铜周报：宏观预期难乐观，铜价上行空间有限

宏观预期难乐观，铜价上行空间有限 美尔雅期货铜周报20230417 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价偏强运行，价格强度略超预期，本周宏观数据和事件均有一定利多影响，美元连续大幅走弱创下年内新低刺激了铜价重回7万关口。往后看，宏观层面上3月油价均价大幅下行背景下美国CPI回落，但核心CPI仍较高，市场从通胀回落中交易美国5月加息25BP后停止并可能降息的乐观预期 ，美元偏弱表现，但我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线，首先以抑制需求的为主的CPI回落，通胀预期同样难以反弹，这也限制了铜价上限；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压；国内整体还是弱复苏格局，比较好的现象是看到了中长期贷款的增速明显，居民企业均有了加杠杆行为。 产业基本面：产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，4-5月冶炼厂检修影响有限。4月高铜价下的需求表现不容乐观，精废价差扩大至2000元以上挤占精铜消费，而精铜消费端旺季需求走弱，期限back结构收敛，现货升水被压制于0-50元，下游交投不畅，旺季库存去化放缓；给到价格支撑的在于LME库存注销后的持续流出，当前库存水平历史低位。 策略：综合来看，本周宏观数据和事件均偏多，美元连续下行刺激了价格上行，但从数据和事件中给市场确定性的宏观经济乐观交易逻辑难度较大，不确定性仍存，美元短期下破新低后或遇支撑反弹；基本面角度看难寻驱动价格上行的动力，价格持续高位需求负反馈以及精废替代现象或加重，整体来看，铜价突破震荡区间的概率不大，预计下周价格区间68000-71000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国3月ISM制造业PMI录得46.3%，较上月回落1.4%，创下2020年5月以来新低，欧元区3月制造业PMI录得47.1%，低于预期较上月回落1.4个百分点，创下年内新低，英国制造业PMI录得48%，较上月回落1.3个百分点。欧美制造业水平持续处于收缩区间，且有进一步加深的趋势，市场难以继续发酵经济企稳回升的乐观预期，对于一月已经定价海外乐观预期的铜价来说，上方空间是小于下方空间的。 中国3月制造业PMI录得51.9，较上月回落0.7个百分点，二季度动能或放缓，上半年供给恢复包括生产恢复、收入回升、库存回补 ，下半年需求复苏可期待消费、地产，尤其是八万亿商品房前期预售项目的持续复工支持。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 宏观层面美国3月CPI同比回落至5%，较上月下降1个百分点，在三月能源价格大幅下行的背景下，CPI降幅较大，但剔除食品和能源后的核心CPI同比仍增长5.6%，较上月提高0.1个百分点，市场基于通胀水平快速回落的情况加大了对美国5月加息25BP后就将停止加息的押注，市场押注后的不确性下降导致风险情绪回升。 不过从当月的CPI数据结合美联储2%的通胀目标仍很难维持乐观看法，当前通过抑制需求导致CPI回落压制通胀预期反弹，通胀预期难以反弹则会压制铜价上限。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年1月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4%，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年3月中国铜矿砂及其精矿进口量202.1万吨，同比下降0.1%；1-3月我国铜矿砂及其精矿累计进口量665.6万吨，同比增长5.1%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（4月14日）SMM进口铜精矿指数（周）报82.66美元/吨，较上月上涨0.9美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 据SMM统计，3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.8%，同比增加12.1%；1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加8.4%。据SMM预计，4月份中国电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨，增幅0.26%，同比增加15.3%；预计1-4月累计产量为366.64万吨，同比增加33.68万吨，增幅10.12%。 据SMM调研，4月份将共有6家冶炼厂进入检修期，共计将仅影响约2.86万吨产量。据SMM价格显示，上周及本周两周国内南方粗铜加工费的价格为1200-1400元/吨，均价1300元/吨，对比3月份1350元/吨重心有所下滑。主要正是由于炼厂对于粗铜 补货意愿有所增强。 的需求上升， 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，3月份国内未锻造铜及铜材进口量为40.8万吨，环比减少0.3%，同比减少19.0%；1-3月份国内 未锻造铜及铜材进口总量为128.76万吨，累计同比减少12.3%。 据海关总署数据显示，2023年1-2月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共50.65万吨，累计同比下跌8.6%，其中1月进口量27.86万吨，2月进口量22.79万吨。2023年1-2月份国内共出口电解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨，2月份出口量为4.17万吨。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年2月进口废铜17.39万吨，同比增长58.36%，1-2月累计进口30.36万吨废铜，同比增长11.32%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 受盘面重心上移影响，再生铜原料供应商逢高出货，因此本周再生铜原料供应商出货积极性较强，边际供给量有所增加。与此同时，因终端需求较为疲软，再生铜杆厂前期生产放缓，现阶段市场上再生铜杆现货较少，使得再生铜杆价格较为坚挺，为此部分再生铜杆厂有计划在下周增加 80,000 75,000 70,000 65,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 产量，因而本周拿货情绪较为积极，为下周扩产备库。总 体来看，再生铜原料的边际供给量增多与再生铜原料需求 量增加基本持平，为此本周周均精废价差与上周相差甚微 。截至周五（4月16日）1#光亮铜不含票均价为63220元/吨 ，较上周上涨120元/吨，周平均精废价差2216元/吨，较上周小幅缩窄了21元/吨。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,00