自主盈利大幅提升，新能源转型快人一步

长安汽车(000625.SZ) 自主盈利大幅提升，新能源转型快人一步 汽车 2023年04月18日 推荐（维持） 股价：12.18元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 事项： 公司披露2022年年报，2022年公司实现营业总收入1212.5亿元（+15.3%），实现归母净利润78.0亿元（+119.5%），实现扣非归母净利润44.6亿元 （+169.8%）。分红预案为每股派发0.236元（含税）。 平安观点： 2022年公司自主业务盈利能力大幅提升。2022年长安汽车实现整车销量 总股本(百万股) 9,922 流通A股(百万股) 7,649 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,060 流通A股市值(亿元) 932 每股净资产(元) 6.34  56.9 234.6万台，同比增加2.0%，其中自主乘用车销量139.0万台，同比增加15.5%，长安福特和长安马自达分别实现销量25.1万台/10.4万台，同比分别下滑17.6%/21.4%。2022年公司的传统自主业务盈利大幅增长，全 年毛利率水平达到20.5%，同比增加3.9个百分点。公司传统自主业务已经成为公司的盈利支柱，根据我们测算，2022年公司传统自主业务实现净利润73.6亿元（扣非归母净利润-扣非投资收益），同比大幅改善。 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 新能源板块处于战略投入期，长安福特2022年出现较大亏损。根据公司 财报数据，2022年公司来自于联合营企业的投资收益为-30.6亿元，主要是由于新能源科技公司、阿维塔以及长安福特的亏损，长安福特在2022 年关停落后产线，计提资产减值，使得长安福特2022年净亏损达到24.5亿元，长安新能源科技和阿维塔两大新能源公司目前处于战略投入期，2022年净亏损分别达到32.0亿元/20.2亿元。 深蓝引领公司新能源车型周期。公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要 竞品性价比突出，2023年两款车型（SL03和S7）均具备较强的竞争力，有望成为各自目标市场的爆款车型。在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。在品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割，新能源车的品牌形象塑造较为成功。另外公司的高端新能源品牌阿维塔借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，传统品牌在2023加速新能源转型，将加快智电iDD插混车型的推出节奏，同时在2023年底长安品牌的新能源序列OX也将推出首款纯电轿车。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 165871 222617 261695 YOY(%) 24.3 15.3 36.8 34.2 17.6 净利润(百万元) 3552 7798 6618 8783 10871 YOY(%) 6.9 119.5 -15.1 32.7 23.8 毛利率(%) 16.6 20.5 18.3 16.8 16.7 净利率(%) 3.4 6.4 4.0 3.9 4.2 ROE(%) 6.4 12.4 9.8 12.0 13.5 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 0.67 0.89 1.10 P/E(倍) 34.0 15.5 18.3 13.8 11.1 P/B(倍) 2.2 1.9 1.8 1.7 1.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 长安汽车·公司年报点评 盈利预测与投资建议：2022年公司新能源业务以及合资板块出现较大亏损，但公司的传统自主业务盈利能力大幅增长，目前已经成为公司的盈利支柱。公司拥有做大做强自主品牌的决心和能力，新能源转型速度较快，深蓝品牌在产品力、渠道、品牌等维度均具备较强的竞争力，考虑到2023年初汽车行业价格战、公司的新能源车业务还处于投入期以及公司传统合资板块 市场份额的下滑，我们下调公司业绩预测，预计2023/2024净利润分别为66.2亿/87.8亿（原预测值为68.1亿/96.7亿），首次给出2025年归母净利润预测值为108.7亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 长安汽车·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产102076144242198267234994 现金5353075036105241125662 应收票据及应收账款39376531017126883778 其他应收款1261138118532178 预付账款750234731513704 存货582399851364216063 其他流动资产1335239131123610 非流动资产43973419893562434059 长期投资14407156071260714407 固定资产19448172711493212600 无形资产4446380631452464 其他非流动资产5672530649404588 资产总计146049186231233891269053 流动负债79949115722157530185450 短期借款29000 应付票据及应付账款5152274255101449119450 其他流动负债28397414675608166000 非流动负债3151315131513151 长期借款1096109610961096 其他非流动负债2055205520552055 负债合计83100118873160681188601 少数股东权益91919191 股本9922992299229922 资本公积8533853385338533 留存收益44403488135466461907 归属母公司股东权益62858672677311980362 负债和股东权益146049186231233891269053 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5636236792745321747 净利润77456618878310871 折旧摊销3887398441654365 财务费用-1017-1659-2226-2617 投资损失769-450-1385-2642 营运资金变动-7209151431798711613 其他经营现金流146244128157 投资活动现金流-2954-15943457-314 资本支出21438008001000 长期投资-3095-12003000-1800 其他投资现金流-2002-1194-343486 筹资活动现金流224-579-705-1012 短期借款10-2900 长期借款457000 其他筹资现金流-243-550-705-1012 现金净增加额2943215063020420421 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 121253 165871 222617 261695 营业成本 96410 135593 185251 218122 税金及附加 4102 5474 7124 8636 营业费用 5138 7796 9795 11515 管理费用 3532 6137 7569 8898 研发费用 4315 6635 7792 9159 财务费用 -1017 -1659 -2226 -2617 资产减值损失 -946 0 0 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 450 1385 2642 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 6845 9298 11325 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 6915 9368 11395 所得税 -36 297 585 523 净利润 7745 6618 8783 10871 少数股东损益 -54 0 0 0 归属母公司净利润 7798 6618 8783 10871 EBITDA 10577 9240 11307 13143 EPS（元） 0.79 0.67 0.89 1.10 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.3 36.8 34.2 17.6 营业利润(%) 104.6 -10.3 35.8 21.8 归属于母公司净利润(%) 119.5 -15.1 32.7 23.8 获利能力毛利率(%) 20.5 18.3 16.8 16.7 净利率(%) 6.4 4.0 3.9 4.2 ROE(%) 12.4 9.8 12.0 13.5 ROIC(%) 46.4 22.7 71.8 -88.0 偿债能力资产负债率(%) 56.9 63.8 68.7 70.1 净负债比率(%) -83.3 -109.8 -142.3 -154.8 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.27 3.35 3.35 3.35 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 0.67 0.89 1.10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.39 2.77 2.19 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.78 7.37 8.10 估值比率P/E 15.5 18.3 13.8 11.1 P/B 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 7.7 6.8 3.4 1.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户