策略周报：保持耐心，不惧波动

2023年04月17日 证券研究报告|策略研究|策略周报 保持耐心，不惧波动上周A股主要指数周涨跌幅 指数涨跌幅点数 主要要点 上周主要指数多数收跌，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数上涨0.32%；深成指下跌1.40%；创业板指下跌0.77%；沪深300下跌0.76%；中证1000下跌0.32%；大湾区指数下跌0.31%；湾区专精特新指数上涨1.01%；行业方面，有色金属（5.38%）、建筑装饰（4.44%）、传媒（3.14%）涨幅居前，食品饮料（-5.20%）、计算机（-4.24%）、农林牧渔（-3.16%）表现不佳。 北上资金呈小额净流入状态，两市交易量能回落。上周沪深两市日均成交额为 11385.52亿元，环比上期12062.08亿回落5.61%；两市日均成交量790.78亿股，环比上期810.42亿股回落2.42%。上周大湾区（除港澳）A股上市公司日均成交额为1699.41亿元，环比上期1481.48亿回升14.71%；日均成交量107.86亿股，环比上期93.32亿股回升15.58%。A股风险溢价率（周五）与上周持平，市场风险偏好维持中性水平。以人民币计陆股通北向合计净流入47.56亿元， 其中沪股通净流入11.59亿，深股通净流入35.97亿。 PMI指数持续位于荣枯线上方，贷款需求呈恢复态势。今年PMI已经走出收缩区间，持续回暖，服务业恢复态势好，其中交通运输等服务业保持快速恢复的状态。今年1季度贷款需求也呈快速恢复的状态。综合来看1季度企业恢复速度加快，总贷款需求回升，但企业的恢复状况反应在业绩上还需要一定的时间。 地产有所回暖。房地产成交量以及开工面积均呈企稳回暖状态，3月30大中城市商品房成交面积为1661.94万平方米，成交面积自1月以来呈持续恢复状态； 2月房屋新开工面积累计同比为-9.4%，虽然累计同比增速仍处负值区间，但较去年下旬以来的累计同比增速有明显的回升，阶段性企稳趋势明显。 PPI、CPI持续下行，剪刀差环比扩大。3月PPI-CPI剪刀差仍为负值，环比2月下降0.8pct。去年前3季度PPI持续位于高位，下游利润受影响较大，后PPI-CPI剪刀差持续收窄并于2022Q3末尾反转并在2023Q1持续处低位运行，上游对下游的利润侵蚀持续改善，今年下游消费端的业绩将好转。 大湾区政策跟踪：1）前海推出“金融45条”支持金融业发展。主要内容包括鼓励持牌金融机构集聚、支持深港金融合作创新发展及前海深港国际风投创投集聚区建设等。2）多部门联合发布“横琴金融30条”。内容包括促进合作区与澳门金融市场和金融基础设施互联互通、发展助力澳门经济适度多元发展的 现代金融产业、促进跨境贸易和投融资便利化、加强金融监管合作等。 保持耐心，不惧波动。一季度市场在经历投资者信心修复后进行了一波阶段性的调整，从各项数据来看，经济基本面呈回暖状态，企业正处在恢复期，但恢复状况反应在业绩上还需要一定的时间。二级市场方面，我们判断三月的回调行情已经见底，二季度将震荡走高。近期推荐关注的有：中特估推动央企板块估值修复，推荐关注估值处于低位但业绩较好、分红较高的央企；服务业PMI保持高位运行，服务业回升态势明显，推荐持续关注相关的社会服务、食品饮料；持续回暖且估值较低的电力设备；近期AI板块持续火热，应用前景广阔，国内科技公司加快研发自身AI品牌，湾区方面可关注AI算法算力及AI应用 有关的TMT板块。 风险提示：地缘局势动荡超预期、经济衰退超预期。 沪综指 0.32% 3338.15 深成指 -1.40% 11800.09 创业板指 -0.77% 2428.09 沪深300 -0.76% 4092.0 上证50 -0.22% 2679.01 中证500 -0.52% 6431.07 中证1000 -0.32% 7020.09 大湾区指数 -0.31% 7917.29 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）市场整体持续性回暖3 （二）大湾区政策跟踪5 （三）行业配置推荐6 上周市场回顾6 （一）主要指数及申万行业涨跌幅6 （二）流动性7 （三）情绪面8 （四）资金面9 风险提示9 图表目录 图1PMI及服务业PMI（%）3 图2制造业PMI各分类指数（%）3 图3贷款需求指数（%）3 图430大中城市:商品房成交面积:月:合计值（万平米）4 图5房屋新开工面积:累计同比（%）4 图6期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨）4 图7水泥价格指数（点）4 图8PPI-CPI剪刀差（%）5 图9大湾区指数和沪深300、创业板指走势（倍）6 图10大湾区指数及部分宽基指数涨跌幅7 图11申万一级行业涨跌幅情况7 图12SHIBOR（%）8 图13中债国债到期收益率（%）8 图14沪深两市周内日均成交额（亿元）8 图15沪深两市周内日均成交量（亿股）8 图16大湾区上市公司周内日均成交额（亿元）8 图17大湾区上市公司周内日均成交量（亿股）8 图18全部A股风险溢价率9 图19北向资金（亿元）9 图20融资融券余额情况（亿元）9 万和策略观点 （一）市场整体持续性回暖 PMI指数持续位于荣枯线上方，贷款需求呈恢复态势。国家统计局公布3月PMI数据，3月制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，比上月下降0.7个百分点，服务业PMI指数为56.9%，比上月增加1.3个百分点，今年PMI已经走出收缩区间，持续回暖，服务业也迅速恢复。从分类指数 看，生产指数为54.6%，比上月下降2.1个百分点，制造业生产活动继续扩张；新订单指数为53.6%，制造业市场需求继续增加；原材料库存指数为48.3%，制造业主要原材料库存量降幅有所扩大；从业人员指数为49.7%，制造业企业用工景气水平有所回落；供应商配送时间指数为50.8%，制造业原材料供应商交货时间继续加快。服务业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.3个百分点。从行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；批发、水上运输等行业商务活动指数低于临界点。开年后制造业已经走出去年的收缩区间呈持续回暖态势，且去库存仍在进行中，服务业恢复速度较快，其中交通运输等服务业保持快速恢复的状态。今年一季度贷款需求指数环比回升11.7个百分点，也呈快速恢复的态势。综合来看一季度企业恢复速度加快，总贷款需求回升，但企业的恢复状况反应在业绩上还需要一定的时间。 58 54 50 46 42 图1PMI及服务业PMI（%）图2制造业PMI各分类指数（%） 中国:PMI中国:非制造业PMI:服务业 60 50 40 30 2023-03 2023-02 2023-01 PMI:新订单 PMI:原材料库存 PMI:供货商配送时间 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 PMI:从业人员 PMI:生产 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图3贷款需求指数（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，万和证券研究所 地产阶段性企稳。房地产成交量以及开工面积均呈企稳回暖状态，3月30大中城市商品房成交面积为1661.94万平方米，成交面积自1月以来呈持续恢复状态；2月房屋新开工面积累计同比为-9.4%，虽然累计同比增速仍处负值区间，但较去年下旬以来的累计同比增速有明显的回升， 企稳趋势较为明显。从螺纹钢和水泥价格来看，4月14日螺纹钢期货结算价格为3916.00元/吨， 较3月14日的阶段性高点价格4372.0元/吨有所回落，水泥价格指数4月14日报139.32点， 较3月21日的高点也呈微幅下调，目前市场或对地产板块仍存在一定的分歧，但地产回暖或将对建材的价格形成阶段性的支撑，近期螺纹钢、水泥等建材价格下行空间较为有限。 图430大中城市:商品房成交面积:月:合计值（万平米）图5房屋新开工面积:累计同比（%） 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-012021-012022-012023-01 80 60 40 20 0 -20 -40 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -60 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图6期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨）图7水泥价格指数（点） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01-042022-01-042023-01-04 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 PPI、CPI持续下行，剪刀差环比扩大。国家统计局公布3月CPI、PPI数据，PPI同比下降2.5%，环CPI同比上涨0.7%。其中PPI在去年高基数以及国际大宗品价格走势等的影响下持续处下行通道，而CPI则受工业消费品价格同比的影响同比回落，3月PPI-CPI剪刀差仍为负值。去年 前三个季度PPI持续位于高位，下游利润受影响较大，后PPI-CPI剪刀差持续收窄并于2022年Q3末尾反转并在2023Q1持续处低位运行，上游对下游的利润侵蚀持续改善，今年下游消费端的业绩将好转。 图8PPI-CPI剪刀差（%） 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，万和证券研究所 主板首批注册制新股迎来集体上市，资本市场结构持续优化。4月10日，主板首批注册制新股集体上市，注册制下的相关发行及交易规则迎来变化，其中部分值得关注的有23倍发行市盈率 的限制将被解除；新股申购单位由1000股调整为500股；前五个交易日无涨跌幅的限制；连续竞价阶段中2%为有效申报价格范围，增设“十个申报价格最小变动单位”。全面注册制的实施将进一步提高资源的配置效率，改善资本市场的融资结构，提升资本市场对实体经济的支持能力。 （二）大湾区政策跟踪 前海推出“金融45条”支持金融业发展。2023年4月10日，深圳市前海管理局印发《深圳前海深港现代服务业合作区支持金融业高质量发展专项资金管理办法》（以下简称管理办法），《管理办法》明确，对新注册或新迁入前海的持牌金融机构可给予一次性落户奖励。其中，对经中国 人民银行批准设立的金融控股公司，奖励1000万元；对国有银行、政策性银行及全国性股份制 商业银行专营机构奖励1000万元，对城市商业银行等专营机构给予600万元奖励；对商业银行 深圳市级分行、外国及港澳台银行分行给予1000万元奖励；对持牌金融机构的深圳市级分公司 给予300万元奖励；对深圳市级分行（分公司）以外的银行、证券公司和保险公司其他一级分 支机构（仅限1家）给予100万元奖励《管理办法》还安排了充足扶持资金鼓励商业保理发展、支持企业上市融资、鼓励绿色和可持续金融创新，促进金融机构更好地服务实体经济。《管理办法》还重点强调了对深港金融合作、前沿金融领域、核心金融环节的资源倾斜与战略引导，对粤港澳大湾区重大金融合作平台与金融基础设施给予200万元一次性落户奖励，对香港金融行业 组织给予50万元一次性落户奖励，对港资商品现货交易场所每年按照交易额给予最高1500万元