降费政策；年初各地招商引资力度进一步加大；政策面持续释放推动经济回升的明确信号；央行降准持续释放政策红利；以餐饮、出行为代表的居民消费回升较快。预计后续在天气转好、政策持续呵护下，工业生产端将持续向好。 % 图3：通用设备制造业增加值增速回升图4：采矿业增加值增速回落明显 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 20 15 10 5 0 -5 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -10 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05