系列点评三十三：业绩如期高增Tier 0.5持续推进

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月17日 业绩如期高增Tier0.5持续推进 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 59.11 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601689 93.0/43.51 651.42 651.42 1,102.05 拓普集团 沪深300 84% 64% 44% 24% 4% -16% 2022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十二：业绩符合预期全球布局加速 2023.04.09 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十一：与蔚来战略合作Tier0.5持续推进 2023.03.16 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十：业绩预增调整全球布局加速 2023.02.05 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评三十三 事件概述 公司发布2022年业绩年报:2022年实现营收159.9亿元，同 比+39.5%，归母净利17.0亿元，同比+67.1%，扣非归母净利为16.6亿元，同比+70.6%。其中2022Q4实现营收48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，归母净利4.9亿元，同比 +86.2%，环比-1.9%，扣非归母净利4.8亿元，同比 +101.2%，环比-1.4%。 分析判断: ►业绩如期高增利润率表现亮眼 公司2022年营收159.9亿元，同比+39.5%，其中2022Q4营收 相对股价% 48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，同环比增长主要受益于较高单车配套价值的新能源客户放量驱动其中：1）减震器：2022年收入38.7亿元，同比+15.7%，对应收入占比为24.2%；2）内饰功能件：2022年收入为54.6亿元，同比 +52.7%，对应收入占比为34.2%；3）轻量化底盘系统：2022年收入为44.5亿元，同比+69.4%，对应收入占比为27.8%；4）汽车电子：2022年收入为1.9亿元，同比+4.7%，对应收入占比为1.2%；5）热管理系统：2022年收入为13.7亿元，同比+6.5%，对应收入占比为8.6%。 2022Q4归母净利4.9亿元，同比+86.2%，环比-1.9%，对应归母净利率为10.1%，同比+2.8pct，环比-1.6pct，环比下降主要受豁免关税补缴的影响（公司出口至美国的部分批次产品不适用《301条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币 1.41亿元的豁免关税，其中影响2022年度损益金额约为人民币1.11亿元，影响2023年度损益金额约为人民币0.30亿元），若加回补缴的关税则能够实现环比增长。 公司Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 ►毛利率同比提升规模效应显现 公司2022年毛利率为21.6%，同比+1.7pct，其中2022Q4毛利率为19.9%，同比+2.3pct，环比-4.2pct，我们判断主要受产能利用率提升、原材料价格波动等的影响。分产品看：1）减 震器：2022年毛利率24.1%，同比+0.3pct，主要受橡胶价格波动影响；2）内饰功能件：2022年毛利率为19.0%，同比 +1.8pct，主要受石油价格波动影响，同比提升主因产能利用 率明显提升；3）轻量化底盘系统：2022毛利率为21.2%，同比+3.5pct，受铝价波动影响，同比持续提升主要受益于产能利用率提升；4）汽车电子：2022年毛利率为25.2%，同比-1.1pct；5）热管理系统：2022年毛利率为18.6%，同比 +0.8pct，主要受益于产能利用率提升。 费用方面，2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、2.6%、4.7%、-0.1%，同比+0.0pct、 +0.1pct、+0.3pct、-0.4pct，研发费用提升主因公司加大研发创新力度，管理费用率提升则主要受管理人员数量增加导致薪酬增加。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，调整盈利预测：预计2023-2024年营收由237.0/315.0亿元调为235.9/312.3 亿元，归母净利由24.2/35.5亿元调为23.3/33.7亿元，EPS由2.20/3.22元调为2.11/3.06元，新增2025年收入和归母净利分别为438.9亿元和48.9亿元，EPS为4.44元，若加 上可转债的25亿元，对应2023年4月17日收盘价59.11元的PE29/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 23,594 31,225 43,885 YoY（%） 76.0% 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归母净利润(百万元) 1,017 1,700 2,325 3,374 4,890 YoY（%） 61.9% 67.1% 36.8% 45.1% 44.9% 毛利率（%） 19.9% 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.11 3.06 4.44 ROE 9.6% 14.0% 15.3% 17.3% 19.1% 市盈率64.04 38.32 28.01 19.31 13.32 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,993 23,594 31,225 43,885 净利润 1,699 2,325 3,373 4,888 YoY(%) 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 折旧和摊销 861 172 106 125 营业成本 12,536 18,522 24,300 34,099 营运资金变动 -323 -54 -55 -69 营业税金及附加 94 141 186 261 经营活动现金流 2,284 2,670 3,579 5,017 销售费用 220 330 437 614 资本开支 -5,403 -2,304 -3,683 -3,204 管理费用 423 637 843 1,141 投资 331 -25 -25 -25 财务费用 -12 253 319 406 投资活动现金流 -5,106 -2,256 -3,611 -3,093 资产减值损失 -32 -47 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 39 73 97 136 债务募资 6,802 687 -822 -997 营业利润 1,978 2,695 3,904 5,648 筹资活动现金流 4,297 458 -1,048 -1,178 营业外收支 -18 -20 -20 -20 现金净流量 1,475 872 -1,080 746 利润总额 1,960 2,675 3,884 5,628 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 261 350 512 740 成长能力（%） 净利润 1,699 2,325 3,373 4,888 营业收入增长率 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归属于母公司净利润 1,700 2,325 3,374 4,890 净利润增长率 67.1% 36.8% 45.1% 44.9% YoY(%) 67.1% 36.8% 45.1% 44.9% 盈利能力（%） 每股收益 1.54 2.11 3.06 4.44 毛利率 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 净利润率 10.6% 9.9% 10.8% 11.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 6.6% 7.9% 9.1% 货币资金 2,796 3,667 2,587 3,333 净资产收益率ROE 14.0% 15.3% 17.3% 19.1% 预付款项 117 172 226 317 偿债能力（%） 存货 3,256 4,751 6,259 8,771 流动比率 1.29 1.22 1.17 1.21 其他流动资产 6,266 8,640 10,972 14,875 速动比率 0.94 0.87 0.79 0.80 流动资产合计 12,435 17,230 20,045 27,297 现金比率 0.29 0.26 0.15 0.15 长期股权投资 142 167 192 217 资产负债率 55.8% 56.7% 54.0% 52.5% 固定资产 8,726 9,995 12,921 15,582 经营效率（%） 无形资产 1,228 1,400 1,515 1,630 总资产周转率 0.58 0.67 0.74 0.81 非流动资产合计 15,076 17,903 22,438 26,686 每股指标（元） 资产合计 27,510 35,133 42,482 53,983 每股收益 1.54 2.11 3.06 4.44 短期借款 1,133 1,820 997 0 每股净资产 11.01 13.79 17.72 23.22 应付账款及票据 7,815 11,435 15,051 21,097 每股经营现金流 2.07 2.42 3.25 4.55 其他流动负债 673 923 1,146 1,537 每股股利 0.00