全球锑矿龙头，业绩稳定增长

公司点评 湖南黄金(002155.SZ) 证券研究报告 有色金属｜贵金属全球锑矿龙头，业绩稳定增长 2023年04月17日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 4.56 4.86 5.46 6.13 6.93 当前价格（元） 16.26 P/E 52.97 44.00 24.73 22.27 18.63 52周价格区间（元） 8.47-18.66 P/B 3.51 3.30 2.93 2.61 2.31 主营收入(百万元) 19,845 21,040 22,434 23,965 25,654 净利润(百万元) 363.31 437.36 778.17 864.31 1,032.77 每股收益（元） 0.30 0.36 0.65 0.72 0.86 评级变动首次 总市值（百万） 19545.17 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 19543.19 总股本（万股） 120204.00 投资要点： 流通股（万股） 120191.80 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入210.41亿元， 涨跌幅比较 75% 55% 35% 15% -5% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 湖南黄金 5.11 16.81 44.53 贵金属 11.39 21.35 18.56 -25% 湖南黄金贵金属 同比增长6.02%。实现利润总额4.89亿元，同比增长30.32%。实现归属于母公司股东的总利润4.37亿元，同比增长20.38%。 公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，在该 领域形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多 品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。截至2022年，按金 属量计算，公司保有资源储量金144.9吨、锑30.4万吨、钨10.0万吨。 主营金、锑业务稳步增长。2022年，公司生产黄金48.06吨，同比增长1.12%，其中生产标准金44.88吨，含量金3.18吨；生产锑品3.07 万吨，同比减少21.86%，其中精锑0.77万吨，氧化锑1.34万吨，含 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 量锑0.71万吨，乙二醇锑0.21万吨，氧化锑母粒402吨；生产钨品 2,033标吨，同比增长20.80%。其中，黄金自产4.61吨，同比减少10.68%； 锑自产1.86万吨，同比增长5.88%；钨精矿自产1,604标吨，同比减少12.40%。黄金产品实现销售收入186.52亿元，同比增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加；锑品实现销售收入20.11亿元，同比增加8.14%，主要原因是锑品价格上涨；钨品实现销售收入 3.16亿元，主要原因是销量及价格均有上涨。 加大探矿增储力度，增强可持续发展能力。公司牢固树立“资源储量是矿山生命线”的理念，全力开展探矿增储工作，强力推进老矿山深边部找矿三年(2021-2023)行动，持续开展矿山深边部接替资源勘查。 统筹谋划推进重点矿权办理工作，完成龙山金锑矿采矿许可证短期延续，全力推进甘肃加鑫探转采工作。持续提高资源储备，取得平江县曲溪矿区金矿普查探矿权。2022年，公司掘进投入5.19亿元，完成开拓进尺27,048米，探矿进尺14,694米，生探进尺25,554米。截止2022 年，公司拥有和控制探矿权24个、采矿权12个。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现净利润为7.78亿元、8.64 亿元、10.33亿元，对应EPS分别为0.65元、0.72元、0.86元，对应现价PE24.73倍、22.27倍和18.63倍。鉴于目前全球发达经济体显现衰退迹象，美联储加息预期见顶，预计中长期黄金价格将高位运行，叠加锑需求逐步增长，全球供给相对紧缺且增量有限，预计锑价也将迎来稳定支撑，公司主营产品有望量价齐升。我们给予公司2023年 25-30倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：美联储超预期加息，金、锑价格大幅波动，下游需求不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,845 21,040 22,434 23,965 25,654 营业收入 19,845. 21,040. 22,434. 23,965. 25,654. 减:营业成本 18,397 19,437 20,283 21,643 23,055 增长率(%) 32.19 6.02 6.62 6.82 7.05 营业税金及附加 95.91 109.33 107.90 115.27 123.39 归属母公司股东净利润 363.31 437.36 778.17 864.31 1,032.7 营业费用 18.38 19.69 19.27 20.59 22.04 增长率(%) 61.28 20.38 77.93 11.07 19.49 管理费用 623.38 657.39 760.40 812.30 869.53 每股收益(EPS) 0.30 0.36 0.65 0.72 0.86 研发费用 292.94 301.67 330.00 352.53 377.36 每股股利(DPS) 0.06 0.00 0.04 0.05 0.06 财务费用 26.90 1.02 1.72 -12.00 -18.75 每股经营现金流 0.51 1.03 1.67 1.80 1.43 减值损失 -29.45 -36.19 -83.87 -89.59 -95.91 销售毛利率 0.07 0.08 0.10 0.10 0.10 加:投资收益 -4.42 -9.03 -5.70 -5.70 -5.70 销售净利率 0.02 0.02 0.03 0.04 0.04 公允价值变动损益 0.64 4.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.07 0.12 0.12 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.07 0.07 0.13 0.13 0.19 营业利润 378.83 496.56 863.53 958.69 1,144. 市盈率(P/E) 52.97 44.00 24.73 22.27 18.63 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.51 3.30 2.93 2.61 2.31 利润总额 375.28 489.07 859.65 954.81 1,140. 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 10.77 56.23 83.37 92.60 110.65 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 364.51 432.84 776.27 862.21 1,030. 收益率 减:少数股东损益 1.20 -4.52 -1.89 -2.10 -2.51 毛利率 7.30% 7.62% 9.59% 9.69% 10.13 归属母公司股东净利润 363.31 437.36 778.17 864.31 1,032. 三费/销售收入 3.37% 3.22% 3.48% 3.53% 3.55% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 2.03% 2.33% 3.84% 3.93% 4.37% 货币资金 460.55 635.72 2,257. 4,366. 6,031. EBITDA/销售收入 3.78% 4.25% 9.68% 9.40% 7.13% 交易性金融资产 4.48 0.12 0.12 0.12 0.12 销售净利率 1.84% 2.06% 3.46% 3.60% 4.02% 应收和预付款项 403.93 431.58 443.31 473.57 506.93 资产获利率 其他应收款（合计） 21.41 26.49 26.11 27.89 29.86 ROE 6.63% 7.49% 11.86% 11.73% 12.39 存货 470.74 307.56 491.68 524.67 558.88 ROA 4.94% 5.98% 9.90% 9.90% 10.58 其他流动资产 83.67 66.41 101.64 108.58 116.23 ROIC 6.73% 6.86% 12.53 12.91 18.62 长期股权投资 17.06 16.99 16.94 16.88 16.83 资本结构 金融资产投资 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 资产负债率 24.57 19.31 15.66 14.84 14.01 投资性房地产 0.00 9.71 8.42 7.13 5.84 投资资本/总资产 85.53 85.03 84.08 62.45 50.36 固定资产和在建工程 3,889. 3,810. 3,218. 2,626. 2,032. 带息债务/总负债 10.11% 22.54 -0.49% -0.84% -0.86% 无形资产和开发支出 647.89 701.25 588.95 476.65 364.35 流动比率 0.92 1.20 3.18 4.94 6.10 其他非流动资产 1,357. 1,309. 704.77 99.76 99.76 速动比率 0.52 0.85 2.54 4.30 5.46 资产总计 7,356. 7,316. 7,858. 8,729. 9,763. 股利支付率 19.85 0.00% 6.62% 6.62% 6.62% 短期借款 182.76 318.51 0.00 0.00 0.00 收益留存率 80.15 100.00 93.38 93.38 93.38 交易性金融负债 565.75 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 730.71 734.13 925.33 987.41 1,051. 总资产周转率 2.70 2.88 2.85 2.75 2.63 长期借款 0.00 0.00 -6.08 -10.94 -11.79 固定资产周转率 5.16 5.58 7.05 9.23 12.75 其他负债 328.60 360.26 311.13 319.22 328.02 应收账款周转率 58.60 56.16 59.99 59.99 59.99 负债合计 1,807. 1,412. 1,230. 1,295. 1,368. 存货周转率 39.08 63.20 41.25 41.25 41.25 股本 1,202. 1,202. 1,202. 1,202. 1,202. 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,289. 1,289. 1,289. 1,289. 1,289. EBIT 402.18 490.08 861.37 942.81 1,122.1 留存收益 2,986. 3,345. 4,072. 4,879. 5,843. EBITDA 749.86 894.47 2,171.3 2,253.8 1,829.3 归属母公司股东权益 5,477. 5,837.