2023年3月财政数据点评：一季度财政数据对经济复苏成色的印证

2023年4月18日 总量研究 一季度财政数据对经济复苏成色的印证 ——2023年3月财政数据点评 要点 事件： 2023年3月，全国一般公共预算收入同比增速为5.5%，一般公共预算支出同比增速为6.5%。3月，政府性基金预算收入同比增速为-17.6%，政府性基金预算支出同比增速为-20.2%。 核心观点： 受经济开局良好带动，一季度财政收支整体呈现回稳向好的态势。收入端，受错期入库等影响，一季度财政收入有所波动，扣除这些因素后，一季度财政收入增长3%，其中3月单月增速6%；支出端，一季度财政支出同比增长6.8%，高于一季度5.5%的名义GDP增速，去年底中央经济工作会议定调财政加力提效，今年以来积极财政前置发力，并持续加大对经济发展薄弱环节和关键领域的投入。政府性基金方面，一季度收支延续下滑态势，土地出让拖累较多。 向前看，经济逐步回升之下，财政收入有望继续回稳向上。二季度，因去年同期留抵退税集中退付、基数偏低，全国财政收入增幅将保持较高水平。下半年，随着去年同期留抵退税产生的低基数因素逐步消退，财政收入增幅会相应回落。 收入端：错期入库导致数字波动，实际增速并不低 3月财政收入同比由负转正，扣除特殊因素看，呈现回稳向上态势。3月一般公 共预算收入同比增速为5.5%，较2023年1-2月回升6.7个百分点。一季度财政数据的波动主要与收入错期入库有关，扣除这些特殊因素后，一季度财政收入增长3%。从收入节奏来看，3月一般公共预算收入占年初预算的比重为7.7%，略高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值7.3%。 拆分来看，非税收入层面，3月非税收入同比增长5.0%，较1-2月回落10.6个百分点，主要受到去年同期高基数的影响。税收收入层面，3月税收收入同比增长5.6%，相比1-2月回升9.0个百分点，主要受到去年制造业中小微企业缓税于今年入库等因素带动。 支出端：支出维持强劲，继续前置发力 3月支出节奏延续强劲态势，继续保持前置发力节奏。3月一般公共预算支出同 比增速为6.5%，相比1-2月略微回落0.5个百分点，其中地方财政支出同比增速为7.0%，较1-2月有所较快。从支出节奏来看，3月一般公共预算支出占年初预算的比重为9.8%，与过去五年同期均值基本持平。 从支出结构来看，3月财政支出向科技支出和社保就业倾斜较多，基建类支出节奏相对平稳，债务付息支出增速显著回落。具体来看，3月科学技术、社保就业支出增速分别为14.5%、9.3%，在去年同期高基数的情况下，仍实现高增速。 政府性基金：收支延续下滑态势，进度持续偏低 一季度，政府性基金收支整体偏弱，延续去年以来的下行态势，土地出让依然对地方政府性基金收支形成拖累。收入端，3月政府性基金预算收入同比增速为 -17.6%，降幅相比1-2月缩窄6.4个百分点，其中土地使用权出让收入同比下降23.2%。支出端，3月政府性基金支出同比增速为-20.2%，降幅较1-2月扩大 9.2个百分点，主要与土地相关支出下滑较多有关。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 居民资产转移浪潮开启，A股估值中枢有望重塑 ——《人口峭壁》系列第七篇（2023-03-10） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023年政府工作报告精神学习（2023-03-05） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-02-19） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-02-19） 延迟退休，能否释放二次人口红利？——《人口峭壁》第六篇（2023-02-16） 产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇 （2023-02-06） 从地方两会看经济工作重点——2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报（2023-01-28） 中期选举变盘后，美国对乌援助可持续吗？—— 《大国博弈》系列第三十七篇（2023-01-19） YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 2023年，期待的报复性消费能否到来？——经济复苏追踪系列第三篇（2023-01-17） 宏观经济 目录 1、一季度财政数据对经济复苏成色的印证3 2、收入端：错期入库导致数字波动4 3、支出端：支出维持强劲，继续前置发力5 4、政府性基金：收支延续下滑态势6 5、风险提示7 图目录 图1：一季度财政支出与名义GDP增速基本匹配3 图2：增值税发票数据显示一季度企业销售回稳向上3 图3：3月一般公共预算收入同比增长5.5%4 图4：3月一般公共预算收入进度略高于过去五年均值4 图5：3月税收同比增速回升，非税收入同比增速回落4 图6：主要税种收入同比增速对比：3月VS1-2月4 图7：3月一般公共预算支出增速保持强劲5 图8：3月一般公共预算支出进度高于往年同期水平5 图9：3月科学技术支出同比增速回升较多5 图10：主要支出项支出同比增速对比：3月VS1-2月5 图11：3月政府性基金收支延续下滑态势6 图12：第一季度专项债发行节奏基本持平于2022年6 图13：3月政府性基金预算收入进度低于往年同期水平6 图14：3月政府性基金预算支出进度高于往年同期水平6 中庚基金 1、一季度财政数据对经济复苏成色的印证 4月18日，财政部公布2023年一季度财政数据。从数据来看，财政收支均表现出向好恢复的态势。从财政数据中，我们可以对一季度经济运行做相关佐证。 第一，财政收支可对经济增长做佐证。收入端来看，一季度财政收入同比增长0.5%，显著低于一季度5.5%的名义GDP增速。造成上述现象的主要原因有：一方面，一季度财政收入数据的波动主要受到一些缓税政策的影响，扣除上述特殊因素影响后，一季度收入增长3%。1、2、3月份全国收入分别增长1%、4%、6%，财政收入呈回稳向上态势。另一方面，财政收入主要受中央财政拖累较多，地方财政收入增速并不低，一季度增速达5.0%，其中3月同比增速达12.3%。 支出端看，一季度财政支出同比增长6.8%，高于一季度5.5%的名义GDP增速，整体变化节奏与经济增长基本匹配。去年底中央经济工作会议定调财政加力提效，财政保持前置发力节奏以稳住一季度经济增长。 第二，增值税、消费税数据可佐证消费数据，但通常会受到滞后效应以及政策效应的影响。一季度国内增值税同比增长12.2%、消费税同比下降22.2%，表现出截然不同的走势，增值税主要受去年缓税于今年入库带动，消费税则受去年同期高基数影响。从国家税务总局公布的增值税发票数据来看，一季度企业销售收入在逐月回升，3月同比增速达到12.8%，与3月份社会消费品零售总额同比增速的10.6%基本匹配，显示出一季度市场销售恢复较快。 第三，地产相关税收数据可佐证房地产运行情况，一季度地产相关税收高增主要受到房产税、城镇土地使用税的带动，这两个税种对房地产运行指向意义不强。一季度，与地产运行相关较强的契税、土地增值税延续疲弱态势，显示出虽然地产市场正出现积极变化，但仍处于缓慢恢复中。 综合来看，一季度经济运行开局良好，对财政收入增长提供基本支撑。向前看，经济逐步回升之下，财政收入有望继续回稳向上。二季度，因去年同期留抵退税集中退付、基数偏低，全国财政收入增幅将保持较高水平。下半年，随着去年同期留抵退税产生的低基数因素逐步消退，财政收入增幅会相应回落。 图1：一季度财政支出与名义GDP增速基本匹配图2：增值税发票数据显示一季度企业销售回稳向上 40 30 20 10 0 -10 -20 2016-09 -30 中国:公共财政收入:季度同比中国:公共财政支出:季度同比 中国:名义GDP:当季同比（右） 15 10 5 0 -5 2023-03 -10 15 10 5 0 -5 2022-02 2022-09 2022-03 2021-09 2021-03 2020-09 2020-03 2019-09 2019-03 2018-09 2018-03 2017-09 2017-03 -10 增值税发票中企业销售收入增速（%） 12.8 6.6 7.5 4.7 5.2 3.1 1.9 3.02.3 0.5 -2.7 -3.1 -7.4 15 10 5 0 -5 2023-03 -10 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，2021年采用两年复合增速）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%） 2、收入端：错期入库导致数字波动 3月财政收入同比由负转正，扣除特殊因素看，呈现回稳向上态势。3月一般公 共预算收入同比增速为5.5%，较2023年1-2月回升6.7个百分点。财政部解释称，一季度财政数据的波动主要与收入错期入库有关，扣除这些特殊因素后，一季度收入增长3%，1、2、3月份全国收入分别增长1%、4%、6%，财政收入呈回稳向上态势。 从收入节奏来看，3月一般公共预算收入占年初预算的比重为7.7%，略高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值7.3%。 图3：3月一般公共预算收入同比增长5.5%图4：3月一般公共预算收入进度略高于过去五年均值 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比（右） (%) 250 200 150 100 50 0 -50 2023-03 -100 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7.7%7.6%7.6% 6.0% 7.7%7.5%7.7% 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 拆分来看，非税收入层面，3月非税收入同比增长5.0%，较1-2月回落10.6个百分点，主要受到去年同期高基数的影响。 税收收入层面，3月税收收入同比增长5.6%，相比1-2月回升9.0个百分点，主要受到去年制造业中小微企业缓税于今年入库等因素带动。分税种来看，国内增值税是主要带动，3月国内增值税同比增长32.1%；受限售股转让等财产转让所得下降较多影响，3月个人所得税同比下降7.1%；受去年同期高基数影响，3月企业所得税、消费税同比分别下降2.9%、32.5%，较上月回落较多。 地产相关税收层面，积极信号增多，但恢复力度仍待加强。3月土地和房地产相关税收同比增长10.4%，相比1-2月回升21.6个百分点。 图5：3月税收同比增速回升，非税收入同比增速回落图6：主要税种收入同比增速对比：3月VS1-2月 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 非税收入:当月同比税收收入:当月同比 (%) 80 60 40 20 0 -20 -40 2023-03 -60 2023年3月同比2023年1-2月同比 (%) 印花税资源税 城市维护建设税土地和房地产相关税收 车辆购置税国内消费税个人所得税企业所得税国内增值税 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2