车辆齿轮制造企业

1 2023年北交所个股研究系列报告 旺成科技（830896） 车辆齿轮制造企业 21世纪以来，我国汽车工业发展迅速，同时带动汽车零配件配套产业快速发展。据亿渡数据估算，2022年中国燃油车齿轮市场规模为221.95亿元，规模较大但呈下降趋势；2022年中国新能源车齿轮市场规模为56.02亿元，规模较小但增速较快，未来更具发展前景。 目前，旺成科技正在布局新能源汽车齿轮。而双环传动已在新能源汽车齿轮市场中抢得先机，未来考验旺成科技的市场竞争能力。2021年双环传动销售新能源汽车齿轮503.14万件，2021年末双环传动建成年化170万台套电动汽车齿轮产能，2022年6月底建成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能。 四、新能源汽车齿轮更具发展前景 摩托车齿轮及离合器的发展与摩托车的发展息息相关。根据信达证券数据显示，2021年全球摩托车销量为4,400万辆，同比下降6.76%。全球摩托车需求量已连续三年下滑，但目前数量依然庞大。 目前，我国摩托车行业的增长主要受市场饱和、禁摩政策、私家汽车普及度等因素影响。而越南、巴基斯坦、印尼等国家经济较为落后、交通道路建设条件一般。长远来看，摩托车仍是前述国家大部分民众出行的重要代步工具，前述国家的摩托车市场未来会有相当不错的发展前景。 三、全球摩托车销量连续三年下滑，齿轮销量受影响 公开发行前，旺成科技前11股东均为自然人股东，无机构投资者。实控人吴银剑持股比例为83.21%，股权高度集中。二股东吴银华为吴银剑、吴银翠之兄、三股东吴银翠为吴银剑之姐。此外，实控人吴银剑之子吴科言任公司董事，典型的家族企业。 旺成科技战略配售环节遇冷，未能获得市场知名机构青睐。优尼科为旺成科技供应商；生众投资与上海镭登恩的实控人为崔力；吴银剑之子吴科言在生众投资担任市场部研究员；吴银剑持有生众投资旗下基金份额；渝助丰盈与生众投资存在关联关系。 二、公司为典型家族企业，战略配售环节遇冷 公司主要的收入来自于摩托车齿轮及离合器的销售。公司摩托车齿轮的销售收入、摩托车离合器的销售收入约占公司营业总收入的60%。 公司的前五大客户比较稳定。主要有印度TVS、新大洲本田、五羊-本田、阿特拉斯本田、意大利比亚乔、美国TEAM。 2018-2022年，公司营收增长率分别为20.52%、-7.82%、 -6.06%、28.48%、-11.94%；净利润增长率分别为21.67%、 -35.65%、-14.54%、53.36%、-1.93%。公司业绩波动较大。 一、公司主营摩托车齿轮和离合器，业绩波动大 摘要 2 摘要 --------------------------------------------------------------- 02 第一章 公司基本情况 --------------------------------------------------------------- 06 1.1主营业务——公司核心产品为摩托车齿轮及离合器，客户以摩托车整车厂为主 --------------------------------------------------------------- 07 1.2产品布局——公司早期主要生产摩托车正时主从动齿轮，目前正在布局新能源汽车齿轮 --------------------------------------------------------------- 08 1.3股权结构——公司为典型的家族企业，战略配售环节遇冷，主要是公司实控人身边朋友参与认购 --------------------------------------------------------------- 09 1.4财务情况——公司营收、利润波动较大，规模较小；毛利率出现下滑，但与行业平均水平接近 --------------------------------------------------------------- 10 ——公司ROE、净利率相对较高，齿轮/离合器行业企业资产周转率普遍较低 --------------------------------------------------------------- 11 第二章行业分析 --------------------------------------------------------------- 12 2.1所属行业及产业链——上游原料主要为毛坯、钢材，下游应用领域有车辆、工业设备等 --------------------------------------------------------------- 13 2.2摩托车齿轮市场情况——摩托车齿轮及离合器与摩托车的发展息息相关，我国摩托车产销量较大 --------------------------------------------------------------- 14 ——印度、越南、巴基斯坦、印尼等国对摩托车存在较大的需求 --------------------------------------------------------------- 15 2.3汽车齿轮市场情况——我国汽车工业发展良好，带动汽车零配件等配套产业快速发展 --------------------------------------------------------------- 16 2.3汽车齿轮市场情况——新能源汽车齿轮使用量下降，但价值量较高，新能源汽车齿轮更具发展前景 --------------------------------------------------------------- 17 2.4行业竞争格局——相关公司有中马传动、双环传动、精锻科技、丰安股份、铁流股份、福达股份等 --------------------------------------------------------------- 18 2.4行业竞争格局——旺成股份和丰安股份聚焦摩托车、农机，该领域前景一般，收入和市值偏小 --------------------------------------------------------------- 19 3 图表1：公司收入构成 07 图表2：公司前五大客户情况 07 图表3：公司的发展历程 08 图表4：公司的产品布局情况 08 图表5：公开发行前公司股权结构 09 图表6：公司战略投资者 09 图表7：公司战略投资者关系穿透 09 图表8：公司营业收入及同行企业情况 10 图表9：公司净利润及同行企业情况 10 图表10：公司毛利率及同行企业情况 10 图表11：公司期间费用率及同行企业情况 10 图表12：公司ROE及同行企业情况 11 图表13：公司净利率及同行企业情况 11 图表14：公司资产周转率及同行企业情况 11 图表15：公司权益乘数及同行企业情况 11 图表16：齿轮产业链图 13 图表17：中国摩托车产量情况（万辆） 14 图表18：中国摩托车销量情况（万辆） 14 图表19：印度摩托车产量情况（万辆） 15 图表20：印度摩托车销量情况（万辆） 15 图表21：越南摩托车销量情况（万辆） 15 图表22：巴基斯坦摩托车产量情况（万辆） 15 4 图表23：巴基斯坦摩托车销量情况（万辆） 15 图表24：印尼摩托车销量情况（万辆） 15 图表25：中国汽车及新能源汽车产量情况（万辆） 16 图表26：汽车齿轮用量及价值情况 17 图表27：新能源车齿轮及燃油车齿轮市场规模 17 图表28：行业内主要上市公司情况 18 图表29：行业上市公司的专利情况 19 图表30：行业上市公司的产品收入情况 19 5 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品布局 1.3股权结构 1.4财务情况 6 旺成科技的主要产品包括齿轮和摩托车离合器两大类。根据下游应用领域不同，公司齿轮分为摩托车齿轮、汽车齿轮、全地形车齿轮、农机齿轮。根据生产结构不同，公司离合器产品分为湿式多片离合器、湿式离心离合器和干式离心离合器。 公司主要的收入来自于摩托车齿轮及离合器的销售。 公司摩托车齿轮的销售收入、摩托车离合器的销售收入约占公司营业总收入的60%。 2021年，公司摩托车齿轮收入1.13亿元，占总收入的31.76%；离合器收入1.10亿元，占总收入的30.74% 图表1：公司收入构成 产品种类 2020 2021 2022年1-6月 收入(万元) 占比 收入(万元) 占比 收入(万元) 占比 摩托车齿轮 8,665.49 31.16% 11,341.97 31.76% 6,116.12 38.84% 汽车齿轮 2,683.18 9.65% 4,583.69 12.84% 1,335.03 8.48% 其他齿轮 5,795.82 20.84% 6,268.55 17.55% 1,988.52 12.63% 摩托车离合器 9,499.89 34.16% 10,975.87 30.74% 4,867.32 30.91% 其他业务 1,162.90 4.18% 2,540.80 7.11% 1,439.62 9.14% 合计 27,807.27 100.00% 35,710.88 100.00% 15,746.62 100.00% 公司的前五大客户比较稳定。印度TVS、新大洲本田、五羊-本田、阿特拉斯本田、意大利比亚乔为摩托车整车厂；美国TEAM为变速器制造商。 公司对前五大客户的销售金额比较稳定。整体上看，公司对前五大客户的销售金额处于1.6-2.1亿之间，占总营收的56%-61%，比较稳定。从各个客户上看，对印度TVS的销售金额呈下降趋势；对阿特斯本田、美国TEAM的销售金额呈上升趋势；对新大洲本田、五羊-本田的销售金额相对稳定。 图表2：公司前五大客户情况 序号 2019年 2020年 2021年 2022年1-6月 客户 金额(万元） 占比 客户 金额(万元） 占比 客户 金额(万元） 占比 客户 金额(万元） 占比 1 印度TVS 5,849.42 19.46% 美国TEAM 3,820.57 13.74% 阿特拉斯本田 6,109.26 17.11% 阿特拉斯本田 3,991.00 25.35% 2 新大洲本田 4,116.02 13.69% 印度TVS 3,764.07 13.54% 美国TEAM 4,259.03 11.93% 新大洲本田 2,206.37 14.01% 3 美国TEAM 3,329.65 11.07% 新大洲本田 3,336.17 12.00% 新大洲本田 3,977.80 11.14% 美国TEAM 1,412.18 8.97% 4 上海本田贸易 2,584.48 8.60% 阿特拉斯本田 2,394.60 8.61% 印度TVS 3,489.23 9.77% 五羊-本田 1,370.61 8.70% 5 五羊-本田 2,344.26 7.80% 五羊-本田 2,222.64 7.99% 五羊-本田 2,706.06 7.58% 意大利比亚乔 1,270.82 8.07% 合计 18,223.82 60.61% 合计 15,538.05 55.88% 合计 20,541.39 57.52% 合计 10,250.98 65.10% 公司早期主要生产摩托车正时主从动齿轮，客户为五羊本田、新大洲本田、力帆、隆鑫；2002年起，公司陆续新增摩托车变速箱用齿轮、全地形车变速箱和后桥用齿轮、轴以及农机平衡器总成；2007年，进入本田全球供应商体系；2008年，进入雅马哈配套体系；2011年，进入洋马供应商体系；2013年，公司成为美国DANA供应商，正式进入汽车零部件开发生产领域；2015年，公司开始开发新能源减速箱以及风电减速箱齿轮和轴，并陆续成为银川威力