燃料油周报：新加坡出口量大增 高硫二次加工需求旺盛

新加坡出口量大增高硫二次加工需求旺盛 燃料油周报2023/04/15 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 燃料油周度小结 LU低硫燃料油：亚洲低硫燃料油市场结构在本周更加稳固，部分得益于科威特的短期供应预期降低，因为阿尔祖尔（Al-Zour）炼油厂正在进行非计划维护。同时，由于低进口量和出口量增加，新加坡的周度残油库存从近14个月的高点下降。据S&PGlobal数据显示，本周五下午新加坡燃料油窗口交易中，新加坡低硫燃料油5月-6月月差交易价格为9.75美元/吨，环比上周上涨0.75美元/吨。但裂解价差情况与月差强势出现劈叉，前端裂解价差在4月份迄今的平均值为7.76美元/吨，而3月下半月的平均值为8.61美元/吨。进入4月以来，随着中东亚太炼厂逐步投产以及欧美柴油需求增长放缓，柴油裂解价差持续回落，预计将重新回到10美元/桶以内的历史正常水平，伴随柴油逐步弱势，低硫燃料油难以复制2022年上半年的强势上涨行情，预计走势将长期弱于高硫燃料油和原油。 FU燃料油：截至4月12日当周，新加坡的重馏分商业库存下降了0.9%至2350万桶，原因是燃料油进口减少，出口增加。数据还显示，在4月12日当周，新加坡燃料油出口量为442,794吨，比4月5日当周的325,988吨增加了近36%。同时，新加坡燃料油进口量在该时期内下降了2.5%至745,930吨，其中来自亚洲供应商的燃料油流入量约占总量的59%。自2022年6月17日以来，FOB新加坡沥青价格一直高于FOB新加坡380CST高硫燃料油价格，但自4月10日开始的那一周，FOB新加坡沥青价格已经跌破了高硫燃料油价格。从现货基本面数据上来看，高硫燃料油月差和裂解价差本周持续走强，预计中国炼厂的燃料油二次加工需求和来自孟加拉国和斯里兰卡等南亚国家的夏季发电需求将在短期内提振亚洲的高硫燃料油市场。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差487元/吨，周内上涨232元/吨 裂解差-13.43美元/桶周内上涨0.64美元/桶 基差122元/吨，周内上涨65元/吨 裂解差7.76美元/桶，周内下跌1.15美元/桶 截至4月13日,BDI指数报1463点，环比上周下降62点；FBX集装箱运价指数报1485点，与上周持平，维持在低位运行 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 新加坡港口管理局周四数据显示，4月13日新加坡月度燃料油库存降低0.9%，报2350万桶。 多空评分 +2 +0.5 +1 -1 -1 -1 0 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油库存持续震荡燃料油消费不足，但同期进口均不及预期。 小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期，高硫估值仍处于历史低位水平，预计高低硫价差于2023年内持续收窄。 国内供需平衡表 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 429 97 239 288 -28.05% 32.50% 2月 388 92 133 347 20.66% 54.16% 3月 369 98 144 322 -7.23% 20.40% 4月 368 71 129 309 -4.00% 65.25% 5月 409 103 147 365 18.18% 33.12% 6月 465 85 146 404 10.59% 43.06% 7月 470 77 165 382 -5.45% 13.34% 8月 477 67 198 346 -9.45% -20.84% 9月 456 104 198 364 5.12% -9.05% 10月 392 144 121 415 14.21% 23.34% 11月 390 164 127 427 2.81% 2.35% 12月 417 186 120 483 13.11% 20.78% 2023年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417 48 199 267 -44.77% -7.29% 2月 400 75 155 320 19.96% -7.83% 3月 410 98 148 360 12.50% 11.77% 4月 420 71 121 370 2.78% 19.66% 5月 420 103 123 400 8.11% 9.46% 6月 470 83 146 407 1.75% 0.72% 7月 470 79 169 380 -6.63% -0.54% 8月 480 85 165 400 5.26% 15.62% 9月 460 70 130 400 0.00% 9.99% 10月 400 65 135 330 -17.50% -20.55% 11月 400 65 95 370 12.12% -13.35% 12月 440 70 110 400 8.11% -17.18% 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表： 3-7月燃料油消费理论上将步入旺季 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图4：燃料油现货和期货价格（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2021/1/28 2021/2/28 2021/3/28 2021/4/28 2021/5/28 2021/6/28 2021/7/28 2021/8/28 高硫期现价差 市场价：船用高硫燃料油舟山人民币/吨期货价：燃油380CST主力合约 2021/9/28 2021/10/28 2021/11/28 2021/12/28 2022/1/28 2022/2/28 2022/3/28 2022/4/28 2022/5/28 2022/6/28 2022/7/28 2022/8/28 2022/9/28 2022/10/28 2022/11/28 2022/12/28 2023/1/28 2023/2/28 2023/3/28 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 2023/4/28 图5：低硫燃料油现货和期货价格（元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2021/1/28 2021/2/28 2021/3/28 2021/4/28 2021/5/28 2021/6/28 2021/7/28 2021/8/28 低硫期现价差 市场价：船用低硫燃料油舟山人民币/吨期货价：低硫燃料油主力 2021/9/28 2021/10/28 2021/11/28 2021/12/28 2022/1/28 2022/2/28 20